ETH:DeFi新策略：赋能流动性质押衍生品

自以太坊上海升级以来，市场对流动性质押表现出明显偏好。在ETH质押数量上，Lido占据着绝对的主导地位。从DeFi的资金流向也可以看出stETH已经成为资产质押中的首选。

摘要

4月中旬，以太坊推出了质押提款功能，市场对流动性质押的兴趣进一步增强。

在众多以太坊流动性质押服务商中，Lido已经建立了压倒性的优势，它拥有最高的LSD供应量和流动性，并通过在DeFi中的整合增强其网络效应，这些都巩固了其在以太坊质押市场中的龙头地位。

随着LSD在DeFi中的应用，新的趋势已经形成——LSD被转入借贷协议中进行质押，与质押相关的流动性Pool的TVL下降。

以太坊价格表现相对稳定

最近几周，数字资产市场受到了BTCETF申请的影响，BTC的表现明显优于其他资产。虽然贝莱德申请BTCETF的举措让ETH价格提升了11.2%，但第二季度收盘时，它仅比4月的开盘价高出6.4%，价格出乎意料的稳定。

图1：与美元相比以太坊价格表现

相比较而言，2023年许多数字资产的表现都不如BTC，ETH/BTC比率一度下滑到0.060，将近50周的最低点。不过这一比率已回升至0.063，可以看出市场在7月初是有所回升的。

多个主流DeFi项目于推特发布碰拳图片，或将于下周发布重要消息:2月4日消息，包括MakerDAO、SushiSwap、Balancer在内的多个主流DeFi项目官推于今日同时发布各具项目特有配色背景的碰拳图片，市场猜测该行为与Arbitrum即将发布Token，或多个DeFi项目将组成联盟有关。

DeFi可组合型杠杆协议Gearbox Protocol发文解释称，如果你对此感到困惑，这只是我们与其他DeFi项目一起进行的一次DAO快闪行为（DAO flashmob），也可以说是一次协作的尝试，但市场贡献者可以为星期一准备一些很酷的东西。[2023/2/4 11:47:17]

图2:以太坊：ETH/BTC比率的月度表现

从年初至今，ETH价格的上涨还没有引起链上活动的波动。代表区块空间需求的Gas费一直保持在相对较低的水平，尤其是在ETF申报公告之后的一周。在4月份上海升级期间，也就是ETH市场出现类似反弹之前，Gas费上涨了78%，而本周的涨幅为28%。

图3:以太坊价格vsGas费

锁仓量超过10亿美元的DeFi项目达到26个:据defillama数据显示，当前DeFi领域的锁仓量超过1100亿美元，超过10亿美元的项目达到26个。来自以太坊生态的有19个，其中锁仓最大的是MakerDAO，有95亿美元。来自BSC的有4个，其中锁仓最大的是pancakeswap，锁仓量超过79亿美元。来自Polygon的有1个，来自Terra的有1个（Mirror），多链项目有1个（Lido)。[2021/4/26 20:59:23]

新一轮的质押浪潮

虽然上海升级的硬分叉允许验证者提取质押的ETH，但升级并没有引发ETH的提款潮，反而引发了一场新的质押浪潮。

质押活动在6月2日达到高峰——新的质押超过13,595笔。我们可以将其与交易平台中的ETH交易量进行比较，在此期间，交易平台的ETH交易量一直保持在3万左右。

图4:交易平台ETH交易量vs质押活动数量

如果我们比较一下交易平台上ETH的质押量与ETH的流入量，就可以清晰的看到新质押的ETH数量正在迅速攀升。自上海升级以来，ETH质押活动一直保持高速增长，与交易平台的流入量旗鼓相当。

数据：以太坊上DeFi协议总锁仓量618亿美元:据欧科云链OKLink数据显示，截至今日16时，以太坊上DeFi协议总锁仓量约合618亿美元，环比上升0.56%。

