BTC:GBTC 高溢价背后是机构接盘还是投机套利？了解 Grayscale 比特币信托如何运作

Grayscale的GBTC一直保持着20%以上的溢价，流入资金中有相当数量是以套利为目的进行的。

原文标题：《机构是来抢筹码还是割韭菜？》撰文：牛币圈来源：微博

最近很多人都被灰度刷屏了。GBTC平均每天超过1000BTC的入金速度，以及GBTC份额在二级市场的高溢价，确实是苦等牛市的我们最希望看到的。而根据灰度自己的披露，入金用户又以机构为主，也无外乎各家媒体纷纷以类似「机构疯抢筹码GBTC净值再创新高」的标题对这一现象进行报道。

截止到5月21日的灰度持仓，如果用AUM反推的话，如今GBTC共持有365,798个BTC

但是在这种叙事甚嚣尘上时，坊间又开始流行了另一个说法，那就是机构入场其实是冲着GBTC在二级市场的溢价来的，他们不是来接盘，而是来「割韭菜」。等到这几个季度的GBTC份额解锁，二级市场的溢价被抹平，那么入金潮就无以为继了。这到底是怎么回事呢？要解释清楚这个问题，我们就要先了解灰度的GBTC是如何运作的。

Messari创始人：由于证券法限制，Genesis和DCG的GBTC清算无法形成“抛压”:金色财经报道，Messari创始人Ryan Selkis在社交媒体发文称，DCG和Genesis无法“抛售（dump）”GBTC，而这也是其流动性危机的一部分，尽管对GBTC和焦虑的投资者来说是个好消息，因为公共市场有规则可寻。自2021年初溢价转为折价以来，DCG购买了价值近8亿美元的GBTC股份，DCG董事会授权Grayscale Trusts购买高达12亿美元的GBTC股票。二季度，DCG/Genesis将3500万股GBTC（占比约5%）作为三箭资本的一部分抵押品，DCG及其附属公司现在拥有10%的信托股份，但这部分股份的流动性现在已经变得极差，因为灰度不是真正的“ETF”，只是根据 144 规则公开上市的工具，其日交易量只有450万股，未来或许会使用GBTC作为抵押品进行DCG-Genesis再融资。[2022/11/28 21:07:55]

GBTC全称是GrayscaleBitcoinTrust，是一个成立于2013年的比特币信托。每隔一段时间，GBTC就会在一级市场，对合格投资者和机构用户开放私募，允许他们通过现金或是BTC的形式入金到信托，并获得相应的份额。灰度的管理费是2%每年，每次的最低入金额度是50,000美元。而根据灰度自己公布的数据，入金的客户中80%的为机构客户，而机构客户中又以对冲基金为主。

灰度CEO：仍致力于将GBTC转换为比特币现货ETF:金色财经消息，美国SEC批准或拒绝GBTC转换为比特币现货ETF申请的最后期限为7月6日。随着这一日期临近，灰度首席执行官Michael Sonnenshein发布致投资者的公开信，重申公司为争取公众支持这一转换所采取的措施。Sonnenshein表示，灰度明确承诺将GBTC转换为比特币现货ETF，并且不遗余力，充分利用公司的所有资源。

Sonnenshein指出， 一旦获得适当的监管批准，GBTC已准备好转换为比特币现货ETF。为了实现这一转换，灰度选择的合作伙伴包括纽约梅隆银行（BNY Mellon）和安永。

如果SEC不允许GBTC转换为比特币现货ETF，灰度也在探索其他选择。灰度的法律团队（包括公司内部律师和Davis Polk的律师）已经阐述支持GBTC转换为比特币现货ETF的深思熟虑、全面的论点。最近，灰度聘请前美国司法部副部长Donald B. Verrilli, Jr担任高级法律策略师。灰度已经建立最强大的法律团队，帮助阐明这一问题的重要性。[2022/6/28 1:34:44]

GBTC的份额是不支持赎回的，但是可以在入金12个月后前往二级市场市场卖出。自从今年初灰度注册成为一家SECreportingcompany后，12月的等待时间被缩短到了6个月。而即便你不符合参与一级市场募资的条件，只要有一个美股账户，也能在二级市场交易GBTC，就跟买卖美股的其它股票一样。

灰度GBTC净值折价范围回升至-11.0%到-15.3%:7月22日消息，灰度比特币信托基金GBTC的交易价格继续为负溢价，但已经从净值的绝对低点-21.3%有所回升，净值折价范围大致在-11.0%到-15.3%之间。但需要注意的是，任何明显和持续的负溢价都表明需求不振，也会导致资本离开比特币市场。另外，预计在七月份的剩余时间里会有大约3.19万份GBTC基金被解锁。[2021/7/22 1:09:19]

截止到5月6日GBTC的总份额，处于6月锁定期的份额和二级市场流通份额

到目前为止，GBTC的AUM约为32亿美元，有大约73%的份额在二级市场流通。虽然在二级市场流通的份额，大致上也是跟随比特币的价格走势，然而相对比特币的实际价格却一直有着不少的溢价，通常超过20%，最高时曾达到132%。是什么造成了这种供需失衡，价格严重偏离资产净值的现象呢？

