稳定币:解码稳定币法案对「DeFi+RWA」的建设性和破坏性

作者：Jerry@TPDAO、BeeGee

美国众议院在本周就稳定币法案进行投票表决，这是加密货币监管法案首次在国会付诸表决，这是国会山为数字资产行业编纂联邦监管法规的一个里程碑。一周前的法案讨论，拖到了现在。这不仅仅是谨慎的态度，更是谋略的野心。这事关一个新的加密时代的大国布局，它将决定主权国家与加密世界融合进程中的身位问题。

因此，本文讨论稳定币法案对「DeFi+RWA」的建设性和破坏性，是要放在主权国家与加密世界融合进程的语境里。这是一个刚刚好的时间点——加密世界的极客精神不断触摸现实世界的边界，Web3 技术与应用开始进入产业化发展，现实世界金融市场与秩序陷入困顿，加密市场尤其是 DeFi 也暴露出动力缺失的问题，两个世界的融合是最好的正解，这是客观条件自然具备的促成了双方融合以各得其所、共谋发展。

我们首先从从破坏性谈起——在稳定币法案草案公布之初，加密世界就充满警惕。比如，针对稳定币发行方必须遵守的要求以及由谁来监管，加密市场的讨论具体而又有深意：

如果法案通过，获得批准的要求可能会带来更多的问题。它可能直接破坏 DeFi 的可组合性。例如：

P2P Validator捕获的689枚ETHMEV奖励已进入Lido奖励金库:4月10日消息，北京时间4月9日10:35，以太坊质押协议Lido在Epoch193,186捕获了689.02枚ETH的MEV奖励，这些MEV奖励可能与最近的Sushi Swap漏洞有关。质押解决方案技术开发商P2P Validator发推表示，MEV奖励已进入了Lido Rewards Vault，将与Lido和Sushi沟通探索解决方案。[2023/4/10 13:54:28]

如果 USDC 已经获得了相关监管机构的批准，那么 Compound 是否需要获得同样的批准来为其借贷平台发行 cUSDC( 一种可产生收益的资产 )？

如果我运行一个桥接协议，我是否需要为 USDC 的桥接版本获得批准？

如果需要 wrapped 版本的稳定币来连接真实世界资产，那将如何实现呢？

草案以来，针对稳定币法案将如何影响顶级的非中心化稳定币的讨论贯穿了每一个稳定币项目参与者的议题。但这还只是狭隘的视角。现在，民主党和共和党的分歧意见背后确是高度的战略统一——在加密市场不断发展、加密世界与数字化进程不断激进的情形下，美国试图以稳定币为基础，强化美元在传统金融秩序与加密经济体系中的势力。

加密交易平台Rain利用Tarabut Gateway提供法币出入金渠道:3月14日消息，Tarabut Gateway已与MENA地区合规加密资产交易平台Rain达成合作，以为巴林终端用户带来更快、更具成本效益的法币-加密货币交易，并允许直接从用户银行账户支付资金，而无需离开Rain的平台。Rain将Tarabut作为其战略的一部分，为其中东和北非用户提供无缝的加密钱包体验。

据介绍，Tarabut Gateway为银行和向终端用户提供金融服务的金融科技公司之间的数据和支付流提供连接，以提升用户体验。（Finance Feeds）[2023/3/14 13:03:41]

因此，我们不得不正视主权政府势力对于加密经济体系的布局，包括美国此次稳定币法案为美元确立的发币地位的努力。这或许与中本聪的本意有所背离，但实际上这种背离一直以来就在发生，尤其是如今主导稳定币体系——令中本聪始料未及的是，加密货币不仅没有能够革美元的命，还让美元成了最大受益者。在加密经济系统，主流的稳定币都是以传统美元为本币体系。美联储一币不发，却已将加密市场囊括手中，并借此完成从「黄金·权力·美元」到「权力·美元」再到加密世界的迭代——「权力·数字美元」。如果没有强有力的对抗力量，「数字美元」大一统时代的正在来临。

LM Funding America签署500台比特币矿机托管合同:金色财经报道，以加密挖矿和技术为基础的专业金融公司LM Funding America, Inc.今天宣布已与Aspen Creek Digital Corporation（又名Longbow HostCo, LLC）签署了一份新合同，将为其托管500台比特币矿机，所有这些矿机预计将在2023年3月底之前通电和挖矿。据悉，这些矿机将使用太阳能和电网电力的混合能源。（PR Newswire）[2023/3/13 13:01:16]

当我们正视这一融合进程，我们除了看到主权政府试图监管、统领加密市场的野心，还有传统金融市场与加密经济市场融合赋能的进程。显然，稳定币法案影响的绝不仅仅是千亿美元的稳定币市场，其背后是万亿 DeFi 市场、十数万亿 RWA 市场以及整个加密经济体系。

在去年底《为什么「融合」成为「下一轮牛市」的价值投研主题》的分析中，我们判断：经过区块链世界早期建设者的砥砺前行，加密世界基础设施不断完善，加密生态正在从局限于 ICO、DeFi、NFT 等投资 / 投机属性领域的活跃进入到产业、金融融合层面。我们判断，下一轮牛市的关键词是融合——web3 技术与诸多行业的产业生态融合；加密经济与主权世界的金融体系融合；DeFi 与 web3 非金融用例的融合。

超568万枚DYDX将于今日23时开始解锁，占总供应量0.568%:金色财经报道，据Token Unlocks数据显示，5,681,818.43枚DYDX（约合829.5万美元）将于北京时间17日23时开始解锁，此次解锁量占总供应量0.568%，其中大部分为交易奖励代币。[2023/1/17 11:16:03]

