ETH:灰度以太坊信托溢价高至1000% 预示下半年市场或将彻底转暖？

随着“3.12”以来Crypto市场的逐步复苏，迎来关键时刻的以太坊近来表现也愈发吸睛。与此同时，在美股PINK市场挂牌的ETHE（以太坊信托）更是一骑绝尘，在短短7个交易日内价格翻了一倍有余，近三个月来涨幅亦高达600%以上，甚至最高飙升至1000%，远超同期ETH现货的表现。

一直以“比特币巨鲸”为市场所知的灰度投资（Grayscale Investments），旗下目前有两款加密货币管理规模（AUM）上亿美元的Crypto类信托产品——比特币信托 (GBTC) 和以太坊信托 (ETHE)，它们以信托基金的方式为投资者提供关于Crypto的合规投资渠道，一直被视为市场中增量大资金入场的主要渠道之一。

根据灰度官网信息，GBTC、ETHE目前并不能直接赎回其标的资产，这就意味着其本身都是“裸多信托”，在短期内只进不出，投资者入金导致信托规模持续增长的情况下，对现货市场而言是绝对的利好——从供给端强势吃进对应的币种，缓冲抛压。

灰度以太坊信托份额价值超过7400万美元:根据灰度向美国证券交易委员会（SEC）发布的一份报告，灰度以太坊信托（ETHE）向选定的合格投资者发1416300份不同价格的份额，总计131455.43747295以太坊，合计74135609美元。截至2020年12月10日，ETHE已发行在外流通份额为31696600。此前，以太坊经历了一个辉煌的一年，DeFi项目的兴起和以太坊2.0的推出是其原生代币ETH价格上涨的主要原因。（Cryptopotato）[2020/12/13 15:03:10]

以GBTC信托为例，第一季度入金约4亿美元，如果保持下去，减半后每天新增发的50%比特币都将被灰度吸收（以1万美金计算，减半后每季度挖矿新产出的比特币约8亿美金）。更遑论GBTC每季度入金增长仍非常强劲。

而ETHE全称Grayscale Ethereum Trust（灰度以太坊信托），就是专门针对以太坊ETH的旗舰信托。截至6月8日，ETHE净值达3.496亿美元，约143.7万枚ETH，单从以太坊流通量的占比来看，已是不折不扣的“以太坊巨鲸”。

“灰度以太坊信托基金在场外交易市场OTCQX挂牌交易”系旧闻:针对部分报道称，灰度以太信托基金（ETHE）今日正式在美国场外交易市场OTCQX挂牌交易，交易代码为ETHE。

经查询发现，该消息解读有误。ETHE其实早在2019年5月23日就被美国金融业监管局（FINRA）批准在OTCQX交易，ETHE价格一度创下526美元历史记录，与ETH真实价值溢价率达到1825%。截至今日，每股ETHE代表0.0929306ETH的所有权，ETHE报价68.07美元，溢价率54%。

今年1月，灰度比特币信托向美国SEC申请注册通过，成为首个符合SEC标准的数字资产工具；4月，灰度比特币信托正式生效；8月6日，灰度向SEC提交以太坊信托注册申请；10月12日，灰度以太坊信托注册申请正式获得SEC批准通过。[2020/11/20 21:29:51]

但很多人并不清楚的是，一股ETHE并不直接等于一枚ETH。官网数据显示，每股ETHE份额“代表0.09401903 ETH”，也即目前ETHE每股200美元左右的价格，仅对应ETH现货20美元左右——以6月8号的最新官方数据，市场上22.86美元的以太坊份额，在灰度信托里的对应股票价格是194.25美元，溢价近8倍。

灰度CEO：灰度以太坊信托持有流通中ETH总量的2%:灰度首席执行官Barry Silbert今日早间发推称，虽然大家都在关注我们的比特币积累，但灰度以太坊信托现在持有流通中所有ETH的2%以上。[2020/10/15]

而持续高企的溢价背后，有一定自身机制设计的内生原因。以ETHE为例，当投资者购买ETHE时，灰度其实是扮演了一个管道的角色——信托先将投资者的入金在现货市场买入ETH，然后按照“1：0.09401903”的比例兑换为投资者所持有的ETHE份额。

此后投资者便可在PINK市场（提供交易流动性的报价服务）以股票买卖的形式自由挂牌买卖ETHE份额，实现了符合监管要求下的Crypto资产持有与流动。

也即整个信托份额生成过程中，灰度其实是充当了合格投资者与机构介入Crypto市场的一个中间管道，实现了投资者与ETH现货之间的弱连接状态，打通了增量场外资金直接入场的渠道。

灰度以太坊信托或成为SEC第二个获得申报许可的数字货币投资工具:加密货币资产管理公司Grayscale Investments宣布已提交注册申请至美国证券交易委员会（SEC），如果在审查后被认为是有效的话，Grayscale的以太坊信托基金（ETHE）将作为第二个获得申报许可的数字货币投资工具（第一个是灰度比特币信托）。

Grayscale强调，该自愿性质的申请不应该将该信托归类为交易所交易基金（ETF），虽然这两者都对投资者而言有类似的结构，因为它们都是受欢迎的投资产品。

Grayscale透露，如果该申请通过后，将会产生这些改变：

1. 该信托将作为SEC第二个获得申报公司地位的数字货币投资工具；

2. 之前通过私募方式购买过该产品的合格投资者，法定持有期将从12个月缩短至6个月，这意味着可以提前获得流动性；

3. 由于许多机构限制投资尚未在SEC注册的投资产品，因此更多机构投资者可能会考虑使用该产品；

4. 将按照SEC的相关标准提交季度和年度报告以及经审计的财务报表。

据悉，今年1月，灰度比特币信托成为首个符合美国证券交易委员会标准的数字资产工具。（Globenewswire）[2020/8/6]