陈玄策：一级市场的疯狂洗牌等原因导致GBTC持续负溢价:金色财经报道，在6月4日举办的《金色百家谈 | 分析：灰度BTC信托溢价率对加密市场的影响》直播节目中，AOFEX战略合作学院-K神学院院长陈玄策表示，灰度BTC信托溢价率持续保持负值有两方面的原因：

一是市面上出现更多的信托机构产生了竞争（锁仓期到期调仓所致）；

二是一级市场的疯狂洗牌。由于比特币出现多次下跌回调，恐慌情绪加剧导致数百亿美元加密资产爆仓清算，使得套利空间不断缩水，进而引发GBTC到期解锁流出巨额资金，不再产生正反馈继续买入GBTC份额。

本轮牛市主导力量来源于机构，在多重原因（全球疫情下大环境导致的通货膨胀考虑货币贬值原因，对冲，风险分散投资，套利空间...）中，考虑购入GBTC获得套利才是最重要的原因，一旦一级市场不支持牛市的上涨，二级市场就不具备溢价的条件。而在当前大环境影响下并不具备牛市中后期走势爆发，这应该还将持续一段时间，除非出现重大利好如美国SEC允许数字货币ETF在二级股票市场发行。[2021/6/4 23:12:41]

GBTC一直以来都有着不小的溢价

彭博首席商品策略师：灰度GBTC即将超越世界领先的黄金ETF:彭博社首席商品策略师Mike McGlone估计，到今年5月至7月，灰度比特币信托基金的资金规模可能会超过世界领先的黄金ETF：SPDR Gold Shares（GLD）。（U.today）[2021/4/14 20:19:59]

GBTC虽然不是ETF，但却是第一个，也是目前唯一一个可以在美股二级市场交易，追踪比特币价格的投资产品。你只要有券商账户就能交易并持有GBTC，这在证券业非常发达的美国来说，确实要比前往专门的数字资产交易所另开设账户方便的多，后者你还要操心实物比特币的存管问题。另一个原因在于纳税，每年的报税季是美国持币人最头疼的时期，因为IRS的细则似乎一直在变。对于分叉币、空投币要不要报税，他们甚至发布了专门的指导文件。而如果持有GBTC则完全没有这么麻烦，只要像其它股票交易一样缴纳资本利得税即可。

CharlesSchwab公布的旗下Self-Directed401k股票持仓数据，GBTC赫然在列

去年底，美国最大的零售券商之一CharlesSchwab发布了他们旗下不同用户群体的Self-Directed401k账户持仓数据，灰度的GBTC排在千禧一代用户持仓总量的第五位，仅次于亚马逊、苹果、特斯拉和FB，高于伯克希尔哈撒韦、迪士尼、网飞、微软和阿里巴巴等知名公司的股票。虽然此次公布的Self-Directed401k只是一个很小的样本，但是大致反应了GBTC在美股市场的受欢迎程度，尤其是在青年一代之间。

写到这里我们知道，相对于持有实物比特币的优势，以及用户的需求，让GBTC一直维持着不小的溢价。那么要解释坊间流传的「机构利用GBTC套利割韭菜」就很简单了，即机构借入BTC参与GBTC在一级市场的私募，获得GBTC份额，等待12个月后在二级市场卖出，然后再买入BTC还掉借款，那么GBTC份额相对于BTC的溢价便是利润部分。而我们知道，相对于GBTC的溢价，借入BTC的利息要低不少，这么操作虽然有6个月的等待时间，但只要溢价还在，就是空手套白狼，没有什么风险。除此之外，机构还可以直接现货买入BTC，入金获得GBTC份额，同时用期货开空套保。GBTC解锁后二级市场卖出，期货平空，进行套利。

GBTC入金的屡创佳绩和兄弟公司GenesisCapital的借贷数据似乎存在着关联

而根据灰度自己公布的数据，2019年第二和第三季度的私募中，有超过70%的比例是客户用自己持有的BTC置换GBTC份额，剩下不到30%的才是现金入金。这不免让人怀疑，这么高比例的BTC入金里，有多少是进行套利交易的。虽然之后的季度报告里，灰度不再公布相关的数据，但是我们可以估计，BTC形式的入金，还是维持在相近的比例。此外，有人指出GBTC近半年来的强劲入金增长和灰度的兄弟公司GenesisCapital的贷款金额增长有很大的相关性，这无疑更加重了一些人对机构空手套白狼的怀疑。

NicCarter看来，19年10月底的大额入金于今年4月底解锁后会对市场溢价形很成大冲击

而其实早在今年初，灰度发布2019年第四季度一级市场募资数据后，NicCarter等人就预言，在这些GBTC份额于2020年4、5月份在二级市场解锁时，可以将溢价的百分比压低到个位数。无疑在他看来，2019年10月底破纪录的入金，有相当的比例是以套利为目的。只不过我们查一下最近的数据，发现溢价大致还是维持在20%左右的水平。这可以解释为在减半刺激下，二级市场的旺盛需求让溢价维持在了高位。

虽然可以猜测，GBTC的入金中有相当数量是以套利为目的进行的。但除非灰度自己公布持仓数据，否则我们不可能知道确切比例。全局来看，无论机构是做多、做空、套利还是长持，都有利于市场繁荣。但是面对类似「机构疯抢筹码GBTC净值再创新高」的报道，我们也应该理性，因为很多机构并不是像一些人以为的那样，是来接盘的。

来源链接：card.weibo.com

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