稳定币:克隆币vs.锚定币 一种新的稳定币分类视角

作者系MakerDAO中国区负责人

“稳定币有三种：法币抵押型、数字资产抵押型和无抵押算法型。”这种归类已经成为了分析稳定币的流行视角。

根据抵押品类型分类简单易懂，但也存在局限和偏差。

本文提供一种基于稳定机制的稳定币分类视角。从稳定机制角度，可将稳定币大体分为两种:克隆币(clonedcurrency)vs.锚定币(peggedcurrency)

克隆币

克隆币，顾名思义，是法币的直接“剪切粘贴”。通过储备同等数量的标的法币或资产，发行面值相等的代币，基于区块链自由流通。这种稳定币最大的用途是让无法触及法币账户或交易特定资产的用户获得同样的风险敞口。

克隆稳定币的本质是严格的固定汇率制，要求发行方履行传统货币局制度：

尼日利亚批准创建“区块链驱动”经济的国家政策:金色财经报道，尼日利亚政府批准一项国家区块链政策，作为该国向数字经济转型努力的一部分，该政策由尼日利亚联邦通信和数字经济部制定。据官方声明表示，“该政策的愿景是创建一个以区块链为动力的经济，支持安全交易、数据共享和人、企业和政府之间的价值交换，从而增强所有人的创新、信任、增长和繁荣。政府已批准成立一个多部门指导委员会负责监督政策的实施。”

目前，该政策文件似乎尚未公开，且声明没有提到加密货币。[2023/5/4 14:42:32]

发行方保持随时、无限制的稳定币与标的资产承兑

发行方必须保持100%以上的准备金

资产负债表上不涉及除对应法币外任何资产

如果资产负债表上有其它资产，需要被冻结，不可交易

Arbitrum生态AMM协议Chronos发布Token分配与空投细则:4月19日消息，Arbitrum生态AMM协议Chronos发布Token分配与空投细则，计划对16000多名用户进行，并分配53%的初始供应。据悉，CHR的初始供应量为50,000,000枚，最初供应量的9%将分配给chr NFT持有者、25%分配给合作伙伴协议、21%对veCHR用户进行空投。[2023/4/19 14:12:40]

发行方只通过吸收存款利息盈利

发行方没有任何货币政策空间

没有货币政策是克隆币最好的政策。为了防止投机和挤兑，克隆币稳定币值的方式是严格储备100%的标的资产，并且保证可兑换性(convertibility)。当用户将标的资产存入后，发行1:1的代币。当有用户赎回资产时，对应1:1代币退出流通。发行方不允许具备自由裁量权，或者说超发的操作空间。

Salesforce与Polygon合作开展基于NFT的忠诚度计划:3月18日消息，Polygon Labs总裁Ryan Wyatt发推称，客户关系管理（CRM）软件公司Salesforce已与Polygon合作开展基于NFT的忠诚度计划，Salesforce将通过其管理平台帮助其客户加入Polygon，创建基于NFT的忠诚度计划。Salesforce表示，大多数Salesforce客户使用以太坊或Polygon。[2023/3/18 13:12:01]

在这种模式下，合规是最大的前提和优势。USDC和Paxos的PAXUSD及其近期推出的PAXGold(黄金币)处于“金字塔的顶端”，具有托管资格和美国联邦存款保险。与之相比，TUSD、DigixGold和中国几家交易所推出的美元稳定币需要依赖于具备其他信托公司合作伙伴以及商业保险。

Systematic Alpha推出加密套利基金并获得Bequant种子资金支持:10月8日消息，Systematic Alpha Management, LLC附属公司Systematic Alpha GP, Ltd.宣布推出加密货币套利基金“Systematic Alpha Cryptocurrency Arbitrage Fund”并获得了Bequant的种子资金支持。

据报道，该基金采用专有的纯套利加密策略，主要交易比特币和以太坊期货和现货，利用与这些数字资产相关的套利机会同时在不同的加密货币交易平台进行交易。[2022/10/8 12:49:29]

USDC为例：

资产

负债

美元存款

USDC

CoinShares：上周加密货币投资产品净流入8100万美元，7月共流入4.74亿美元:8月1日消息，据CoinShares周报数据，上周数字资产投资产品净流入8100万美元，7月是今年迄今为止最强劲的月度资金流入，总计4.74亿美元，几乎纠正了6月份总计4.81亿美元的所有流出。上周比特币流入总额为8500万美元，而空头比特币流出总额为260万美元，这是近期熊市连续5周流入后的第一周流出。从地区来看，大部分资金流入来自北美，来自美国和加拿大的资金流入总额分别为1500万美元和6700万美元。巴西和瑞典都有少量资金流出。[2022/8/1 2:51:40]

