BFX:Bitfinex IEO风险回报半定量分析：LEO值不值得买？

BitfinexIEO风险回报半定量分析：LEO值不值得买？

AlbertTheKing·

05月05日

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本轮IEO会对市场抽血10亿美元，相当于当前btc市值的1%，也相当于一次性增加3个月的新矿抛压，可以说对币价是有很大压力的。

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简单半定量的分析一下即将进行的BFXIEO的潜在风险和回报。如果对这次IEO没有了解，请参考文末由DGroup制作的介绍图。

一，BFX本轮IEO的原因

很简单，由于NYAG曝光了USDT抵押品不足，为了保证市场对usdt和bfx的信心，也是为了在法律意义上让usdt再次变成100%的美元抵押，所以进行此轮IEO。说白了，就是缺钱，需要找钱填坑。不过需要注意的是，BFX并没有“偷钱”，也没有“超发”usdt，抵押品不足是因为在银行渠道严重匮乏的情况下BFX被猪队友CryptoCapital给坑了，BFX用CryptoCapital来做美元通路并将8.5亿美元存放在了CryptoCapital的账户里，结果CryptoCapital因为被各国政府冻结了银行资产，这才导致usdt抵押品不足的问题。

比特币矿企Bitfarms7月开采391枚BTC，其中99%为清洁能源:8月6日，比特币矿商Bitfarms更新了其采矿业务的动态，包括生产和能源组合使用，以及该公司的比特币HODL战略。该公司每天开采约13枚BTC，使用99%的清洁能源。Bitfarms在2021年7月开采了391个新比特币，这是该公司今年最高的生产率，比2021年1月的采矿产量高出约96%。该矿工估计其每天开采12.5至13.5个比特币。2021年前七个月，该公司总共开采了1,748个比特币。Bitfarms还透露，截至2021年8月1日，它已将1,678BTC存入托管，这一数字占该公司今年比特币产量的96%左右。根据7月的月度收盘价，该公司已在其资产负债表上放置了6980万美元的比特币。[2021/8/6 1:38:18]

二，BFXIEO的主要参考数据和核心要素

注意：重要更新，本文发布后得到的BFX公布的宣传资料显示，用运营利润回购LEO只限于90%的量，最后剩下一亿个LEO时BFX会停止回购！这一点导致下文中说的本次IEO等于BFX卖掉27%的股份这一条失效了！也就是这次IEO并不等于发行股份，你不会拿到永久股权！

币记副总裁Josephine：Bitget海外市场拓展颇见成效，今年用户占比望超过50%:据官方消息，币记副总裁Josephine在币记中国行·深圳站上发表演讲，币记Bitget作为全球领先的数字资产交易平台之一，提供专业、高效、安全的服务，目标是让全世界的用户在Bitget上安全放心地交易。过去一年，币记Bitget在全球化探索中野蛮生长，日韩市场尤见成效，单日交易量突破2亿美金，今年目标是海外用户数和交易量占比超过50%。[2021/4/21 20:42:41]

这次IEO最重要的一条信息，就是BFX会把每个月利润的至少27%用来回购LEO，对股票市场有所了解的朋友会知道，公司回购股票是很常见的操作，回购跟分红本质是一样的，区别是前者只会体现在股价上，持股人不会拿到现金回报。用27%的利润来回购，实际就是BFX要卖掉27%的股权。

27%的股权BFX准备卖多少钱？10亿美元。也就是说BFX给自己当前的估值是10亿/27%=37亿美元

嘉楠科技已与BitFury等三家矿业公司签署矿机采购订单:1月28日，嘉楠耘智官方发文宣布，嘉楠科技近日与BitFury、MineBest和Arctos Capital三家矿业公司签署矿机采购订单。其中，MineBest计划将矿场装机容量扩展至220MW。不过，官方目前未披露三家矿业公司的具体订单金额。官方表示，目前已陆续发货。[2021/1/28 14:14:48]

按BFX2018年的盈利4.2亿美元来计算，这个估值就是市盈率=37/4.2=8.9倍。8.9倍的市盈率算高估还是低估？这个要找同行业对比。

跟BFX性质类似的传统企业就是股票交易所，比如全世界最大的交易所是洲际集团ICE，目前ICE的市盈率在17.5倍左右；再比如A股的中信证券，目前市盈率是在18倍左右。实际上大部分交易所的市盈率都在15-20倍左右，这可以认为是整个交易所行业的估值中枢。

如此来看，BFX给自己的9倍市盈率估值，是传统交易所行业估值的一半，直接对比的话应该说还算厚道了。

动态 | BitTorrent将推出BitTorrent Speed，可通过BTT进行更快的下载:据bitcoinexchangeguide报道，点对点文件共享公司BitTorrent宣布将推出一款名为BitTorrent Speed的新产品。该产品目前正在开发中，预计将在今年第二季度发布，将通过使用BTT在utorrent Classic客户端上进行更快的下载。[2019/4/26]

