稳定币:三剑合璧的借贷、稳定币及合成资产协议

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时间：1900/1/1 0:00:00

作者：杨民道

@dForce

文章翻译自：ATaleofThreeProtocols:UnifyingLending,Stablecoin&SyntheticProtocols

在《揭秘dForce的多货币资产和借贷协议》一文中，我们曾提到计划在dForce借贷协议之上构建一个超额抵押多货币协议，现在我们很高兴地宣布，即将发布的新版本将升级并支持更多种类的合成资产。

作为DeFi新物种，它完美地融合了借贷协议、原生稳定币与合成资产协议，不仅保留了借贷协议的灵活性和资产的可扩展性，同时又使合成资产的资金来源得以成倍增容，从而进一步提高了资本效率。我们的新协议彷佛是打通主流数字资产与合成资产两个平行宇宙的虫洞。

众所周知，借贷协议主要分为两类：一种是基于资金池的借贷协议，支持多边交易，目前市场上最常见和最主流的借贷协议都属于该类别，包括dForce借贷协议、Aave和Compound。另一种是MakerDAO的模式，即支持单边交易、非资金池模式的借贷协议，仅接受特定资产作为抵押物铸造DAI，DAI作为系统里的唯一债务，用户的债务及资产是隔离的。

浙江：鼓励平台企业运用区块链等创新技术打造多元应用场景:金色财经报道，浙江印发《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》，鼓励平台经济未来场景创新。鼓励平台企业运用区块链、数字孪生、扩展现实等创新技术打造面向未来的多元应用场景。加快构筑元宇宙未来产业新优势，支持多元化主体建设元宇宙综合试验平台，加强元宇宙在多场景中的应用，全方位推进元宇宙产业链条化、规模化、国际化。鼓励平台企业参与数字人民币试点，深化在零售交易、生活缴费、政务服务等场景试点应用。支持平台企业参与智慧城市建设，实施社区、楼宇、园区等区域智能服务改造建设工程，打造智慧商圈、智慧街区和未来社区。支持平台企业为重点产业、特定场景提供数字化转型技术和服务。鼓励平台企业依法依规构建“生产服务 + 商业模式 + 金融服务”的平台体系，规范发展供应链金融服务。[2023/7/5 22:19:18]

DAI属于非资金池模式、支持多种抵押资产的合成型美元稳定币，长期以来，这种模式的稳定币协议屡遭诟病：

存款的资本效率低下。支持借DAI的抵押资产被锁在独立的CDP里面，无法参与借贷以获得利息收入，有巨大的机会成本损耗。从合成资产来看，Maker协议仅支持锚定美元的合成型稳定币DAI，在设计上并未考虑其它类型的合成资产，如锚定不同法币的稳定币、大宗商品、股票等。合成资产种类严重限制了DAI的货币基数和规模，初始流动性在很大程度上依赖于外部协议的支持。作为一个借贷协议，MakerDAO的资本效率和可扩展性明显低于通用型借贷协议；作为一个合成资产协议，其合成资产量又受限于单一稳定币的设计。作为最早期的DeFi协议，Maker的更新迭代伴随着各种权衡和取舍，因此技术和设计上背负着较重的历史包袱。

比特币NFT协议Ordinals累计铸造量突破30万枚，本周新铸造量超10万:金色财经报道，据Dune Analytics最新数据显示，比特币NFT协议Ordinals累计铭文NFT铸造量已突破30万枚，截至目前达到301,644枚，迄今产生的总费用已达到约66 BTC。历史数据显示，Ordinals协议文NFT铸造量于2月15日突破10万枚，于2月28日突破20万枚，这意味着过去一周新增铸造量超10万，周增长幅度超50%。[2023/3/5 12:43:10]

Synthetix是合成资产协议的翘楚，其平台币SNX是合成资产的主要原料，尽管在合成资产的类别方面不设限制，但超高的抵押率和有限的抵押物严重地限制了合成资产的规模。长久以来，Synthetix由于过分依赖SNX作为合成资产的抵押物而饱受非议。

Synthetix曾经仅接受SNX作为抵押物生成合成资产，即使现在增加了ETH和renBTC，但非SNX抵押物仅占抵押资产总量的不到1.5%，从而暴露了很多问题：

