稳定币:稳定币真的稳定吗？——稳定币跟踪误差分析

作者/LongHashScottSiao

来源/LongHash

2019年4月26日，纽约市总检查长办公室发言人表示与稳定币USDT有有千丝万缕关系的Bitfinex交易所为了填补8.5亿美金的亏空，直接挪用了USDT进行填补。近日，iFinex却对此作出回应，声称其没有责任向公众展示所有信息。这场风波重新引起了市场对USDT是否拥有足额储备的质疑，USDT的价格也随之大幅度下跌。

USDT作为稳定币，其市场价格却并没有想象之中稳定，早在2018年10月15日，稳定币USDT就曾同样因不足额储备的问题引发市场波动，USDT的价格最低点达0.9美元。

数据：某巨鲸在Aave抵押wstETH借出690万美元稳定币，再次买入WBTC和ETH并存入:7月13日消息，Lookonchain监测显示，5小时前某巨鲸向Aave存入4911枚wstETH（约1040万美元）并借出690万美元稳定币，然后以30,460美元买入65.66枚WBTC（约200万美元），并以1,882美元买入2,604枚ETH（约490万美元），并再次存入Aave。[2023/7/13 10:52:34]

图片来源：tether.to正是在2018年10月之后，交易所为缓释风险，开始接纳更多形式的稳定币，各大公司也纷纷发行自己的稳定币以提升市场影响率。

Visa高管：稳定币正成为新一代初创公司的财务基础设施:9月6日消息，Visa加密业务副总裁Cuy Sheffield在韩国Upbit开发者大会上发言称，稳定币正成为新一代加密开发商和初创公司的财务基础设施，一些初创公司已经在使用稳定币运营公司，以避开银行账户。他表示：这些公司规模虽小，但发展迅猛。我们认为未来会有越来越多的产品，让非加密企业也能轻松整合稳定币，尤其是用于B2B支付。Sheffield也谈到了CBDC问题，他说Visa正与央行接触，了解他们正在探索的CBDC用例：长远看，这不仅事关消费者如何使用CBDC购买咖啡。还事关5年后，消费者如何使用CBDC在我们还无法想象的元宇宙体验中购买NFT。我们认为这需要公共和私营部门共同努力，提出创新解决方案，将法币带入数字时代。（Ledger Insights）[2021/9/6 23:03:16]

时至今日，各种稳定币的跟踪误差的表现究竟如何呢？

以太坊上稳定币流通量突破420亿美元:据欧科云链OKLink数据显示，截至今日10时，以太坊上稳定币流通总量已达到421.7亿美元，近一周新增流通量21.11亿美元。

其中USDT流通量为224.16亿，近一周新增10亿；USDC流通量为106.2亿，近一周新增7.7亿；DAI的流通量为28.91亿，近一周新增0.7亿。[2021/3/26 19:19:47]

本文将从稳定币的基本情况入手，讲述稳定币的定义、创建模式及其跟踪误差结果，展露稳定币在价值稳定性上的表现。

01.稳定币基本情况

稳定币通常指在区块链通证市场中作为一般等价物的数字通证。稳定币通过锚定信用货币或真实资产实现价值的稳定性和低波动率，通过扩大使用场景、提升市场认可度实现稳定币的高流动性，最终使稳定币趋同于一般等价物。

声音 | 江卓尔：法币稳定币未来将涌入亿级别的用户:江卓尔刚刚发微博称：“在BTC解决交易的刚需后，发Token是区块链目前最大的刚需，USDT是一个典型的Token应用，光法币稳定币一项，在未来就将涌入亿级别的用户。像委内瑞拉这种本国货币崩溃的国家，国民可能大量转向只要有手机就能使用的美元稳定币。在所有公链中，能承载亿级别用户的去中心化公链寥寥无几：BTC不扩容且功能孱弱；ETH设计架构问题已经达到了硬件极限；EOS剑走偏锋，靠削弱去中心化提高TPS，存在较大风险；TRON（和更小的） ‘项目’ 级别的 ‘公链’ 不去中心化。”[2019/9/30]

1）稳定币承担着通证定价的职能：通证市场中以BTC计价的方式与大部分投资者法币本位的思想相冲突，而稳定币因其锚定法币从而为通证市场提供了价值尺度。这不仅是为广大投资者提供了通证资产的衡量标准，也是通证衍生品市场出现的必要条件。

