ETH:解锁DeFi的工具箱：Arbitrum上蓬勃发展的期权协议

作者：Joshua Xie

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图表 1：期权随标的物价格变化的盈亏示意

期权是如此重要：如果交易是一把锤子，那么期权就是一个工具箱：期权不仅可以用有限本金博取更大的收益，还将打破仅能多空方向性押注的现状，像乐高积木一样组合来更加灵活的实现对冲和增加收益，因此有良好流动性的期权市场对于DeFi的发展至关重要。

Kava 11升级后用户新申领的奖励将不再有解锁期:10月20日消息，Kava官方表示，在拟于10月26日执行的Kava 11主网升级完成后，用户在Kava App新申领的奖励将不再有解锁期，因此建议Kava用户在主网升级后再进行奖励申领。[2022/10/20 16:32:11]

21年期权交易额达到了4600亿美元，较20年增长了6倍，其中Deribit占据了绝大部分的交易额。而链上期权市场的TVL也在22Q1扩大了3倍，增长远超整个 DeFi。期权相比交易、借贷更复杂，因此需要更长的时间被用户接受，但完成期权交易的用户交易也因此意义重大：

面向散户的互联网券商Robinhood通过降低期权的操作门槛，在21年实现18亿美元收入，绝大部分由用户的期权交易贡献。

图表 2：自从21年Q4，期权金库的增速远超过DeFi

目前链上期权的参与者有期权市场（分订单簿和AMM模式），结构化产品，做市商等。

图表 3：期权生态的组成方

早在2019年，Opyn就开始在ETH推出基于订单簿的期权市场，但由于gas 费高且买卖价差非常大，主动交易的用户不多，已转向开发结构化产品。其余采用订单簿的期权市场有Solana上的Zeta Markets，和Optimism上的AMM型期权市场Lyra。

近1900万枚AVAX将于3月4日解锁，占总供应量的15%:3月2日消息，通过OptionA2参与Avalanche Token公售的早期投资者将在北京时间3月4日早8点解锁部分Token配额。此次解锁Token共占总供应量的15%，总计约1900万枚AVAX。[2022/3/2 13:32:04]

结构化产品通过用简单的存款赚取收益来代替复杂的期权定价，和期权市场结合推动了链上期权的采用。代表为Ribbon Finance：用户在期权金库（DOV）存入资金，每个金库都执行既定的基于期权的收益策略，以最普遍的备兑看涨期权策略为例：

1.用户存入ETH到金库

2.Ribbon Finance在Opyn上卖出ETH的深度价位看涨期权

3.Opyn铸造代表看涨期权的token并在做市商间拍卖

4.赢得拍卖的买家获得购买该看涨期权的白名单并支付权利金

5.若在到期日，行权价高于市场价，则DOV投资者可收取权利金。若ETH价格上升至高于行权价（ITM），则投资者的损失为超过行权价部分的涨幅

图表 4：备兑看涨期权的收益对比仅持有ETH现货

期权金库（DOV）一方面有效解决了期权市场流动性缺乏的问题，一方面基于期权的结构化产品向用户提供了真实收益。但仍有许多要改进的地方：如期权定价，集中拍卖和到期压低收益，用户使用门槛高等。

Axie Infinity联合创始人：Sky Mavis本月解锁的超573万枚AXS代币将全部质押:11月5日消息，Axie Infinity联合创始人Aleksander L. Larsen在推特回应了Reddit上有关Axie Infinity开发商Sky Mavis的代币已解锁的传闻，Aleksander L. Larsen表示，目前Sky Mavis的超573万枚代币还未解锁，解锁后将会全部质押。据Axie Infinity的白皮书显示，Sky Mavis和顾问团队的超840万枚AXS代币将在本月解锁。[2021/11/5 6:32:57]

Opyn作为期权协议先行者仍有最高的TVL，但资金主要在ETH上。相比之下，Dopex的优势在于L2上Gas更低，产品创新，可以与Arbitrum丰富的DeFi项目合作；Jones DAO则用期权增强各类LP资产的收益的结构化产品，进一步降低投资期权的门槛。

图表 5：链上期权协议对比

Dopex

Dopex既是一个去中心化的欧式期权市场，也向用户提供结构化产品如：单币质押期权库（SSOV），大西洋期权等策略。

产品设计

单币质押期权池（single stake option vault，以下简称SSOV）

CoinEx一次性销毁未解锁的10.8亿CET ?:据最新消息，CoinEx官方于2021年2月20日公告宣布将一次性销毁团队未解锁的10.8亿枚CET。根据此前的约定，CoinEx团队将获得总量为18亿的CET用于团队建设和市场拓展，分五年线性释放。目前，已经解锁了共7.2亿CET，还有10.8亿CET尚未解锁。经过慎重考虑，CoinEx团队决定一次性销毁共10.8亿未解锁的CET。