与之相比，USDT是个例外。USDT虽然常常与其他法币稳定币归为一类，但并没有遵循货币局制度的规则：

Tether不保证实时承兑

USDT只有74%的准备金

Tether资产负债表上包括比特币等其他资产

Tether参与交易比特币和出借储备金

Tether通过超发，影响货币市场

资产

负债

美元存款

USDT

比特币等

从这个角度来看，USDT并不属于固定稳定币范畴，而是锚定币。自由裁量权给USDT注入了灵活的流动性，不过同时也埋下了巨大的尾部风险。衍生阅读:《关于USDT，大多数人都错了》。

锚定币

锚定币是通过内在的货币政策，如贷款便利利率、“央行”票据等，维持稳定币相对于被锚定货币的均衡。锚定币并不意味着始终1:1的完美稳定，可允许短期小范围内的波动。

锚定币一般有两种实现方式：链上资产抵押模式和铸币股份模式。两者区别主要在于是否有抵押资产和赎回机制。

链上资产抵押模式的代表是MakerDAO的Dai，机制类似于开放的回购协议(RepurchaseAgreement)，或者理解成区块链上的自动化、分布式托管当铺。这种模式的好处在于无需依赖传统银行和托管机构，面向大众(permissionless)，且保留货币储备、发行与政策调整的独立性。

持有合格抵押品的用户可以质押相应资产，发行小于资产净值的债务(Dai)。在需要取回资产时，偿还债务和利息，抵押品解锁，同时对应部分Dai退出流通。

资产

负债

ETH

Dai

发行方资产负债表上可以添加其他抵押品，必须保持超额担保。

由于超额抵押，链上资产抵押模式稳定币可以保证用户在潜在不利条件下，按1:1固定价值赎回资产，如Dai系统的全局清算(globalsettlement)。全局清算的可赎回性是Dai稳定机制的基本支撑。

发行方具备通过贷款便利利率，影响稳定币价格的工具。当稳定币价格始终高于1美元，意味着需求大于供给。可以降低贷款利率，鼓励稳定币的生成。当稳定币价格始终低于1美元，意味着供给大于需求，市场里流通太多稳定币。可以提高贷款利率来减缓稳定币的生成，并促使借出稳定币的人从市场购买稳定币偿还债务，退出市场流通。

此外，Dai系统中还引入MKR起到存款保险的功能。在资不抵债的情况下进行资本充足，这里不作赘述。

再来看看铸币股份模式，铸币股份模式稳定币往往与算法稳定币联系在一起。但是，算法稳定币概念容易将货币政策与储备资产模糊。算法只是一种完全基于既定规则的货币政策。

铸币股份模式稳定币引入了两种金融工具，稳定币和“债券”。当稳定币的价格低于1美元时，系统会发行可以用稳定币购买的债券，债券能够在未来收到更多的稳定币。通过回笼市场上稳定币的供给，将价格推动回1美元附近。当稳定币的价格高于1美元时，系统会给债券的持有者发放更多的稳定币，增加市场上稳定币的供给，将价格平复到1美元左右。

铸币股份模式的稳定币和“债券”组合实质是一种可交易的权益工具，而非金融负债。换句话说，发行方并不保证稳定币可以1:1地赎回固定价值的资产或货币。相应，发行方对“债券”持有者发放的稳定币本质上是没有储备资产的期货，且不具备现金流的经济实质。任何无抵押、不可赎回的算法稳定币，都难免由于投机或者挤兑而崩溃脱锚。延伸阅读:《“算法稳定币”是一个伪命题》。

小结

克隆币与锚定币虽然都归类于稳定币，但是两者无论在根基、目标和货币政策方面都截然不同。克隆币是法币的影子，要实现币值稳定必须严格遵循100%储备以及依赖传统金融的合规与监管，不具备任何独立货币政策空间。锚定币是加密货币世界“幼稚阶段”的权益之计，并保留独立的货币政策及“加密主权”。两者都需要储备资产和一定程度的可赎回性。

货币局制度是固定汇率的一种形式，是指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外国货币之间可以以固定比率进行无限制兑换，并要求货币当局确保这一兑换义务的实现的汇率制度。

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