数字货币:金融科技Fintech行业2022春季策略：数字货币产业链投资机会梳理

1.拆解：央行数字货币形态详述

1.1最新试点情况

个人钱包开立超过1亿，交易金额560亿元

经过数年试点，我国数字人民币试点已经形成“10+1”格局；深圳、苏州、雄安新区、成都、上海、海南、长沙、西安、青岛、大连10个试点地区及北京冬奥会场景；截至2021年10月8日，数字人民币试点场景已超过350万个，累计开立个人钱包1.23亿个，交易金额约560亿元。

1.2央行数字货币APP：1月推出数字货币APP测试版

1）1月4日，数字人民币App上线试点。1月5日，北京、上海、深圳等11个数字人民币试点地区用户可在美团外卖中使用数字人民币支付；1月6日，支付宝、微信先后“官宣”接入数字人民币，成为新增运营机构。

2）9家银行开户，12家银行充值。六大行和招商银行、网商银行、微众银行共等9家银行可以作为钱包开立选择。开立钱包后，可选充值银行除以上9家外还有中信、光大、浦发等超过12家银行。

3）账户松耦合、账户分级、低级别账户匿名。四类账户数字人民币允许仅用手机号开通匿名钱包；匿名账户可以例如手机号作为账户名，但只支持小额场景支付；三类需身份证实名认证，二类需关联勾稽银行账户，一类与普通银行一类账户类似，需线下机构面签。

1.3DCEP特性：六大设计思路特性

1）基本特性：替代M0，不计付利息；基于100%准备金发行，发行阶段央行扣商业银行存款准备金，发等额DCEP；回笼阶段反之；双层架构：央行2商业银行2C，央行将DCEP发行至商业银行，商业银行向公众提供DCEP服务；

2）存在形式：存在形式：央行担保并签名发行的加密数字串；包含：编号、金额、所有者和发行者签名；具有可编程性；

3）由谁管理：登记中心：记录DCEP对应用户身份；记录流水，即产生、流通、清点核对及消亡全过程登记；认证中心：目的是实现可控匿名，认证机制为PKI或IBC；

拉美金融科技公司Fintual完成3900万美元融资，红杉资本领投:11月3日消息，拉美金融科技公司Fintual完成3900万美元融资，红杉资本领投。总融资额达到5700万美元，此前的投资方包括Kaszek、ALLVP和Y Combinator。Fintual是一家资产管理公司，提供多种金融服务，主要是储蓄和投资。它是智利和墨西哥第一家能以完全数字化的方式吸引新客户的同类公司，Fintual在这两个国家受到监管。Fintual的资产管理金额为6.65亿美元，预计未来三四个月将达到10亿美元，明年年底将达到约20亿美元。（彭博社）[2021/11/3 6:28:53]

4）如何管理：中心化管理：登记中心基于传统集中化方法构建，加密只对央行披露；账户松耦合方式投放：即使用者不需要银行账户即可实现转账；

5）是否使用分布式账本技术：发行中心化：DCEP登记中心没有采用分布式账本，核心登记系统中心化管理；查询分布式：DCEP确权可以部分供外界查询，实现数字货币网上验钞机功能；一方面，金融科技发展十分迅速，支付系统也必须适应这种发展速度；另一方面，从一种方案切换到另一种方案耗费极长时间，而我国的超大规模市场可以容纳或试行多种技术方案。因此，一个竞争性、多方案的央行数字货币体系更适合中国。

6）应用场景：短期内更多为本国考虑；目前已开始大规模零售环节试点；跨境支付可能短期内以零售应用为重点。周小川认为，类似Libra的以跨境汇款为侧重点的应用存在一定问题，数字货币跨境支付还是应注重在零售系统中的应用，同时重点解决跨境旅游等经常项目的支付问题。同时，央行应把主要精力放在跨境支付合作的清算环节。