近24小时锁仓量增幅前三名的DeFi协议分别是B Protocol（+139.46%），DeFiner（+34.81%）以及BarnBridge（+16.26%）。

当前锁仓量排名前三的DeFi协议分别是WBTC 79.3亿美元（-0.53%），Maker 7.05亿美元（-1.04%）以及Compound 67亿美元（+0.62%）。[2021/3/19 19:00:52]

图5:交易平台流入量vsETH质押活动增量

我们可以进行进一步细致地分析，将每日质押存款量按不同的服务商进行划分，我们就可以看到市场是利好流动性质押服务商的，尤其是Lido。

图6:将每日质押存款量按服务商进行划分

Lido的优势

上述观察结果反映了市场对LSD的需求，这些Token实际上是存入质押Pool的ETH的质押凭证。

Lido在5月15日发布了V.2版本更新，允许节点运营商提取质押的ETH，使Lido的stETH持有者能够将其兑换成ETH。发布之后，40万stETH被提取，导致stETH的供应量收缩。然而，巨量增加的ETH质押存款可以远远覆盖stETH的下降，使stETH达到了749万的新高点。

当前DeFi协议中锁定资产总额约合106.5亿美元:金色财经报道，据欧科云链OKLink数据显示，截至今日11时30分，当前以太坊DeFi协议锁定资产总额约合106.5亿美元。其中锁定资产总价值前五位的分别是：Aave 14.7亿美元(-2.46%)、Maker 14.6亿美元(+16.66%)、Uniswap 11亿美元(-4.02%)、Curve 10.6亿美元(-1.74%)以及Sushiswap 8.6亿美元(+2.06%)。[2020/9/15]

与其他流动性质押服务商相比，Lido的stETH供应量比第二名高16倍，当之无愧占据了流动性质押市场的龙头地位。但是自今年年初以来，Rocketpool的流动性质押衍生品供应量一直比Lido的供应量增长速度快三倍。

图7:LSD的流通供应量

有趣的是，对Lido的stETH需求的增加并没有反映在stETH新的持有人数量的增长上。我们观察到Rocketpool和FRAX的流动性质押用户在上海升级后都有所增加，但Lido的新用户没有显著增长。

持有stETH的地址日增量一直在230-590之间波动，从今年年初至今还没有明显波动。由此我们可以得出结论，Lido新增的质押存款量其实是由现有的stETH持有者在原有基础上增加质押存款引发的。

数据：DeFi平台InstaDApp总锁定价值在不到一个月时间内增长2700%:昨日，DeFi市场锁定总价值（TVL）达到24.7亿美元，再创历史新高。尽管整体加密市场相对疲软，但DeFi的势头依然强劲。自上月同一时间以来，DeFi生态系统在TVL方面增长了125%。与此同时，加密货币的市值一直保持平稳，在2600亿至2700亿美元之间波动，而大型玩家正努力突破阻力区。

DeFi Pulse数据显示，InstaDApp目前的TVL排名第五，最近超过了Aave。仅这个月，该平台上的TVL就飙升了275%，从5000万美元飙升至历史最高点1.87亿美元。在6月下旬，其TVL仅仅在650万美元左右，这意味着该数字在不到一个月的时间里增长了2700%。（BeInCrypto）[2020/7/14]

图8:2023年以来持有LSD的新地址

通过分析stETH持有者的平均余额，我们可以估算出新发行stETH的分布情况。在Lido启用提款功能后，stETH持有者的平均余额下降到46.1stETH。

而自上海升级以来，stETH平均余额又增加到51.0stETH，这表明现有的持有者确实在增加他们以stETH形式质押ETH的份额；这也表明Lido的流动性质押新用户并没有明显增长。

