代币化:香港金管局总裁余伟文：代币化债券潜力无限

来源：香港金融管理局官网

注：本文发表于2月16日。

金管局今日（2月16日）协助政府发行代币化绿色债券。这是第一只循香港法律制度发行的代币化债券，亦是全球首只由政府发行的代币化绿色债券。

这只代币化绿色债券以分布式分类帐技术（DLT）发行。DLT具有防篡改、不可变及透明度高等优点。目前，市场和公众对DLT应用的焦点多集中在比特币和非同质化代币（NFT）等虚拟资产以及央行数码货币（CBDC），但DLT的应用远不限于此。将DLT应用到金融市场的现有产品与流程，例如债券发行及交易，就是很好的例子。

简单而言，债券代币化就是在DLT分类帐上记录有关债券的实益权益，而非采用传统的电脑记帐方法。这不只是改变证券记帐的方式，其突破在于将债券以至其他与交易相关的金融工具、参与方及活动汇聚于单一数码平台，从而促进彼此间的互动，大幅度减低相关成本及促进全过程自动化，长远而言，更可能令现有的市场运作方式出现根本性的变化，并让投资者掌握更大的主导权。

香港金管局总裁余伟文：将推进数字人民币跨境支付的研究和应用工作:金色财经报道，香港金融管理局总裁余伟文4月4日在2023中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上表示，香港将继续发挥国际金融中心的优势，助力内地金融市场更好地服务实体经济高质量发展。

“香港将从流动性、产品、和金融市场基建这三个方面，为境内外主体持有和使用人民币创造更多有利条件。”余伟文表示，在金融基建方面，香港金融管理局正不断提升香港的离岸人民币支付和清算能力。首先是升级香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）的功能，做好市场联系和推广，将其发展成为国际中央证券存管机构（ICSD）。

余伟文透露，香港金融管理局还将推进数字人民币跨境支付的研究和应用工作；与人民银行加强合作，在香港测试数字人民币跨境支付工具，以提升跨境服务效率和用户体验；与国际清算银行合作，积极推进包括人民银行在内的多家央行参与的跨境央行数字货币（CBDC）工作项目mBridge，优化跨境支付的流程，提高跨境交易效率，并降低成本。（上证报）[2023/4/5 13:45:53]

让我们看看这次代币化发行如何体现DLT的好处。

加密支付网关Alchemy Pay与ZD Group合作，共享其四张香港金融牌照:据官方公告，加密支付网关宣布，它已与全球投资基金Mouette Securities的母公司ZD Group合作。在此战略合作框架下，ZD Group向Alchemy Pay提供投资及共享其香港证券及期货事务监察委员会（SFC）和保险业监管局（IA）授权的四张金融牌照，而Alchemy Pay承诺为ZD Group的所有业务提供加密支付解决方案。

其中，ZD Group已与Alchemy Pay共享其获证监会授予的香港1类、4类和9类金融服务牌照。这三张牌照是在香港开展金融投资业务的关键和强制性牌照，分别涵盖证券交易、证券咨询和资产管理等领域。此外，Alchemy Pay还将获得香港保险业监管局颁发的ZD Group旗下Sunbright Wealth Management所持有的保险经纪公司牌照。[2023/3/13 13:00:44]

按照传统的发行模式，每只债券均有纸本票据作为「出世纸」，该纸本票据会存放于中央证券托管机构（CSD），在香港即是债务工具中央结算系统（CMU）。债券的持有及转让均经过CSD的记帐作纪录。与此同时，债券交易的款项经由另一个渠道——即时支付结算系统——进行。现金及债券的转帐要同步进行，才能顺利交收，确保任何一方都不会因另一方不履行债务而蒙受损失。这一过程称之为货银两讫（DvP）。流程颇为复杂，对运作系统有很高要求。

香港金管局：中银香港参与数字人民币跨境支付测试:香港金管局总裁余伟文此前表示，金管局正在与中国人民银行数字货币研究所研究使用数字人民币进行跨境支付的技术测试，并作相应的技术准备。对此，香港金管局发言人表示：“有关的技术测试只限人民银行指定的香港银行(中国银行(香港))与获邀参与进行测试的银行员工（约200名）及商户参与，就利用数字人民币作跨境消费作出技术准备。”（21世纪经济报）[2020/12/7 14:25:09]

代币化发行可省却上述大部分步骤。在所谓「数码原生」的发行中，债券「出生」于相关平台。同样道理，现金亦以CBDC等现金代币的形式存放于平台。交易只是简单涉及DLT平台上买方与卖方的钱包之间交换债券与现金代币，更可即时同步进行，消除任何交收延误及交收风险。

