HER:医药行业“退烧” 高瓴系站台的嘉和生物香不香？

来源：东方财富网

昨日，嘉和生物-B通过聆讯。此时继上一家“-B”类公司欧康维视生物-B(1477.HK)上市已过去两个多月。当前市场的热度已时过境迁，医药生物行业表现持续走弱。在此背景下，嘉和生物-B还香不香？

核心看点：涵盖全球前三大肿瘤靶标及十款最畅销药物中的五款

未盈利生物医药公司一直是港股打新的热门选择，但由于这类型公司还没有药品上市，公司没有实现营业收入，因此想要对此类型公司进行估值是非常复杂的。多数情况下采取的是以公司管线中的主要产品对公司进行估值分析，常见的是使用rNPV方法进行测算，这就意味着公司产品的产品数量、研发进度和市场规模是影响公司估值的最主要的三个因素。

据招股书披露，嘉和生物建立了由15款靶向候选药物组成的产品管线，在亚洲正进行超过18项临床试验，预计未来12至18个月内将向国家药监局提交三项NDA及向国家药监局及美国食药监局提交多项IND。

西班牙医药和营养公司Nutrymet接受SHIB作为支付方式:3月17日消息，据Shiba Inu的西班牙官方推特账号显示，医药和营养公司Nutrymet已经正式接受SHIB作为一种支付方式。[2022/3/17 14:02:42]

图表一：嘉和生物产品管线

数据来源：招股书说明书，格隆汇整理

相比近期将要上市的“-B”类公司，嘉和生物从产品数量与其他公司差异不大。但研发进度方面，嘉和生物仅2020年下半年就有三项产品预计实现商业化，很有看点。那么，公司的产品具体如何呢？

嘉和生物的主要候选药物有六款，涵盖多种肿瘤、自身免疫等慢性疾病适应症领域。分别是GB491(lerociclib)、GB221、geptanolimab(GB226)、GB492、GB242及GB223。

TrueChain区块链健康宝与韩国医药上市公司PCL达成战略合作:据官方消息，由TrueChain与韩国前总理、第56届联合国大会主席韩升洙旗下公司GG56共同研发的区块链健康宝（PASS&Go）与韩国医药上市企业PCL达成合作，PCL的新冠肺炎自检试纸产品将与PASS&Go绑定，用户自测后检测结果上链PASS&Go，该检测结果将在韩国等国公众场所作为新冠疫情期间准入凭证，这些区域包括机场、餐厅等。据消息人士透露，韩国前总理韩升洙先生正在推动包括中国在内的亚洲国家相关卫生部门基于TrueChain区块链健康宝合作。[2021/1/29 14:19:06]

其中，GB491(lerociclib)是针对HR+/HER2-乳腺癌的口服CDK4/6抑制，它的靶标CDK4/6有望成为2020年成全球第三大肿瘤靶标，预计全球销售约为88亿美元。而GB221是用于治疗HER2+mBC的赫赛汀(曲妥珠单抗)仿制单抗，可能成为最早进入中国市场的该类产品之一。并且HER2很可能成为全球第二大肿瘤靶标，未来销售额约为129亿美元。geptanolimab(GB226)则是一款试验性、人源化PD-1单抗，目前PD-1为全球最大的肿瘤靶标，销售额约为280亿美元。

动态 | 报告：区块链技术可以帮助解决医药供应链管理问题:根据GlobalData的说法，区块链将通过在广泛的流程中发挥作用，在医疗保健行业获得更大的重要性。该公司最新报告《医疗保健行业的区块链》指出，影响区块链实施的关键因素包括高昂的前期成本、过时的遗留系统、可扩展性、重工业强加的法规以及隐私问题。区块链技术可以为医疗保健行业利益相关者（制药公司、医生、付款人和患者）创造合作方式，并促进信息交换。通过使用该技术，可以安全地存储同步信息，从而实现医疗机构之间的有效互操作性，同时确保各方共享相同的现实世界数据。医疗保健市场研究高级主管Urte Jakimaviciute表示，医药供应链管理存在很多问题，这是由于缺乏现代化并且涉及大量中介机构所致。区块链技术有可能支持供应链数字化，克服中间商问题，并提高透明度和效率。（Epmmagazine）[2020/1/21]

此外，其余几款产品也有独特的看点，GB492(IMSA101)是一种STING激动剂，该疗法是嘉和生物的首创疗法，预期将联合GB226发挥协同效应。GB242可能是中国前三款英夫利昔单抗(类克)生物类似药产品之一，而GB223有望成为最早进入中国市场的三种RANKL单抗之一。对于一家生物制药公司来说，占据先发优势意味着产品商业化后会获得优越的竞争环境，这也是提升估值的加分项之一。

