USD:CoinEx研究院：稳定币系列研究报告—硬核解读最“硬”稳定币USDT

作者：CoinEx全球大使X

稳定币可以说是数字货币市场最近两年来最成功的应用了，很多17年以后入场的玩家，首先接触应该就是稳定币的场外交易。老玩家们津津乐道的USDT，还有后续发行的USDC/PAX/TUSD，拥有悠久历史的DAI，诸多种类的稳定币，它们之间有什么区别，它们的前世今生，以及可能的风险点在哪里？哪些才是真正"稳定"的稳定币？这应该是每一个市场的参与者必修的课题。

篇幅有限，我们会将研究写成一个系列，计划每两周发布一篇，分享一下我们研究稳定币所用的一些方法和工具，供大家参考。

我们是一个专注数字货币交易的团队，"入坑"两年多，积攒了一些有趣的资料，借此机会分享，希望找到有兴趣的同行，共同探讨任何关于数字货币的话题。

概述

首先来看19年底的稳定币格局，CoinGecko提供了一个非常有趣的视角:

#ofTimesStablecoinsLost$1Peg,CoinGecko2019Report

简单来说就是在整个19年，USDT只有三天出现过折溢价超过1%的情况，相比其他的稳定币来说，它的流动性更充足，也更"稳定“。

Gemini和Coinbase将参与Celsius资产拍卖:金色财经报道，加密货币交易所 Gemini 和 Coinbase 已成为 Celsius Network 平台资产拍卖的参与者，Celsius 将于 4 月 25 日举行竞标拍卖。[2023/4/24 14:23:40]

Top5SupplyDominanceStablecoins,CoinGecko2019Report

从19年的市场占有率来说，USDT相比其对手进一步巩固了市场占有率，整个市场的稳定币发行量约70亿美金，占总市场份额的82%。

此外，2018年USDT危机时进入市场的稳定币"全家桶"中，GUSD已经淡出了大众的视野，USDC曾一度是最"硬"的稳定币，PAX已经发展出了BUSD/HUSD的各种兑换渠道；DAI因其在Defi中的特殊作用，保持了一席之地，而究竟谁在大量地使用TUSD，一直是个谜。

我们认为2020年最重要的稳定币分别是USDT和PAX，本期我们重点来说一下USDT。

USDT

Omni/ERC20/TRC20

Filecoin基金会成为欧洲区块链组织成员:据官方消息，Filecoin基金会已经成为欧洲区块链（Blockchain for Europe）组织成员。该组织包括Ripple、Binance和Block.One等其他成员，致力于区块链推广和教育，帮助欧盟保持在全球创新前沿。[2021/5/28 22:52:59]

USDT在19年和各种公链加深了合作，其中最有代表性的是ERC20和TRC20这两个链，基于ERC20的USDT大大改善了提现的速度。

而在TRON链上发行的USDT，在孙老板的大力撒钱推行下，也迅速地占有了各大交易所，其手续费低廉，提现秒到，深受交易者的好评。

USDTdailytransfervalueadjustedUSD,CoinMetrics源数据链接

由上图观察，从19年7月开始，ERC20链上的USDT链上转账的金额已经持续地超过了Omni；10月开始TRC20的活动也大大激活了该链上的交易活跃度。快速转账的威力可见一斑。

目前，各大交易所间的USDT提现都首推使用ERC20，以下表格列出一些交易所USDT三种链的支持情况和提现手续费：

动态 | Coinbase Pro将上线DASH:据Coinbase官方博客文章，9月16日，Coinbase Pro将开始接受DASH存款。在启用全面交易之前，将接受DASH存款至少12小时。如果符合流动性条件，交易将于9月17日太平洋标准时间上午9点（北京时间9月18日零点）或之后开始。一旦在平台上建立了足够的DASH供应，将分阶段开通DASH / USD和DASH / BTC的交易。[2019/9/13]

表1.USDT各交易所支持情况，统计时间2020-03-30

溢价和折价

USDT有两个重要的折溢价指标，分别是场内折溢价(FTP)指数和OTC指数。

当OTC指数出现溢价时，通常情况下，都是新玩家入场引起的，3/12-3/16期间，BTC价格低于5000，场外溢价高达5%。OTC指数的溢价，可通过Tether官方渠道入金搬平，不过渠道门槛较高，一般需要比较高的利润，或者要持续出现几天的溢价，才会有大佬出马去搬砖。

场内指数，简单来说就是如果有一个USDT/USD的交易对，这个交易对上USDT的定价是多少。实际上交易者很少会直接这样去交易，但是BTC/USDT，BTC/USD这两个交易对承载了主要的交易量，可以通过这两个交易对上的价格去推算USDT/USD，即场外指数。

动态 | 代币IseriCoin存在造币漏洞 已被攻击者利用:今日，DVP区块链安全监测系统TronEye检测到一起攻击事件：在2019-04-08 19:23:12至2019-04-09 12:21:30期间，在有多个攻击者针对一款基于Tron的代币（IseriCoin）发起了攻击，黑客利用合约漏洞凭空给自己账户增发了巨量的IseriCoin代币，该代币在kiwidex交易所上架，目前已经暂停交易。

