ASS:国君宏观6月社融数据点评：短期企稳的概率在加大

导读

6月社融新增超4万亿元，主因信贷走强。信贷方面，企业端，政策惯性下中长贷延续强势，预计仍将持续；居民端中长贷改善明显是6月社融的最大亮点，背后既有“贷款早偿”阶段性退潮的因素，也有大件消费超季节性改善的提振，地产角度销售数据与中长贷整体仍有背离，因此居民部门中长贷改善仍需观察。特别是，M1同比增速继续回落，货币活化程度降低，指向经济恢复基础尚不牢靠，政策发力仍在途中。

摘要

1、6月社融新增超4万亿元，主因信贷走强。具体来看，6月新增社融4.22万亿元，高于预期的3.1万亿元，高基数效应下同比少增9726亿元。社融存量规模365.45万亿元，同比9%，较5月下降0.5个百分点，2023年社融增速持续偏低，主因2022年基数上修大约10000万亿元。具体来看社融结构，信贷走强是核心支撑，政府债融资为主要拖累。6月社融口径贷款、全口径贷款分别同比多增1825、2400亿元。政府债券方面，6月新增5388亿元，低于近五年平均水平，同比少增10828亿元。此外，6月表外三项新增-902亿元，同比少增760亿元。

2、6月信贷总量同比多增，结构相对稳固，居民中长贷为最大亮点。

1）企业端，政策惯性下中长贷延续多增趋势，企业贷22803亿元，同比多增687亿元，其中短贷、票据、中长贷分别新增7449、-821、15933亿元，同比分别多增543、少增1617、多增1436亿元。

NFT视频初创公司Glass Protocol将停止开发:金色财经报道，NFT视频初创公司Glass Protocol联合创始人Sam Sends和Varun Iyer在 X平台（前推特）上发帖称，在确定数字可交易视频NFT的需求太低而无法继续后，他们将“终止积极开发”Glass Protocol。

Iyer表示：“视频NFT市场无法再维持Glass的发展，不幸的是，我们得出的结论是，视频NFT的需求不可持续。”

Glass去年9月从TCG Crypto和1kx等投资者那里筹集了500万美元。目前还不清楚该协议的资本是否已经耗尽。[2023/9/9 13:28:16]

2）居民端，6月居民贷是最大亮点，新增9639亿元，同比多增1157亿元。其中短贷、中长贷分别新增4914、4630亿元，同比分别多增632.13、多增463.28亿元。参考6月地产销售数据来看，居民中长贷表现实质有所背离。我们认为居民部门改善的原因主要有二：其一，低利率贷款的申请难度加大、理财收益的不确定性边际降低等，导致“贷款早偿”阶段性退潮；其二，进入暑期后的消费改善，对占中长期贷款两成左右的消费贷形成明显提振。

3、货币活化度继续降低，“M2-M1”剪刀差走阔。6月人民币存款新增3.71万亿元，同比少增1.12万亿元，考虑到国有大行等启动新一轮存款利率调降，后续走势值得关注。6月“M2-M1”剪刀差较5月走阔1.3个百分点至8.2%，货币活化程度有所降低。6月M2同比增长11.3%，较5月降低0.3个百分点；6月M1同比增长3.1%，较5月降低1.6个百分点。“社融-M2”剪刀差较5月走阔0.2个百分点至-2.3%，流动性循环边际弱化。

法官允许SBF每日与律师会面，为10月审判做准备:金色财经报道，Inner City Press发布的消息称，SBF将被允许??每天在纽约法院与他的律师会面，为10月2日的审判做准备，目前距离审判还有约40天。[2023/8/24 18:18:18]

4、居民部门改善的持续性仍待观察，但当前经济已经初步出现企稳信号，向宽信用的传导仍需政策发力，宽松加码也是必选项。贴近政策领域的融资需求修复较好，如基础设施、普惠和绿色贷款等。但地产信用承接能力仍不强，与此同时居民“贷款早偿”行为等能否趋势性退潮，还受到理财收益预期、收入预期等多重因素的影响。因此，政策轻踩油门将持续，特别是广义财政的发力。货币端，在当前稳经济的背景下，降息周期仍在途中，降准方面也有普降25BP的空间。

5、风险提示：地产链复苏不及预期，货币政策不及预期。

目录

正文

1.社融：显著高于预期，主因人民币贷款高增

6月新增社融高于预期，高基数效应下同比少增，拖累社融增速。具体来看，6月新增社融4.22万亿元，高于预期的3.1万亿元，高基数效应下同比少增9726亿元。社融存量规模365.45万亿元，同比增长9%，较5月下降0.5个百分点。其实2023年社融增速一直偏低，一方面，2023年起中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围，导致2022年基数上修大约10000亿元；另一方面，社融增量和存量差值之间一直都存在差异，6月的1900亿元差值主要来自企业债券融资的贡献，原因在于存量统计以起息日为标准而增量统计以发行日为标准。

游戏公司雷蛇被黑，黑客索要10万美元的加密货币:金色财经报道，游戏硬件公司雷蛇（Razer）据称遭遇数据泄露，黑客在一个论坛寻求以10万美元（合134,898新元）加密货币的价格出售被盗数据，其中包括标记为“zVault”的文件夹（Razer的数字钱包，于2018年12月被Razer Gold取代）以及与其奖励系统相关的加密密钥。攻击者声称已访问超过400,000个Razer Gold账户，并指定任何交易都必须使用注重隐私的加密货币门罗币进行。

