加密货币:机构投资者如何应对加密资产？

《核财经》App编译在过去四个月里，通过超过100次与机构投资者的会面，有一件事是很刺激的，那就是投资者对加密资产的压倒性的积极回应。

尽管加密资产的估值已从历史高点全面回落75%，但这些捐赠基金、家族理财室、养老金和其他机构对加密资产热情高涨。

这些潜在投资者的背景和知识水平各不相同，但他们中的大多数都想了解一下加密资产。他们大体上可以分为几类：

那些刚刚开始加密资产教育之旅的人

那些没有获得投资加密资产授权的，但正在以评估所有新兴基金经理的方式评估加密基金经理的公司

那些精通加密资产并考虑立即分配投资的人。

毫不奇怪，每一类投资者都有不同的问题和目标。

一.“初级”投资者：

学习一个新行业可能会令人望而生畏。

报告：58.2%的机构投资者仍然选择CEX进行托管资产:金色财经报道，币安研究团队28日发布的数据显示，208家投资虚拟资产的机构投资者中，58.2%的人表示将资产委托给中心化交易所。除CEX外，机构投资者最常使用的资产托管是专业信托机构（20.2%）。

根据币安的研究结果，虚拟资产投资超过 1 亿美元的机构投资者选择 CEX（42.6%）、专业托管商（34.0%）、冷钱包（19.1%）和热钱包作为资产存储（4.3%）。相比之下，投资在 7500 万美元至 1 亿美元之间的机构投资者中有 87.5% 选择 CEX 作为其资产托管。[2023/8/28 13:00:32]

典型的学习曲线是这样的:

第一阶段:第一次听说区块链或加密货币>怀疑论

第二阶段:你花接下来的六个月时间研究和学习>乐观但困惑

Ruslan Rianka：虚拟资产市场将被大型机构投资彻底颠覆:金色财经报道，BTC大幅上涨被解读为贝莱德、WisdomTree等传统金融公司近期加紧进军虚拟资产行业，加大对虚拟资产的投入。Web3虚拟资产服务提供商YouHodler的市场经理Ruslan Rianka表示，虚拟资产市场将被大型机构投资彻底颠覆。更多的投资者投资于风险低得多的加密资产。我会尝试做它，这是因为市场之间的界限正在模糊，比如传统金融公司加大对虚拟资产的投资，当贝莱德等大型传统机构申请比特币现货ETF时，虚拟资产市场势必会继续看涨。[2023/6/22 21:54:32]

第三阶段:在接下来的12个月里，你深入研究这个领域，你想在接下来的20年里致力于这项新技术>激情和全面采用

大多数考虑数字资产的投资者目前处于“第一阶段”和“第二阶段”之间，即使他们没有考虑进行资产配置，也经常会表示加密资产现在很难被忽视。有两点引起了这群人的普遍共鸣:

报告：大多数机构投资者持有或计划购买加密货币:金色财经报道，Cointelegraph Research对全球84位专业投资者进行的最新调查显示，43%的受访者已经拥有数字资产。在受访者管理的3160亿美元资产中，3.3%（约104.2亿美元）投资于加密货币。一些接受调查的投资者报告称拥有超过50%的数字资产敞口，整体受访者加密敞口的中位百分比约为3%。

调查显示，风险回报率是投资加密货币时的首要考虑因素，44%的受访者认为这一因素“非常重要”，其他被认为不太重要的因素是“多元化”和“公司相信这项技术在未来会很重要”。此外，流动性风险被证明是加密采用的最大障碍，51%的受访者认为它们非常重要。[2022/10/20 16:30:56]

100%做多金融系统!

即使你的所有投资都变成了100%的现金，你仍然是100%做多金融系统(通过银行系统)。正如我们在2008年银行业危机、2011年欧洲主权债务危机和2018年新兴市场货币危机中所看到的，存在着投资者希望对冲的系统性风险。加密货币为投资者提供了传统金融体系之外的风险敞口，许多人认为，不持有一些加密资产敞口实际上比只持有少量加密资产敞口更危险。

观点：机构投资者对比特币市场的兴趣正在下降:AMBCrypto发文称，尽管散户市场活跃，但机构投资者对比特币市场的兴趣在过去几天里一直在下降。数据提供商Skew称，机构投资者目前正在远离比特币期货合约，Bakkt上的未平仓合约不断下降就突显了这一点。8月3日，Bakkt平台上的未平仓合约（OI）达到了2700万美元的峰值，目前为990万美元。另一方面，CME也指出，未平仓合约从9.48亿美元的高点降至7.89亿美元。此外，在比特币期权市场上，人们对比特币的兴趣也在下降。在8月21日到期之前，8月20日的看跌/看涨比率为0.72，这被视为看跌信号。[2020/8/22]

加密既是一种资产类别，也是一种基础设施。

作为一种资产类别，今天有机会参与新兴技术的发展。即使在价格暴跌的情况下，这块蛋糕仍在增长，通过充分的研究，你可以弄清楚该从这块蛋糕中分得哪一块。作为基础设施，您有时间等待。但你今天需要先让自己对这块领域熟悉起来，因为不久的将来，你拥有的每一种资产类别都可能以数字资产的形式出现(股票、固定收益、房地产、硬资产)。仅仅通过价格来看待加密货币的效用，那就错过了根本性的变革。加密货币和区块链的用途远远超出了价格。