如今，RWA 逐渐成为这个融合进程中最具价值捕获能力的叙事。在本月初《解码 RWA：合规语境下最有价值的加密叙事》中，我们判断以太坊以及其他公链的应用生态会这一轮是这一轮周期中最有力的基本面支撑，但它更多的是带给我们信心，在市场层面最大的支撑我们认为是 RWA。

回到美国稳定币法案背后的美元和美国布局，我们有必要把视野放在主权金融与加密经济融合进程中物理世界主权政府的金融格局，人民币以及香港的布局就显得具有紧迫性——在总体量百万亿美元总市值的 RWA 体系中，主权政府发币的数字化，包括港府的数字港元的可能性，比如数字港元（e-HKD）试点计划探讨了六个使用案例类别，包括 Web3 结算、代币化资产和代币化存款……

苹果前Apple Arcade创意总监Mark Bozon加入迪士尼负责元宇宙开发:6月4日消息，迪士尼已成功邀请苹果前Apple Arcade创意总监Mark Bozon加入团队，负责整合迪士尼现有诸多资源进行元宇宙方面的开发。

据悉，Mark Bozon已于今年5月离开苹果，他在迪士尼的新头衔将会是副总裁，职务是Next Generation Storytelling Creative Experiences。迪士尼行政总裁Bob Chapek早前就已经高调表示，迪士尼将会进军元宇宙，未来将会把迪士尼世界变成虚拟，甚至将现实的迪士尼乐园与虚拟世界融合，创造一个全新的世界。（9To5Mac）[2022/6/4 4:02:03]

更为具象的资本市场的实践层面，我们可以看到美国市场 RWA 国债市场和香港港股的两大方向，代表着市场自生的 RWA 资本化的进程。比如 Ondo Finance 从今年 1 月宣布推出代币化基金，将无风险利率带到链上，让稳定币的持有人能够投资债券和美国国债；资产管理公司 Matrixport 推出的链上债券平台，Matrixdock，今年 1 月下旬上线国债相关业务；OpenEden 由 Gemini 的前员工创建，在今年 4 月推出了代币化的美国国债，稳定币的持有者可以通过 OpenEden TBILL Vault 铸造 TBILL，以获得美国国债的无风险收益。最近，在不断上升的利率背景下，美国国债收益率稳步攀升，现在已经明显超过 DeFi 收益率。

ThePrimedia 在过去一个月持续关注迪拜 RWA 市场与香港市场的联动。尤其是 6 月中旬中银国际经由瑞银（UBS）发行面向香港市场的 2 亿数字票据 RWA 被提出一些质疑——UBS 原文中提到的采用「main Ethereum blockchain」其实并非以太坊主网，而是由以太坊为开源代码部署的中心化联盟链；政策合规、监管和交易效率等不可控风险之下，传统机构真正意义在公链上部署业务或仍任重道远，即使传统金融机构也对代币化 RWAs 显示出越来越多的接受态度。

可以预见，传统交易所会在代币化 RWAs 的二级交易方面发挥作用。比如澳大利亚证券交易所可能会考虑未来在其平台上上市代币化 RWAs。随着这一领域的不断成熟，监管发展将成为推动主流采用的推动力。但新兴的 RWA 赛道不但涌现新的原生项目。

简要总结一下：美国稳定币法案主要目的是两方面： 1. 监管稳定币行业； 2. 服务于数字美元。第一方面具体来说，该法案要求稳定币发行方向美联储申请执照,需要满足资本要求、风险管理要求等。监管方面，要求寻求发行稳定币的受保存款机构将接受适当的联邦银行机构监管，而非银行机构将接受美联储的监管。不注册可能会导致最高五年的监禁和 100 万美元的罚款。美国境外的发行人必须寻求注册才能在该国开展业务。

第二方面，该法案是为美元寻求新出口，堵住其他方面的稳定币创造， 有利美元的扩张，不利于新价值的发现。比如在储备金方面，其要求申请者有「一对一的储备金」，包括：货币（即美元），国债， 回购协议，央行储备存款。这些都是基于法定货币或其衍生品，并无其他。另外，新的法案草案有一个「两年禁令」，要求在 2 年内禁止发行、建立或产生「非有形资产支持」的稳定币。本质上还是为其美元国际化扫平现有的障碍。

从积极的方面来说，明确了监管边界，有利于稳定币的进一步发展，预计将为 DeFi 增加行业发展的「血液」。从这个角度来说对于 DeFi 的发展极为有利。但从另一方面来看，也相应增加了合规成本，压缩了 DeFi 的利润空间。总体来说，对 DeFi 是积极的。

对于 RWA 来说，整体也是一个积极推动。法案要求储备金由法定货币组成，也就是说 RWA 中的法币将在立法层面成为加密货币的一部分，由此围绕着法币、国债等资产的链上化项目将可以合法且大规模地进行。这也是 RWA 走向大规模发展的重要一步，而 RWA 的规模化将为加密行业的大规模采用奠定坚实的基础。

在 2023 年，代币化被摩根大通称为「传统金融的杀手级应用」，并被贝莱德集团的首席执行官拉里·芬克称为「未来市场」。因此在市场层面，代币化 RWAs 的扩散对加密货币投资者是一个积极的发展，除了能够利用更高的国债收益率外，引入 RWAs 还为 DeFi 引入了更稳定的资产，并增加了该领域的抵押品多样性。

但我们不得不把稳定币法案上升到主权国家的加密经济布局层面来看， 在这个视角下 RWA 赛道会是主权国家金融与加密经济融合的主战场。我们看到了美国的野心，也期待着香港的布局。

备注：本文由 TheprimediaDAO 共研共创协作完成，主要协作者有 TheprimediaDAO 发起人 Jerry（@ThePrimedia）和 TheprimediaDAO Builder 、TigerVCDAO Investment Head BeeGee（@BeeGeeETH）。

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