经过本次销毁，CET进入全流通状态，目前总流通量为43.38亿CET ，市值约1.13亿USD。目前CoinEx每日自动回购的CET数量远超CoinEx Chain挖矿的产出，CET正式进入通缩状态。[2021/2/20 17:33:54]

SSOV是一种低风险的备兑看涨期权策略（covered call option）：投资者存入单币并卖出对应的欧式看涨期权，并选择行权价。若到期时标的价格<行权价，则可收取权利金，若标的价>行权价，则获得权利金，但损失超过行权价部分的涨幅（在币本位有所损失）。由于是欧式期权，到期前（一般为1个月）本金和奖励无法提取。想到期前转让可以在Dopex平台出售，或者使用Jones DAO的方案。

大西洋期权（Atlantic Option，以下简称AC）

大西洋期权的创新之处是允许将期权卖方的抵押物借给期权买家。例如：如果你买入ETH 看涨期权，可以借出期权买家抵押的ETH。买入ETH看跌期权，你可以借入抵押的稳定币。对于期权卖方而言好处有二：1. 资金利用效率更高 2. 仅在价格下行有亏损风险。

FMex将于7月10日正式开站，债务解锁方案开始执行:7月6日，FCoin临委会发布公告称，FMex安全测试全部完成，已做好重启开站准备。公示开站时间安排如下：2020年7月6日15:00—2020年7月9日24:00：市商准时，所有市商可进行登录、充值/提现、调试程序；2020年7月9日00:00—2020年7月9日24:00：用户准备时间，所有用户可进行登录、充值/提现、交易准备；2020年7月10日00:00正式开站，债务解锁方案开始执行。[2020/7/6]

大西洋期权目前有两个可用应用：跨式套利（long straddles）、永续合约保险。

跨式套利是一种上涨和下跌期权买家都可以获利的策略，一般由执行价格、到期日、标的资产均相同的一份价内看涨期权和一份看跌期权组成。在大西洋期权中，买方只买入一份期权，然后借入50%的抵押品买入标的资产，就实现了跨式期权亏损有限，在上涨和下跌中均可获利的特点。如下图计算的情景：购买1个ETH单位的看跌期权，并借入50%的抵押品购买0.5ETH组成的跨式套利，买方在价格波动11%以上可获利。

GMX的永续合约保险

大西洋期权已和GMX合作作为永续合约的保险：假设我的多头合约在ETH跌至1500会被清算，我可以存入足够的ETH补充保证金，也可以在Dopex购买行权价1550的看跌期权作为保险：当价格跌到1550时，机器人会将期权卖方的抵押品存入GMX的合约中来保证其不会被清算，资金占用更小。

Dopex将收取为GMX提供保险的合约交易额约1.5%作为手续费，而GMX每月的交易额约40亿美元，假设10%的合约交易额使用了Dopex的大西洋期权保险，则将带来每月600万美元收入。

代币经济

Dopex 采用双代币模型，DPX为治理代币并参与收入分配；rDPX为补偿损失的代币

DPX 限定总量 50 万枚，已有48%进入流通。锁定为veDPX可参与收益分配和参与治理投票（在v2版本开启），目前协议手续费100%分配给veDPX（以DPX发放）。

rDPX原本为补偿期权卖方损失而铸造的补偿性代币。现在已经停止排放，在1月发布的信息中，rDPX将在v2被用于铸造合成资产。

图表 6：DPX的代币分配方案

Jones DAO

Jones DAO是一个自动化收益产品，让用户无需理解期权知识也可使用期权投资。有Option Vaults、MetaVaults、GLP & USDC vaults三款收益策略。Jones DAO和Dopex合作密切，因为Dopex的创始人/img/2023525222442/9.jpg" />

Metavaults

投资者可存入生息的LP资产到Metavaults。用户可以选择 “牛或熊”，对应将LP收益用于购买到期时间为1周的看涨或看跌期权。根据官方公布的回测数据，无论是购入看涨还是看跌期权，metavaults的收益均好于仅持有LP资产。

Jones GLP & USDC vaults

以GLP作为底层资产，允许用户投入USDC到jUSDC获得较低风险的收益，或者GLP到jGLP获得回报高但风险也高的收益。原理是jUSDC金库借钱给jGLP金库放大杠杆购买GLP来增加收益，jGLP金库分享一部分收益给jUSDC。1月上线该策略，协议TVL就增加了9倍。

总结

Dopex的崛起除了产品层面不断创新，还和找到了为GMX合约提供保险这一不断增加的应用场景有关，这是较早起步的ETH主网上期权协议的独特优势。可以说除了降低门槛让零售用户主动参与交易，期权作为工具组合入其他DeFi协议也是未来链上期权的发展方向。

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