1.4总结：DCEP发行流通特点

总结上文可以发现，目前央行DCEP在发行流通过程中有以下特点：

中心化：使用了基于UTXO的中心化账本；登记中心由央行唯一中心化维护；

钱包账户松耦合：央行可以通过管理的数字货币登记中心，知道地址与用户身份之间的对应关系；不一定强制账户实名；

动态 | 《加快推进上海金融科技中心建设实施方案》：推动区块链等技术深入研发攻关:1月15日，上海市地方金融监督管理局会同国家在沪金融管理部门共同召开新闻通气会，宣传介绍《加快推进上海金融科技中心建设实施方案》（以下简称《实施方案》）。《实施方案》指出，全速推进金融科技关键技术研发。积极推动大数据、人工智能、区块链、5G等新兴技术深入研发攻关，推动技术创新与金融创新的融合发展。深化芯片、算法、云计算等基础技术攻关，提升金融创新的基础技术支撑能力。统筹布局安全、稳定、高效的信息基础设施，积极争取国家级金融科技重大项目和平台在沪落地。（第一财经）[2020/1/15]

交易过程直接记录：交易过程并不像比特币向全网每一个节点公告，再由矿工打包进区块并运行共识算法；由中央银行直接记录在中心化账本中；即DCEP在设计思路上无限接近于现金！

2.应用：DCEP推出后对各方影响

2.1DCEP对于C端个人的影响

C端消费者：可能统一所有不记息支付账户：社保、公交卡、市民卡、校园卡。

较大变化是：双离线环节更加便利。它的业务机制有两个核心要点。一个是业务机制上面有两个特征，包括了核身和支付；另外一个就是终端和介质之间有一个信任机制；适用场景：大量人群快速短时内完成核身或小额支付的场景，在网络不畅或信息化环境异常时，也要求保障交易的成功率，典型的如：公交、校园食堂消费。

2.2DCEP对货币政策和金融监管的影响猜测

可能使得货币政策时滞性收窄，货币政策传导更为有效：缩短纸币发行流通时间：DCEP成本低，资金的流动几乎无时差；现金的数字化将减少其发行和流通的时间：未来大额提现或无需预约；理论上央行可对信用扩张过程中的成本施加影响，对资金流向加以监督。

金融监管强度增加：若可以实现账本的全流通链路跟踪，则基于账户监管——基于货币全流程监管。可控匿名：DCEP只对中央银行这一第三方披露交易数据；数字货币可追溯性：使得央行基于大数据追踪资金流向成为可能。

声音 | 中国消费金融公司发展报告：消费金融公司充分运用区块链等先进金融科技:金色财经报道，近日，中国银行业协会发布了《中国消费金融公司发展报告（2019）》，报告详细介绍了消费金融公司的业务实践和具体案例。消费金融公司充分运用云计算、大数据、人工智能、区块链等先进金融科技，不断强化金融风险的防控。[2019/12/26]

数字货币形态下负利率政策成为可能：理论上当DCEP替代所有流通中纸币时；当存款、债券等债权关系凭证收益率为负时，通过钱包服务商对数字货币收取一定费用形式，使得负利率政策成为可能；政策含义上DCEP利率，可能做到替代存款基准利率成为央行调控银行存款及信贷利率的工具。

2.3DCEP对银行影响

B端：对公账户合作与线下商户合作。

未来银行可能加强与企业客户合作，通过数字货币形式发放工资、补贴等。部分银行还通过企业客户找到代发工资户，然后邀请其开通数字人民币钱包；如此前苏州部分区域公务员交通补贴通过数字货币试点发放等。

银行加强与线下商户合作，或与互联网公司合作开放线上场景。企业端则主要通过拓展收单商户的方式，猜测有极大可能降低目前互联网三方公司商户扣率；也有部分地区试点与本地APP合作，举办线下消费节；或与互联网公司合作开放线上场景。

2.4DCEP对第三方支付影响

可能增强银行账户在支付产业链、尤其线下环节的影响力。线下POS收单场景：5‰-6‰扣率，发卡银行分润70%，收单20%、清算10%。互联网支付中：互联网公司分润2‰~6‰，发卡行分润0.5‰~2‰。DCEP场景中，银行端为加强推广，我们猜测扣率可能降低至3.8‰以下。

可能对第三方支付收单商业模式产生一定影响。猜测DCEP支付和POS收单可能有一定替代性，目前尚不明确DCEP支付中聚合支付厂商分润模式。

第三方支付互联网企业可能在线下场景开拓更多APP/小程序支付模式。线上APP小程序模式商家扣率和分润模式可参考线上支付。三方支付互联网企业可能战略性布局本地生活、小程序、APP。