经DVP安全团队分析，该事件是由于IseriCoin合约与已经被攻击过的TronCrush Token合约存在相同漏洞导致，所以攻击者使用了同样的攻击手法，只要攻击者向自己转账即可获得并增发与转账数额等额的代币。

对此建议各位项目方，在进行智能合约开发的时候应注意代码复用的风险，若一份有漏洞的代码在公链生态内被复用，在攻击发生时将影响诸多项目。建议在复用外部代码以及自行研发时需要进行必要的审计。[2019/4/10]

一些有趣的规律:

当市场开始恐慌时，往往USDT会出现场外溢价，可以看作是抄底资金入场。此时BTC价格越低，USDT的场外溢价越高，当BTC价格修复时，场外溢价消失。所以想抄底的话最好提前兑换一些USDT。

当USDT出现危机时，它的场内指数会产生异动，2018/10/15的时候到过93.096，即人们愿意支付更多的溢价去用USDT换取任何能买到的东西。当时很多交易员在第一时间买了BTC(流动性最好的交易对，不容易穿针)，成功避险。

Coincheck恢复日元提款业务 一天内处理3.73亿美元申请:日本的Coincheck交易所昨天恢复了日元提现业务，投资者在该交易所遭受黑客攻击之后，已经开始大量的撤出他们的资金。根据Coincheck 2月13日的公告，Coincheck周二部分恢复运营后不久，该公司已经处理了401亿日元（约3.73亿美元）的现有投资者提款申请。此举是在日本交易所Coincheck上个月发生重大安全漏洞损失价值约5亿美元的NEM代币后，企图恢复正常的做法。[2018/2/15]

下图是最近七天内的USDT场内指数，当场内指数接近100的时候，它反映了USDT的价值非常接近USD，甚至还略微溢价了一点。这意味着在BTC/USDT和BTC/USD两个市场里的交易者普遍认为1USD=1USDT，并通过套利同步两大市场间的价差。

USDT场内折溢价指数vsBTCPrice,7d

我们认为以上数据是USDT从上一次危机中逐渐走出，趋于稳定的表现，通过监控USDT场内折溢价的变化，可以识别USDT潜在的风险。

发行&销毁

我们来看一组Tether公布的透明数据：

TetherTransparencysnapshot2020-03-24,https://wallet.tether.to/transparency

Tether在各链上发行的USDT均有据可查，目前总共有约60亿的发行量，约40亿被转换到了ETH链上。我们再来对比一下3个月前的数据：

TetherTransparency,snapshot2020-01-31

增发了多少，发在哪个链上，是不是一目了然？

市面上有很多工具提供了USDT的发行数据，在早先Omni主导的时候，只需要盯着TetherTreasury在Omni上的地址(1NTMakcgVwQpMdGxRQnFKyb3G1FAJysSfz)，就可以快速判断USDT的增发和销毁了。当TetherTreasury上向交易所打钱时，就是增发；

TokenView,某交易所增发了将近700万OmniUSDT，猜猜是谁？

反之，当交易所向Treasury发送交易时，即为销毁。

TokenView,Bitfinex销毁了6955304个OmniUSDT

Etherscan,同一天在了ETH链上增发了更多的USDT。

上图展示了Tether在ERC20链上创建了一笔6000万的USDT，当来源是(Bitfinex:MultiSig2)的时候，可以简单理解为Tether印钱了，至于发给谁，可以追踪之后的几个tx。

观点

USDT是数字货币市场的重要载体，自18年危机以来，尽管各交易所都引入了诸入BTC/PAX,BTC/USDC等其他稳定币交易对，但成交量都不尽如人意。在现货市场，USDT对上的流动性占据了绝对主导的地位。对比其他稳定币来说，USDT可以灵活选择换链，使得它在BTC/ETH拥堵的时候，仍旧能够快速转账。如此便利的属性，也印证了它一步一个脚印地扩张了市场份额。

随着各交易所推出的USDT合约，有更多的流动性会流向USDT的交易，充沛的流动性更进一步巩固USDT的龙头地位，短期内，USDT将会是一个低风险高稳定的资产。

上图是币安的合约和现货的交易量占比，该指标表明越来越多的人倾向于使用USDT合约，取代现货交易。随着以USDT作为保证金的衍生品市场的发展，带来更多的流动性，USDT的风险也就越低。

如何防范USDT的黑天鹅事件

让我们再来复盘一下18年的USDT危机，当时的危机主要来自于Tether的一笔银行存款冻结，外加无法提供可审计的信息，引起的信任危机。但是一年半过去了，我们观察一下Tether的发行情况，事实上很少有人通过官方渠道兑换USDT，绝大多数人可以轻松使用OTC直接进行兑换，流动性好而且费率很低。

要防范USDT上再次发生黑天鹅事件，通过监控OTC的价格、以及USDT的场内折溢价指数，可以提前发现一些端倪。一旦发现USDT折价1%以上，也可以通过流动性比较好的交易对将USDT转成PAX/USDC等其他替代稳定币避险。在熊来了的时候，你只要比别人跑得快一点点，就可以生存下来。如何快一点点？答案便是监控和预案。通过链上数据，还原出一部分的"真相"，监控那些透明公开的数据，并且在触发阈值的时候，执行预案，无论是交易还是风控，都可从中获益。

本文仅代表作者个人观点，不构成投资建议。

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