香港金管局：金管局数字货币主要用于商业跨境支付:香港金管局高级助理总裁刘应彬表示，金管局有留意人民银行的数字货币发展，内地的数字货币主要用于零售支付层面，但香港的情况不同，在零售层面已经有丰富的电子支付工具，因此该局研究的央行数码货币，主要应用于商业跨境支付用途。（香港信报）[2020/11/4 11:38:24]

今次发行的代币化债券保留了传统发行模式的部分元素。例如债券首先存放于CMU并以传统方式诞生，然后才在数码平台进行代币化。此举是为审慎起见，同时亦因为全面实行数码原生发行的若干环节尚未具备条件。即便如此，我们仍然显著提升了整个流程的效率，将传统债券发行一般需时5个营业日（T+5）的交收程序大幅缩短至1个营业日。如非市场惯例的需要，例如让买方有时间安排资金以完成交易，交收程序还可以进一步缩短。

动态 | 香港金融管理局宣布推出区块链贸易融资技术平台:据财经网消息，香港金融管理局今日宣布，推出区块链贸易融资技术平台“贸易联动”，并开展跨境区块链贸易融资研究。[2018/10/31]

这种运作上的改进并不只限于发行环节。世界其他地方此前进行的个别数码发行基本上针对一级发行部分。香港这次发行的代币化债券则更进一步：涵盖整个债券的生命周期，包括二级市场买卖的交收、息票派付以至期满赎回都在平台上处理，并有潜力使用可自动执行的智能合约进行，进一步提升效益。

细心的读者会留意到，效益提升及自动化的关键在于将所有程序都集中在平台上进行。因此除了将债券代币化外，支付环节（即现金）亦需要代币化。

这次发行中，银行提供法定现金，以换取由金管局「铸造」的港元现金代币，方便在平台上进行一级发行及二级市场交易的交收，以及息票派付与期满赎回。

这些现金代币与批发层面的CBDC类似。目前，金管局在跨境CBDC支付平台「mBridge」与国际结算银行创新枢纽（BISIH），以及中国内地、泰国及阿拉伯联合酋长国的中央银行合作，在这次交易中，现金代币的发行与赎回与金管局在「mBridge」中所采用的机制相若。未来，资产代币化与金管局在CBDC方面的举措之间可产生巨大的协同效应。例如，我们将在下一阶段进一步研究，在代币化资产平台与「mBridge」平台之间建立联系，或可促进跨境债券交收与投资。

既然代币化有诸多好处，大家自然会问：为何业界仍未踊跃采用？

原因之一是基建方面需要不少投入。建立及管理DLT节点成本高昂，在技术上亦有一定程度的要求。其二是标准与兼容性方面亦存在尚待解决的问题：近年一些商用代币化平台面世，这些平台在其各自（通常是私有性质）的DLT网络上运作，容易令产品市场与资金池都出现割裂的情况。

最后还有运作或制度安排等非技术环节的问题。举例说，作为代理人的银行可能需要在平台上为发行人提供前所未有的支援。另外，除非终端投资者基本上都能接入平台，否则行之多时的托管安排可能需要更新，让托管机构可代表投资者持有数码证券。由此可见，要代币化普及，投资者需要采取行动，为迎接DLT这项新技术做好准备。

这些问题并非无法解决；应用程式界面（API）等具成本效益的方案已经出现，可以解决某些问题。不过，与许多其他新科技的应用一样，要有足够多的人转用有关科技，才能充分发挥其效益。因此，包括金管局在内的公营机构或可发挥示范、协调作用，鼓励业界使用。

面对种种挑战，我们将如何开拓DLT的巨大潜力？

金管局的代币化之旅始于2021年的「Project Genesis」，这是我们与BISIH辖下香港中心合作进行的一项概念验证研究。这次发行在该项目的基础上迈出一大步，将有关科技应用到实际交易中。展望未来，我们将继续与业界合作，测试其他可提高绿色和可持续金融市场以至整体资本市场的效率及透明度的创新功能。其中一个可能是实时追踪及汇报投资项目的环境影响，从募集资金所支持的资产直接收集数据加以整理并传送至DLT平台，让投资者可随时容易获取有关资料。另一个可能是在平台上甚至跨平台进行二级市场交易。

我们亦希望鼓励其他发行人考虑进行代币化发行。我们正撰写白皮书，总结这次发行的经验，希望为其他感兴趣的发行人提供参考。

同时，我们必须确保香港的生态圈能配合代币化的更广泛运用。这次试点发行证明香港的整体法律及监管制度具有弹性，能配合支持代币化债券。然而，我们似有空间做得更多更好。部分海外地区已为DLT上数码原生的证券，以至在非传统CSD上创设的数码证券提供法律确定性。我们会研究这些发展，并在白皮书中详细说明我们下一步的工作计划。

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