三，BFXIEO的最大变量

本次IEO目的是为了填8.5亿美元的坑，最大变量也是这被冻结的8.5亿美元能回来多少，以及什么时候回来的问题。从法律角度来说，这8.5亿美元并非BFX的自有资产，而是BFX客户的资产，所以在反调查结束后，对于不存在/违法问题的资金，是可以也必须原数返回给BFX的。按IEO的初步白皮书来看，解冻资产的95%都会用来回购LEO，所以解冻多少资产回来，等于LEO就会增值多少。我们随便拍脑袋说个数字好了，按乐观的情况预期，比如解冻了7-8亿资产回来，假设最终有7亿美元用来回购LEO，在回购价格跟IEO价格一致的情况下，就会有7亿个LEO被销毁，而剩下3亿LEO来享受每月27%的BFX利润分红。在这种情况下，LEO的市盈率就变成了3/=2.6倍，跟上文计算的8.9倍市盈率相比，在乐观情况下LEO的市盈率才是这次BFXIEO真正吸引人的地方。

“最适合比特币的城市 ”Arnhem Bitcoinstad网站不再接受比特币支付:曾被称为“世界上最适合比特币的城市”荷兰阿纳姆城，该城“Arnhem Bitcoinstad”网站表示，不再接受比特币。相关人员称，比特币网络拥堵，交易费用成本太高。据悉，网站创始人Patrick van der Meijde曾表示：如果每个人都使用比特币，金融危机就不会发生。[2018/3/19]

四，BFXIEO风险分析

风险实在是太多了，我需要一项一项列出来，排序按来进行：

1.最大风险其实就是美国zf风险。我很早就说过，usdt最可怕的并非“超发”，因为BFX本身利润可观，并不需要冒险去做会被千夫指的事，usdt最大的威胁是来自美国zf的。你自己发行了一个可以随便匿名转账的货币并且peg到美元上，这简直就是明摆着挑战美国zf的铸币权和司法权，这次被NYAG盯上可以说完全是意料之内的，等了这么久才有美国司法机关介入反而是在我意料之外。从币圈的角度来讲，usdt的发行其实对币圈的繁荣起了很大贡献，但是感情归感情，这东西就是美国zf的眼中钉，最终拔掉它的概率应该说是很可观的。在拔掉这颗眼中钉的过程中，BFX会受到多大的伤害，这是很难预计的，尤其看这次BFX对NYAG的对抗态度，很可能会把小的伤害演变成大的伤害。鳄鱼见过吧？被鳄鱼咬上的猎物，挣扎的越厉害鳄鱼会咬的越紧。

2.IEO本身也有法律风险，尤其10亿美元规模的IEO，可以说各国的证监会一定会注意到，最终会不会被搞，会被怎么搞，也是个大大的未知数，不排除出现如果没有IEO，BFX还可以照常运行，做了IEO之后变得运营都没法运营的情况出现；而BFX的运营情况是跟LEO的估值紧密挂钩的，在不能正常运营的情况下BFX的利润也会大打折扣，最后导致理论上LEO的低市盈率变成高市盈率。

3.BFX的违约风险。

跟传统股票交易所不同，BFX是没有受到严格监管的。传统交易所如果约定了分红比例，就必须按约执行，否则会受到证监会的严厉处罚。而BFX最后如果反悔了，不用说不回购，就算简单降低一下回购比例，或者进行公司分拆，把高利润的业务拆出去不给LEO分红，有任何机构可以制约BFX么？恐怕没有。所以为什么BFX这次IEO的市盈率会比传统股票交易所低？其实就是因为违约风险。违约风险导致了风险溢价，就跟不同评级的公司发债利息会不同一样，苹果google这样的公司发债利息可以接近国债那么低，而高风险的公司发的债利息会高几倍，这其实是一个道理。

4.BFX的随机风险。

2016年BFX曾经丢过12万个比特币，还好当时币价低。如果是现在丢了12万个比特币，直接就会导致亏空7亿美元，这样的事会不会再次发生？没人敢打包票。只要你买了LEO，这些事情都会给你带来最直接的负面影响。

5.BFX的运营风险。

BFX在币圈算是老牌交易所，可是在币圈老不代表死不了，也不代表竞争力一定强，这一点看看binance就知道了。后面会不会有更有竞争力的交易所出现来蚕食BFX的市场份额？BFX自己会不会作死导致走下坡路？这些都是必须考虑的风险因素。

五，BFXIEO潜在投资回报以及估值

如上述第三条所讲，在乐观情况下LEO可能会达到2.6倍市盈率的低估值，这样的估值意味着你持有2.6年就可以通过分红来回本（拿回投资LEO所花的钱)。对于很多想在币圈躺赚的朋友来说，有这样厚道的分股权机会可以说是求之不得的。

不过这样的估值到底算不算便宜呢？其实要在同行业对比，最好的对比其实就是当年BFX丢币后的债转股市盈率。如果我没记错，当时债转股直接按历史数据算就是2倍市盈率，其实比这次IEO是划算很多的，而且当时BFX还只是个小交易所，这两年的高速成长也给当年投资人带来了巨大的回报，也就是当时的投资人是以低市盈率买入了高成长股，这在传统股票市场来看几乎是不可能发生的事。而目前按37亿美元估值的BFX，还算小公司么？是否还会有跟当年一样的高成长？这个需要大家见仁见智了。

六，BFXIEO对btc市场的影响

粗略估算来看，本轮IEO会对市场抽血10亿美元，相当于当前btc市值的1%，也相当于一次性增加3个月的新矿抛压，可以说对币价是有很大压力的。

Disclaimer：

本人和BFX以及DGroup赵东都没有任何利益关系，我个人在BFX也没有任何资产，本文只是应赵东之邀友情分析，不做任何买入/不买入的建议。

以上

AlbertTheKing

2019.5.4

附：DGroup对IEO的介绍

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