声音 | 云南白药副董事长汪戎：区块链等数字化技术对医药产业有深远影响:据东方财富网消息，近日，云南白药控股有限公司副董事长汪戎表示，近年来，市场对优质创新药、优质仿制药、优质原料药、优质护理和快消品、优质医疗服务体系的需求日益增长，而生物技术和生命科学惊人的发现和创新，云计算、大数据、人工智能、区块链为代表的数字化技术与医药产业的深度融合，提供了满足这些需求的技术可能性。这些变化将大力推动医药产业转型升级，并加速产业资源整合和新业态涌现。[2018/11/15]

可以说，嘉和生物的候选药物皆为靶向通路极具潜力的药物。从未来销售前景来看，嘉和生物产品管线中的产品优质，含金量很高。

明星阵容背书

股东及保荐人有时候也能侧面反映一家公司的质地，本次嘉和生物的股东背景以及保荐人可谓是全明星阵容，这在以往的所有赴港上市的未盈利生物医药公司中都是高配。本次嘉和生物发行的保荐人为高盛、摩根大通和杰富瑞，高盛历史保荐数据非常好，同时也是上一支大肉签欧康维视生物-B的保荐人，摩根大通同样经验丰富，是老牌保荐人。

阿里健康联合天士力等十余家医药企业成立药品全追溯联盟:财联社28日讯，阿里健康今日宣布联合天士力、广药集团、科伦药业等十余家医药企业成立中国药品安全追溯联盟，以推动药品行业形成共治的药品安全追溯态势，保障药品从生产、到流通再到使用的全程安全。联盟未来将联合行业企业、技术服务公司、专家学者，在四个领域发力：建立探索建立药品全程追溯平台；建立消费者药品安全服务标准，共同推动消费者提升安全用药意识；探索区块链技术在药品追溯系统的应用；建立医药数据安全应用和管理规范。（新浪）[2017/8/29]

此外，招股书显示，高瓴资本旗下的HHJH及HMHealthcare持有嘉和生物36.07%的股份，为第一大股东。康恩贝旗下子公司康嘉医疗及康和医疗合计持有嘉和生物股份16.07%，为其第二大股东。此外，第三大股东沃森生物通过全资子公司沃嘉控制嘉和生物14.34%的股份。

图表二：嘉和生物股权结构

数据来源：招股书说明书，格隆汇整理

可以看到，股东中不仅包含沃森生物、康恩贝这种上市医药公司，还包含了高瓴资本这种医药投资经验丰富的顶级投资机构。从股东结构上来说，专业性和多样性都无可挑剔。并且，高瓴资本在上市前的两轮融资中，都表现出很高的积极性。两轮融资高瓴资本均为领投，投后估值分别约为38.71亿人民币及55.37亿人名币。另外，这两轮融资中除高瓴资本之外还进入了其他医药行业知名的投资者，包含淡马锡、华润正大生命科学基金、海通开元国际和CavenhamPE，也都是经验丰富资本雄厚。

基石+保荐的全明星阵容，相信能有力增强市场的信心。

医药热度下行，嘉和生物-B还香不香？

从目前趋势来看，选择上市的未盈利生物医药公司将会越来越多，那么，未来行业格局必然会去粗取精向头部集中，具备顶级产品管线的公司将会越来越稀缺。从目前嘉和生物的估值就可见一斑，在Pre-IPO轮中，嘉和生物的估值就已经达到了约63亿港元，已经高于已上市的多数“-B”类公司。

图表三：港股剔除极值“-B”类公司市值

(单位：亿元港元)

数据来源：格隆汇整理

未来，公司产品上市实现商业化，能够为后续的发展提供稳定现金流之后，公司的增长潜力将会进一步释放。据招股书显示，嘉和生物在云南玉溪的制造设施已实现商业化，并满足中国现行法规下批准创新候选药物的产品验证先决条件。嘉和生物能否在后续厮杀中杀出重围，值得关注。

本次打新过程中，唯一值得担忧的就是目前医药行业热度下行，整体估值从高位开始回调。并且两个月时间过去，市场对“-B”类的公司的态度是否有转变？若有，发生了多大程度的转变？这对投资者来说都具备太多不确定性。

这样的情形似乎和当时的诺诚健华上市有些相似，市场情绪的不确定性增加不一定全是坏的影响，中签率也将随之相应提高。我们打新的选择标准不应该仅仅是看市场情绪，公司本身质地才是决定公司价值的根本。

正如在格隆汇打新直播间中，我们复盘欧康维视打新策略时提到，最热门最具有确定性的标的并不是打新的最佳选择，过高的确定性往往会带来极低的中签率，增加过重的资金成本，总收益均值被拉低。嘉和生物本身产品管线的质量决定它具备成为稀缺标的的潜力，在打新收益预期存在争议的情况下，可能才是最好的打新时机。

(责任编辑：DF381)

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