在相关Crypto的ETF申请迟迟不通过的背景下，灰度此举奠定了自身近乎唯一的合规入场渠道地位，堪称闷声发大财。因而对于灰度旗下的币种信托，“合规溢价”的存在一直被市场理解，GBTC一般都维持在20%-30%左右， ETCG相对较高，常在2倍左右。

分析 | 灰度以太坊持仓量持续下滑 主流交易所相关交易量保持稳定:据 TokenGazer 数据分析显示，截止至 11 月 20日 11 时，以太坊价格为$176.39，总市值为$19,157.84M，主流交易所24H交易量约为$72.57M，保持稳定；以太坊对比特币汇率轻微下滑；基本面方面，以太坊链上交易量保持稳定，链上DApp交易量有明显增长，新增地址增速有所加快，算力有明显下滑；以太坊 30 天开发者指数约为 2.24；以太坊与 BTC 180 天关联度保持稳定，30 天 ROI 持续下滑；据TokenGazer官网六道数据显示，灰度以太坊信托溢价、持仓量持续下滑；情绪指数移动平均线有一定抬头。[2019/11/20]

即便如此，像ETHE这般溢价飙升至800%，甚至一度10倍以上的情况，却从未出现过，堪称畸形。如此畸高的溢价，到底从何而来？又会对现货市场产生怎样的影响？

ETHE持续不合常理走高的溢价或许从前不久的特斯拉身上能够找到蛛丝马迹。

今年年初，特斯拉股价30天翻了近一倍，后续更是加速上行，一度站上960美元的巅峰，不少人调侃这妖异的走势表现走出了圈内的风格，“特斯拉和2017年年底的比特币一样正处在最后的泡沫狂欢”的言论更是不绝于耳。

其实无论是17年底的比特币，还是20年初的特斯拉，最后的极度疯狂之中，空头都居功至伟——最后的疯狂冲刺都是靠着空军提供的燃料上去的，“理性的人看到价格价格严重失真去融券做空，却被接盘的人推高价格给爆掉了”。

因而在这场不断推高畸形溢价的ETHE上涨狂欢中，可能也是同样的戏码。OTCMarkets的数据就显示，关于ETHE的做空头寸（short interest）早在5月15日就已殆尽，无法融券做空。

空头本身是多头，做空者众，爆空就成了诱人的趋势选择之一。而溢价太大，也会产生套利空间，最终扳平溢价，逐步回归。

虽然ETHE不能用于赎回其标的资产ETH，但投资者可以在一级市场以现金或是ETH的方式参与ETHE信托的私募，根据所提交资产的净值，获取对等的份额，然后等待12个月，手中的ETHE份额便可在美股二级市场出售（GBTC为6个月）。

等于当下用1ETH入金置换约10多份ETHE，12个月后ETHE份额解锁，如果ETHE和ETH价格都不变，250美金ETH置换来的10ETHE便能卖出2000美金左右。

也即从市场角度看，目前ETHE的高溢价，更像是一份为期12个月的“看涨期权”。但这份套利空间巨大的看涨期权，却可能只是一场不对称的博弈——ETHE通过私募的形式在一级市场对机构（主要）和合格投资人开放，使得其可以在二级市场将获取的份额售出。

而在二级市场顶着那么高溢价接盘的，则极可能是信息失衡的普通投资者。

对于以太坊和整个Crypto市场而言，2020年无疑都是备受期待的一年。尤其在比特币减半之后，以太坊2.0成为后续提振市场信心及催生热点的关键期待。

而以Loopring的zkRollup方案为代表的一系列Layer 2扩容赛道尝试，也确实体现了以太坊内部强劲的原生自演化，并且为以太坊下一阶段的发展增添了不少乐观色彩，V神就曾兴奋直言：“以太坊的二层扩展策略已‘基本上’取得成功，剩下的就是完善和部署”。

伴随着以太坊朝着ETH2.0的发布大步迈进，DeFi也发展喜人。据DefiMaketCap统计，6月9日DeFi领域的代币总市值已经达到了20亿美元，链上锁定的各类资产规模（以美元计）也逐步恢复到“3.12”前的水平。

与此同时，ETH的长期持有者数量已升至有史以来的最高水平，唯一地址数的累计数也超过了1亿个，这些都是市场对以太坊2.0看好及整个Crypto生态转暖的直接例证。

在这种背景下，作为世界最大数字资产管理机构的灰度，一举一动常常被解读为对后市的直接利好利空，尤其是近来其管理规模（AUM）及ETHE信托的高溢价趋势，更是直接被视为“大机构资金跑步进场的明证”。

饶是如此，越需要保持冷静，实际上，灰度旗下信托并没有直接操作资金“抢屯”，更多的是扮演“散户管道”的角色，期间的资金流入流出也不乏信托份额与现货币种之间套利操作的考量，资本都是嗜血的，无关对比特币或Crypto的信仰。

市场在机构投资者的参与下逐步实现多层次的繁荣，是比特币及Crypto圈子逐步步入历史新定位的必然，但新进者未必都是接盘的“抬轿人”，包括ETHE当下动辄数倍的畸高溢价，在下半年迎来份额解锁的背景下，依旧充满不确定性。

2020年一定会是充满希望的年份，但我们还是要以底线思维做好最坏打算，做好足够的准备，来面对黎明之前可能的至暗时刻。

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