资本效率极低——整个网络的抵押率高达700%，极大降低了抵押物的资本效率；原料端受限——除了高抵押率，Synthetix的瓶颈在于超过98%的抵押物是系统自己的SNX代币。虽然合成资产的类别不设限制，但合成资产的总量却受制于SNX的市值；系统债务的可扩展性问题——类似于自融资的资产负债表，系统债务是一个封闭的系统，是否稳定以及能否增长高度依赖于市场反身性，因此极大地限制了货币的扩张和资产负债表的扩大，尤其是在熊市期间。那么，我们的协议想解决什么问题？

数据：Crypto.com公布冷钱包地址之前从币安热钱包转入1.2亿枚USDT:11月13日消息，Web3知识图谱协议0xScope统计过去一周从币安热钱包转入Crypto.com钱包的资金流动数据，共计1.2亿枚USDT，均发生在Crypto.com公布冷钱包地址之前。

在11月8日-10日，共计7200万枚USDT从Binance 17地址（0x56eddb7aa87536c09ccc2793473599fd21a8b17f）转入Crypto.com 2钱包。

11月11日，3000万枚USDT从Binance 16地址（0xdfd5293d8e347dfe59e90efd55b2956a1343963d）转入Crypto.com 2钱包。

11月9日，1800万枚USDT从 Binance 14地址（0x28c6c06298d514db089934071355e5743bf21d60）转入Crypto.com 2钱包。

据此前报道，11月11日，Crypto.com首席执行官Kris Marszalek公布其平台约30亿美元储备的多个冷钱包地址，包括约53024枚BTC、391564枚ETH以及其他资产。Kris Marszalek补充说，这只是Crypto.com储备资金的一部分，未来几周内Crypto.com将提供完整的经过审计的储备证明，确认所有客户资产的全部1:1储备。[2022/11/13 12:58:26]

广而言之，我们设计的是一个将通用型借贷、原生稳定币及合成资产“三箭合璧”的全新协议，将同时囊括三种协议的优势：

Coinbase Wallet宣布与LooksRare实现集成，交易NFT将获得奖励:6月30日消息，Coinbase公告宣布旗下钱包Coinbase Wallet将与NFT市场LooksRare实现集成，目前用户参与NFT交易可获得交易奖励。[2022/6/30 1:41:29]

原料端不受限制。理论上，dForce借贷协议支持的所有抵押物都可以铸造合成资产，因此抵押物的供应没有规模上的限制，更重要的是，它打通了合成资产和其他同质性的主流数字资产，使其资产负债表可以实现无限扩张。产出端不受限制。可合成的资产包括锚定外汇的原生稳定币，金、银等大宗商品，特斯拉、苹果等股票，SPX、IXIC等指数。合成资产的规模不受限于DF代币的市值，因为其他主流数字资产也可作为合成资产的抵押物。更高的资本效率。支持借贷的抵押物可以持续生息，因此，抵押物的利息收入可以有效降低合成资产的资金成本。也就是说，所有合成资产的抵押物都在同时赚取利息。更灵活的风险、货币、费用政策。不同的资产拥有不同的风险、货币、费用政策，如：稳定币与其他合成资产的利率曲线不同，针对不同资产和资金池设置不同的抵押率，从而更好地满足各种应用场景。内置多边借贷功能。原生的合成资产同时被借贷市场整合，用户可以存款、贷款、生息。创建了一个原生的外汇货币市场，并有望形成真正全球性的多货币利率市场。下面我们会简明介绍一下该产品的设计特点。合成资产协议拥有多个资金池：

高盛正筹集20亿美元计划收购Celsius出售的不良资产:金色财经报道，两位知情人士透露，高盛正在寻求从投资者那里筹集20亿美元，以从陷入困境的加密借贷平台Celsius手中收购不良资产。知情人士称，拟议的交易将允许投资者在申请破产时以潜在的大幅折扣购买公司资产。据华尔街日报周五报道，Celsius已经聘请了重组咨询公司Alvarez & Marsal。

此外，知情人士透露，高盛似乎正在寻求从Web3 加密基金、专门研究不良资产基金和手头有充足现金的传统金融机构获得资金承诺。截至今年5月， Celsius 已向客户贷款超过80亿美元，管理资产达120亿美元，该公司于6月12日突然宣布将停止从其平台提款，理由是“极端的市场条件”。[2022/6/25 1:30:31]

第一个池子——创世资金池，将打通dForce借贷协议的资金池，支持用户利用存入借贷协议的抵押物铸成核心资产及其他被列入白名单的合成资产。

我们将通过社区治理的方式，决定允许创世资金池铸造的资产类别。这几种资产同时也将被借贷协议整合并支持抵押贷款：

第二个池子是合成资产池，与创世资金池相互独立。该池子接受的抵押物包括DF代币、全部核心资产及列入白名单的合成资产，并有可能包括其他合成资产。除此之外，为了提高合成资产的流动性，系统还有望接受合成资产的LP权益代币作为抵押物。