Razer表示，它已经意识到潜在的违规行为，并且正在开展调查。该公司尚未确认客户的信用卡详细信息是否也被泄露。[2023/7/10 10:46:07]

TRC20-USDT发行量突破421亿枚:据官方最新消息，TRC20-USDT发行量已突破421亿枚，持有账户突破2151万。

TRC20-USDT是Tether公司基于波场TRON网络发行的锚定美元的稳定币，转账速度快、低手续费的特点已经吸引了大批用户，且已经有Binance、Huobi、OKX、Bitfinex、MEXC、KuCoin、Gate.io、Poloniex等多家交易所的支持。基于TRC20版本的USDT将大幅提升波场TRON现有的去中心化应用生态系统，带来更高的整体价值存储和更强的去中心化交易所流动性，并为企业级合作伙伴与机构投资者提供更便捷的区块链入口。[2023/3/21 13:16:26]

分项方面，信贷走强是核心支撑，政府债融资为主要拖累。6月社融口径贷款、全口径贷款分别同比多增1825、2400亿元。政府债券方面，6月新增5388亿元，低于近五年平均水平，同比少增10828亿元。此外，6月表外三项新增-902亿元，同比少增760亿元。

2.信贷：总量超预期，结构不差，居民中长贷为最大亮点

迈克尔·塞勒可能是历史上最糟糕的投资者:7月1日消息，迈克尔·塞勒在互联网泡沫破灭时成为举世瞩目的赔钱冠军，单日亏损高达60亿美元。20年后的他把所有现金都转换为加密货币，随着比特币近期的暴跌，他的公司MicroStrategy损失了高达10亿美元的投资，而Saylor的净资产据报道跌至5亿美元左右。2022年4月，福布斯估计Saylor的净资产为16亿美元（现在已跌至5亿）。对于一位科技高管来说，这听起来相当令人印象深刻，但在90年代互联网繁荣时期，他的净资产达到了惊人的70亿美元。Saylor用他的经历向人们诠释什么叫凭本事赚的钱再凭本事赔掉。（金十）[2022/7/1 1:43:31]

信贷总量同比多增，结构相对稳固，居民中长贷为最大亮点。6月新增信贷3.05万亿，同比多增2400亿元，中长期占比达67.42%，较2023年5月下降1.57个百分点。各分项方面，1）新增企业贷22803亿元，同比多增687亿元。2）新增居民贷9639亿元，同比多增1157亿元。3）新增非银贷款-1962亿元，同比多减306亿元。

》企业端，政策惯性下中长贷延续多增趋势，票融同比少增

6月企业贷延续强势，新增22803亿元，同比多增687亿元。其中短贷、票据、中长贷分别新增7449、-821、15933亿元，同比分别多增543、少增1617、多增1436亿元。在“信贷合理增长、节奏平稳”下，政策继续积极引导信贷投放制造业和基础设施建设，企业中长期贷款仍为主要支撑。

》居民端，“贷款早偿”阶段性退潮，汽车等大件消费支撑中长贷

6月居民贷是最大亮点，新增9639亿元，同比多增1157亿元。其中短贷、中长贷分别新增4914、4630亿元，同比分别多增632.13、多增463.28亿元。参考6月地产销售数据来看，居民中长贷表现实质有所背离。我们认为居民部门改善的原因主要有二：1）低利率贷款的申请难度加大、理财收益的不确定性边际降低等，导致“贷款早偿”阶段性退潮；2）进入暑期后的消费改善，对占中长期贷款两成左右的消费贷形成明显提振。

3.货币活化度降低，“M2-M1”剪刀差意外走阔

6月人民币存款新增3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。其中，6月新增居民存款、企业存款、财政存款、非银存款分别为26736、20601、-10496、-3320亿元。其中，居民新增存款属于季节性回升，但仍然超出过往五年的均值水平；企业新增存款同比少增，不过仍处于过往五年的均值水平附近。2023年6月以来，国有大行率先启动新一轮存款利率调降，后续影响值得关注。

整体看，6月“M2-M1”剪刀差较5月走阔1.3个百分点至8.2%，货币活化程度有所降低。6月M2同比增长11.3%，较5月降低0.3个百分点；6月M1同比增长3.1%，较5月降低1.6个百分点。“社融-M2”剪刀差较5月走阔0.2个百分点至-2.3%，流动性循环边际弱化。

4.向后看，经济动能修复仍需观察，货币宽松窗口还在

展望全年，经济动能修复的基础尚不牢靠，宽信用仍需政策加码。贴近政策领域的融资需求修复较好，如基础设施、普惠和绿色贷款等。地产信用承接能力仍趋弱，制约信用修复。与此同时，居民“贷款早偿”行为等能否趋势性退潮，还受到理财收益预期、收入预期等多重因素的影响。因此，需求端信心修复仍需政策呵护，比如广义财政发力等。

货币端的宽松加码也是必选项，政策利率调降没有结束，降准关注4季度MLF到期压力。货币端，在当前稳经济的背景下，降息周期已然加速，且未来仍有调降空间。降准方面也还有普降25BP的空间，4季度MLF到期压力加大，是个值得关注的窗口。

5.风险提示

地产链复苏不及预期，货币政策不及预期。

本文源自：券商研报精选

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