图9:stETH持有者的平均余额

LSD在DeFi的新用法

LSD的关键价值之一是它们与DeFi协议的整合。LSD持有者可以轻松地在Decentralized交易平台上交易LSD或将其作为抵押品，通过借贷协议获取收益。

LSD自出现以来，在不同的DeFi协议中的活动越来越多，其中Lido的stETH是最活跃的。stETH在DeFi中的广泛应用是导致Lido在流动性质押领域能够占据主导地位的另一个因素。然而，在接受LSD的一系列DeFi协议中，又有几个有趣的趋势正在发生。

自上海升级以来，stETH-ETHCurvepool，也就是Lido的流动性质押服务最大流动性Pool，已经损失了其总锁定价值的39%。现在它正在接近2022年5月Terra-Luna崩盘后去杠杆化时期的水平。

图10:Curvepool的总锁定价值

通过对Balancer的wstETH-ETHPool的分析，我们可以看到这种趋势更加明显。自4月15日以来，该Pool的TVL下降了71%：从3.512亿美元减少到1.014亿美元。

图11:Balancer的wstETH-ETHPool总锁定价值

通过研究两个资金pool的年化收益率，我们可以看到它们在2023年呈现出一致的下降趋势。我们以4月15日为参考点，因为正是在那个时候开始了新的质押浪潮，相关DEX上的流动性开始减少。

CurvestETH-ETHPool的年化收益率已从4月15日的3.47%下降到目前的2.27%。另一方面，BalancerPool在4月达到最低点1.69%，此后略微上升到2.10%。

注：流动性Pool的APR是由不同的奖励结构组成的，以不同类型的Token支付。Lido以LDO对Curve流动性提供者进行奖励，这一奖励计划将于6月1日结束。鉴于这两个平台上的APR趋势截然不同，这种不断变化的奖励结构本身并不会导致流动性的下降。

可能是自从开放提款后，APR对于LSDpool来说已经变得有些无关紧要了。在上海升级之前，流动性pool是质押者唯一流动性来源，然而现在DEX上stETH和ETH之间的交易要求已经降低，用户可以直接在平台上完成铸造或赎回。

这可能意味着做市商们看到作为DeFi流动性提供者的奖励减少。此外，由于美国监管部门的审查力度加大，一些头部做市商的退缩可能将进一步加剧这一趋势。

图12:stETH和wstETH的流动性pool年化收益率

由于我们看到流动性的减少是一个连续的趋势，而不是由于少数玩家的离开而导致的流动性突然撤出，所以我们暂且认为这些流动性的减少更多可能是由于结构性的转变。

另一个解释可能是由于其他DeFi协议的新收入来源导致流动性提供者的潜在机会成本增加。诸如Aave或Compound等借贷Pool允许LSD作为抵押品，并将其与ETH进行杠杆。

Aave的总锁定价值已发生明显增长，特别是V3借贷Pool中的wstETH。自2023年1月下旬推出以来，wstETHPool的价值已膨胀到超过7.349亿新元，而stETHPool则徘徊在17.9亿美元左右。

图13:Aave中stETH和wstETH的总锁定价值

CompoundV3wstETHPool自今年年初推出以来也有了显著增长，现已持有超过4220万美元的stETH。仅自5月9日以来就增加了817%。相对于ETH甚至稳定币来说，有收益的流动性质押衍生品LSD似乎正在成为一种更有吸引力的抵押品。

图14:CompoundV3wstETHPool的总锁定价值

总结

以太坊上海升级在4月中旬完成，参与者能够对质押的ETH进行提款。与其说是催生了一波提款潮，不如说是进一步加速了质押存款活动的进行，市场对流动性质押衍生品LSD表现出了明显的偏好。

其中，Lido占据了迄今为止最大的市场份额，占到了750万的ETH质押量。Lido的stETH在DeFi领域也有重要表现——被作为首选的抵押品。自上海升级以来，stETH在DeFi领域的分布出现了明显的变化，DEX流动性pool缩小，而借贷协议中的抵押品使用量上升。

这都表明，投资者可能在玩一个质押收益最大化的策略，通过借贷杠杆建立stETH敞口，以放大自己的回报率。

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