协议发布初期，我们将关闭池子中合成资产的交叉借贷功能。待流动性稳定后，我们将开放交叉借贷，允许用户进行自由组合，这相当于开启了合成资产的保证金借贷和交易。

除了上述两个池子，后续还会根据更多的使用场景增加不同的池子，如：

数字资产的低滑点大宗交易，例如：可以利用流动性币对，并通过系统增加杠杆，用价值一千万美元的USDT购买ETH或BTC。利用USX/USDT->USX/xETH->xETH/ETH进行兑换，USDT到ETH的交易滑点可以媲美低滑点稳定资产交易。合成稳定币的固定利率和固定期限贷款，如年化利率为3%的USX或EUX的三个月贷款。链下融资。无担保贷款。该组合的一大亮点在于合成资产协议原生整合了多货币稳定币，极大地拓展了使用场景，例如：

天然对冲。借款人无需承担外汇风险。对于欧洲的比特币矿工来说，他们的成本和固定资产投资都是以欧元计价的，因此美元稳定币对他们来说十分鸡肋。现在，欧洲的矿工可以通过抵押比特币或者以太坊并借出EUX来对冲外汇风险，这也同样适用于以欧元结算利润的交易员。空头/多头头寸。多货币稳定币为交易员投资外汇市场提供了便利。例如，当交易员看跌美元并看涨欧元时，可以借出美元并兑换成欧元。低摩擦全球利差交易。对负利率欧元区的存款人来说，尽管美元稳定币的流动性挖矿收益颇具吸引力，但进行利差交易的摩擦成本仍然很高。交易方需要先将欧元兑换成USDC或USDT，这将带来额外的交易成本和外汇风险。EUX币对将有效降低摩擦成本，为欧元持有者参与流动性挖矿和使用其他DeFi协议提供了便捷。全球利率市场。由于市场供求是一个动态调整的过程，USX、EUX的利率也会随之发生变化，从而创造一个活跃的全球利率市场。全球外汇市场。随着对多币种稳定币需求的增加，流动性币对也将逐渐增强，最终形成一个多货币的全球外汇市场。交易场所

我们将倾力为稳定币及合成资产提供最好的交易体验，率先从dForce交易聚合器开始，未来我们的AMM也有望支持合成资产的流动性添加。与此同时，用户还可以使用其他AMM和去中心化交易所为dForce的稳定币及合成资产添加流动性，我们会为部分资本效率更高的AMM提供定向激励。众所周知，以太坊layer1的gas费用居高不下，因此我们也在积极探索更多的扩展方案，包括在Layer2和类似币安智能链这种gas费用更低的区块链上部署升级后的协议。更多关于流动性挖矿的激励细节，将随着协议的正式发布，同期向外披露。

稳定币和合成资产的利率政策

借贷与合成资产的结合将进一步加速创新，以稳定币为例，我们解决了Maker在资金供应端的低资本效率问题，并将铸造的合成资产扩大至锚定其他法币的稳定币。以此，我们打通了多货币稳定币与借贷协议之间的资金通道。

与DAI和DSR相似，超额稳定币USX和EUX将同时拥有系统原生性的借款和存款利息，并由DF持币人统一治理。然而，虽然所有资金池中的相同资产将合并起来计算利息，但创世资金池和合成资产池的利率政策却保持相互的独立性。

为鼓励铸币行为，我们建议免去非稳定币资产的铸造利息费用。在协议发布初期，我们还将同时免去稳定币的铸造利息费用。

除了系统原生性利率政策，dForce借贷协议也将同时支持USX和EUX作为抵押物和借出资产，持有这两种资产的用户可以将它们存入dForce借贷协议赚取利息。合成稳定币与其他稳定币一样，利率曲线将取决于该资产的利用率。

因此，系统性利率与借贷协议的利率之间有可能会出现较大的差异。

安全性

协议安全永远是我们不眠不休的关注点。我们聘请了四家全球顶级审计公司对我们的借贷及合成资产协议进行了代码审计，包括TrailofBits、ConsenSysDiligence、CertiK、Certora。同时，我们与白帽展开了合作，积极查找漏洞。到目前为止，所有发现的潜在的主要问题已修复。此外，我们对不同资产设置了严格的风控参数，并启用24/7链下监控系统。但是，DeFi目前仍处在深水域/无人区，再多审计也无法确保零漏洞。