动态 | 徐明星：OKCoin USA会参与推出合规稳定币:OKCoin创始人徐明星发微博表示，稳定币本质是一种电子现金，和现金的属性完全相同，中央机构发行，点对点流通，区别是电子化，可追踪。今天中国国内美钞现金的量规模不小，美国政府监管的美元稳定币会让美元的渗透能力加强百倍以上。拥抱技术大潮，推出CNH稳定币是不可回避的趋势，对人民币国际化渗透能力也会有很大提升。OKCoin USA会参与推出合规稳定币。[2018/10/10]

2）稳定币承担着交易媒介的职能：稳定币不仅仅作为不同通证之间交易的媒介，也是通证市场和法币市场之间交易的媒介，其为广大传统市场投资者进入通证市场提供了便利的渠道。

3）稳定币承担着避险资产的职能：相较于传统金融市场，通证在单位时间内的涨跌幅度更大，而当投资者从法币的角度去衡量自身资产价值时，稳定币的价值稳定性和低波动性可以为投资者提供避险渠道。

综上所述，对于稳定币而言，价值稳定性是市场对其形成价值共识的基础，流动性是市场对其认可度的基础，两者共同决定某种稳定币的市场影响力。而在二者之中，价值稳定性又是稳定币的流动性扩大的基础，是稳定币最重要的特性。

02.稳定币价值共识与实现模式

如前文所述，稳定币最需要的共识是市场对其价值稳定性的共识，该共识的形成主要依靠两点：资产储备、共识传递。前者指发行稳定币的公司或组织拥有足够的资产储备应对稳定币承兑的需求，这保证了公司有能力发行稳定币；后者指稳定币与法币之间兑换的渠道能得到保证，这证明了社会对公司资产的共识已传递至其发行的稳定币中。

目前，市场上有多种不同的稳定币模式去满足资产储备和共识传递的需求，在这些模式中，主要包括三种：中心化抵押、去中心化抵押和拟中央银行模式。

中心化抵押模式的资产通常储存在商业银行中，通过财务审计或信息披露等方式展示资产储备信息，其共识传递过程主要依靠合规牌照或公司名誉来实现增信。虽然该种模式最为常用，但大多数使用该模式的公司均缺乏合规牌照或足够的公司名誉。

去中心化抵押模式的资产通常储存在智能合约对应的地址中，用户可以通过查询合约调用记录和地址信息来查询相关的资产储备信息，其共识传递过程主要依靠智能合约的去中心化实现。需要指出的是，相较于中心化抵押的方式，由于去中心化抵押模式下抵押的资产是数字通证，其存在抵押资产价值剧烈变动的情况，因而去中心化抵押模式通常采用超额抵押的形式，但这也只能缓解而不能消除不足额储备的风险。

从CoinMarketCap网站中选取USDT、DAI、USDC、TUSD、PAX、GUSD六种稳定币近12个月的价格数据，计算其30天动态跟踪误差，其中因稳定币锚定美元，不应有价值上的波动，故Rtm=0，这使得跟踪误差与波动率的计算公式相近。

稳定币的30天动态跟踪误差

04.结论

作为市场上体量最大的稳定币，USDT的跟踪误差的均值和峰值均表现较好，但在发生突发事件时跟踪误差仍较大，这与其备受质疑的资产储备有一定关系，导致USDT的价值稳定性共识遭受冲击。

USDC、TUSD、PAX均是亿美元市场规模的稳定币，USDC的规模为三者中最大，TUSD的创建时间为三者之中最久，但该二者的跟踪误差均逊于PAX。PAX的跟踪误差均值、峰值均为上述六种稳定币中的最低者，其中还在较短的时间段内完全1:1锚定美元，价值稳定性的表现最佳。

DAI和GUSD属于千万美元市场规模的稳定币，但二者在价值稳定性上的表现均不佳，二者近1年来的跟踪误差均值达到了1%以上，跟踪误差峰值也分别达到了1.76%、2.92%。

综上所述：USDT市场规模远超其他稳定币，跟踪误差表现中等，偶有价格的大幅度波动；PAX市场规模中等，跟踪误差表现极好；USDC、TUSD市场规模中等，跟踪误差表现一般；DAI、GUSD市场规模较小，跟踪误差表现较差。

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