声音 | 观点：机构投资者目前更喜欢CME而不是Bakkt:机构投资者似乎正在引领新一轮牛市。根据加密分析公司Skew的数据，CME比特币期货未平仓合约自年初以来上涨100%。1月13日，CME推出BTC期权，从第一天起就击败了Bakkt。在不断增长的比特币期权市场，CME首日成交额为220万美元。这一数字明显高于Bakkt每天52万美元的交易额。不过，仍远低于面向散户的Deribit，后者是BTC期权市场的主导力量。目前，机构投资者更喜欢CME，而不是Bakkt。说到BTC期货成交量，Bakkt自去年12月以来一直在2500万美元至5000万美元之间振荡。根据Skew提供的数据，尽管Bakkt的未平仓合约也创下新高，但只达到1000万美元，而CME未平仓合约达到2.4亿美元。此外，比特币期货溢价继续上升。CME交易员比其他平台更乐观，3月份合约的年化溢价为13.5%，比其他平台平均高出约2个百分点。（Bitcoin Exchange Guide）[2020/1/19]

最重要的是理解加密资产如何能够满足其目标并符合其风险容忍度，以及它作为投资的一小部分，能适应总体平衡和多样化投资组合。

理解每一个细微差别都是次要的。例如，大多数投资医疗股权基金的投资者并不完全了解医保报销、住院和专利程序。相反，这些投资者只要知道他们希望获得医疗保险的投资敞口，然后就可以聘请专家来打理投资组合。类似的情况很可能会在加密资产领域发生。

二.传统的类似于对冲基金尽职调查的投资者：

这一阵营的投资者把大部分时间花在寻找投资策略上，既能让自己面对潜在的上行风险，又能限制下行风险:

最常引起他们注意的是:

1.不要关注加密资产能升到多高，而要关注它能降到多低。任何资产类别的优秀基金经理都试图抓住大部分上行机会，同时确保下行风险得到缓解。这是对加密资产投资者的一个特别重要的信息，因为他们所看到和听到的大多数信息都过度关注回报潜力。

2.今天不要做空这个市场。我的整个职业生涯都在试图通过上限结构套利交易和多/空交易来隔离特殊风险并消除市场风险，但由于各种原因(上行不对称、流动性低、成本高等)，这种策略在加密技术中尚未奏效。因此，今天最好的对冲就是不要持有你不喜欢的代币。目前，防范下行风险的最佳方法是根据风险/回报配置文件正确确定头寸规模，当这个等式不再有利时，将筹码从桌子上拿掉，并使用衍生品对冲尾部风险。

3.自上而下和自下而上的方法。由于表现优异者和表现不佳者之间的巨大波动和分歧，在加密资产投资中，主动管理的重要性或许超过了其他任何资产类别。理解宏观环境(自上而下)，同时寻找价值(自下而上的证券选择方法)，才是如何利用当前市场条件。很少有投资者想听到最好的想法,因为他们没有准备好执行它们但是他们还是想了解这个过程。

目前，这一群体最大的阻力是，基础资产类别本身还很新，而且很难投资于价值未知的无形东西。但重要的是要记住，许多资产管理策略可以在任何基础资产类别之上工作。例如，有些期货基金的管理者专注于非常深奥的基础资产(如天气期货)。

这一组中有人则指出，一些加密资产是“欺诈”资产，或者其市场价值远远超过其价值。但这也存在于传统的资产类别中。比如，尽管没有潜在价值，但仍有数百只低价股保持着市值和交易。此外，在公司债券和低迷市场中，有大量“存根债券”没有价值，但在数十年内仍在定价和交易。

随着合法的加密资产的总体规模的增长，那些“无价值”的通证将逐渐消失并变得不那么有影响。

三.精明的加密资产投资者

正如你可能预期的那样，这个类别的投资者正试图弄清楚，他们应该相信哪些基金经理能够在加密资产领域中产生经风险调整后的高回报。除了像上面提到的第二组那样专注于风险管理之外，这组投资者对于密码投资组合中具体包含哪些内容的问题通常会问得更细。

最能引起共鸣的两条信息是:

开发者即研究分析师。投资研究在过去的十年中有了很大的发展，特别是随着数字资产的出现。任何投资于此领域的基金都必须具备在GitHub中阅读代码、测试预发布产品以及参与各种开发社区的能力。

什么是加密资产的“基础研究”?这是个聪明的问题。与股票和固定收益等传统资产类别不同，在加密领域，格雷厄姆-多德(Graham&Dodd)的证券分析没有得到广泛认同。但是，这并不意味着估值框架不存在。像MV=PQ,NVT分析，甚至是梅特卡夫定律的变形，都起到了大量的作用。对这些新技术的基本价值进行追问是正确的，但忽视进展则是错误的。

展望未来，这个团队已经对今天的加密资产已经感到兴奋，但也关注未来的发展。他们希望与那些既能利用当前机会，又能在新机会出现时站在第一线的管理者保持一致。

结论：

过去的一年，在技术和教育方面取得了很多的进展。无论投资者是否有特定的授权，大多数人都在非常努力地找出加密资产如何适应他们内部的流程和投资组合中的位置。

诚然，许多基金已经通过其传统的对冲基金或风险投资，在加密技术领域有了一些二级或三级的敞口，但越来越明显的是，仅凭这一点并不能满足它们的胃口。

如前所述，“现在很难忽略加密资产。除非投资者想完全一笔勾销，否则他们将不得不思考如何参与其中。

作者：JeffDorman

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