声音 | 北京互金协会张羽：金融科技和金融监管比例要1:1 不能失衡:今日，由每日经济新闻主办的“2019中国金融发展论坛暨2019中国金鼎奖颁奖典礼”在京举行。北京市互联网金融行业协会常务副秘书长张羽表示：金融科技与金融监管的比例肯定是1:1的，不可能失衡，失衡的话金融科技行业做不下去。他认为“金融科技”核心的应该是科技，未来的金融科技的发展主要还是依赖于大数据、人工智能、区块链这三个技术的应用。[2019/11/22]

3.跨境：分布式账本国际结算未来

3.1分布式账本潜在杀手级应用，多年来不断的尝试

我们猜测主要原因包括：

1）涉及多个国际巨头金融组织，各方利益难以协调。如R3CEV，一度吸引包括花旗、摩根士丹利、澳大利亚国民银行、三井住友银行等多国大银行加入；后因利益分布等多种问题成员先后退出；

2）底层技术不适用于银行和跨境清算的复杂环节。如加密货币Ripple，经英国银行测试“不够成熟”，Ripple首席密码学家也认为“Ripple跨境支付技术不适合用于银行”；

3）科技公司和民间组织可能无法承担“稳定币”角色。2020年2月美国国会众议院金融服务委员会“金融市场工作组关于稳定币的报告”听证会上，金融市场工作组对类似Facebook的Diem项目背后的抵押风险、可访问到的敏感数据量等问题表示担忧，认为稳定币不应该由未获得银行执照的科技公司发行。

3.2现有跨境体系：流程复杂，依赖SWIFT

人民币跨境支付系统

2015年10月8日，中国国内19家商业银行，以及位于亚洲、欧洲、大洋洲、非洲等地区的38家境内银行和138家境外银行成功上线运营CIPS系统。2018年3月26日，CIPS二期投产试运行，10家中外资银行同步试点上线。2017年，CIPS处理业务125.90万笔，金额14.55万亿元。付款方通过开户银行将款项汇往收款方，每笔款项信息由开户银行通过CIPS系统传输到代理银行，代理银行通过SWIFT系统逐级清算。最后由收款方银行结算。代理行、清算行、CIPS等模式都基于银行账户,为此境外银行需要有人民币业务，境外企业和个人需要开设人民币存款账户。

声音 | 蚂蚁金服李振华：中国金融科技在区块链等领域可以与美国并驾齐驱:蚂蚁金服集团研究院执行院长李振华在接受采访时表示，中国金融科技创新并不落后于国际，在区块链、金融云计算、大数据、AI等领域，中国金融科技基本可以与美国并驾齐驱。[2019/7/9]

3.3区块链应用于跨境支付：降低交易时间、交易成本

分布式账本技术应用于跨境支付：交易与清算同时完成

当一笔交易产生时，向全网每一个节点广播，节点确认无误后，交易信息被确认并记录；即在交易完成的同时，清算就已经完成了，实现理论上的T+0；链上每一个节点在无中心节点的情况下，处于互相平等地位，非常适合国际银行之间的清算交易。

3.4四种跨境数字货币方案，各有利弊

目前的央行DCEP方案并不是跨境数字货币唯一可能形式。理论上跨境数字货币可能存在四种形式：单一货币稳定币，一篮子货币稳定币，批发型央行数字货币，以及零售型央行数字货币，但都存在缺陷。

一篮子货币稳定币：如Libra/Diem，在价格稳定机制、储备资产管理、用户习惯培养等方面存在挑战，同时也有货币主权保护问题；

单一货币稳定币：如果在全球支持跨境，即成为全球稳定币，过于理想化且需要在全球范围内受到较强监管；

零售型央行数字货币：即目前央行DCEP推广中的主要形式，可以有境外的个人和机构用户，但在尊重他国货币主权的前提下获取境外用户并非易事，而且M0定位也会限制零售型央行数字货币在跨境支付中的应用。

批发型央行数字货币：可能是更好的形式，多边央行数字货币桥将成为不同国家的批发型央行数字货币之间交互，并支持跨境同步交收的重要机制，这也是目前央行数字货币在国际上的热点话题。例如，此前央行与香港金管局共同推动的“数字货币”跨境项目，目的也旨在探索利用分布式账本技术实现央行数字货币对跨境交易全天候同步交收结算。

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