原文标题：《Uniswap难赚钱？纯现货DEX无「钱」途》
原文作者：CapitalismLab
$UNI因其作为「无意义的治理Token」的代表而广受批评。实际上，此事远远不是打开分成开关，然后将收入用于分配或者回购这么简单。即使作为现货DEX的龙头，Uniswap护城河远没有想象的那么宽广，盈利潜力堪忧。为何会如此？本文将用详细的案例和数据为你解析。
本文将从以下几点展开分析：
1、DEX与用户连接较弱，护城河较浅
2、UNI没有进一步开发附加价值
3、CEX现货交易免费潮，更难获取定价权
4、UNI若能成功开启分成，乐观情况下协议收入仍不多，估值不低且不足以覆盖团队费用
DEX与用户连接较弱，护城河较浅??
市场对于DEX的期许不少来源于CEX的平台币在过往表现优异，然而DEX和CEX两者在诸多方面的差别造成其盈利能力上有重大差异。参见下图，使用币安交易现货，意味着你的币存在了币安，你在使用币安的APP，资金在币安的生态内流转，你不断与币安生态产生连接与信任。而Uniswap仅在交易部分起作用，资金并不在Uniswap停留，与币安对应的是Etherum而非Uniswap，连接与信任在Ethereum中积累。也就是说CEX和L1是一个层级的，现货DEX仅可对标CEX中的一个模块。
超1.3万ETH转入Uniswap，价值超500万美元:据Whale Alert最新消息，刚刚有一笔13,302.422 ETH 转入去中心化交易所Uniswap，价值约为5,025,871 美元。交易哈希：0x42453f0c361db96e47882c1fcf40f422d7d0b91def13a46477fd86da659c60bc。[2020/11/4 11:37:38]
这使其无法像CEX一样轻易横向扩张，在ETH生态中也面临着激烈的竞争：
用户可以随意切换到Curve等竞品上
1inch等聚合交易充分利用DeFi整体的流动性，价格必然更优
库币被盗ERC20代币已通过Uniswap交易266ETH:北京链安Chainsmap监测系统发现，截止北京时间今天下午5点，库币交易所被盗的ERC20代币已经通过Uniswap交易获利约266ETH。据北京链安链上安全专家SXWK介绍，今天涉案地址主要转出了OCEAN、ORN、KAI三种ERC20代币，部分经过中间地址跳转后分配到三个地址，目前已经通过Uniswap交易的是OCEAN。
SXWK表示，通过DEX进行交易看似规避了中心化交易所的监管措施，但是它毕竟是币币交易，交易获得的ETH依然存在一个接下来的处置问题。本次交易后，涉案者便将其中的118.6 ETH转到了一个新的地址。[2020/9/27]
仿盘的高度同质化竞争，卷抽成卷费用，压缩利润空间
DEX是DeFi中少数不用沉淀用户资金的，这使得其历史信誉价值略低
所以虽然从交易量上看Uniswap虽然独占鳌头，但是若其打开抽成开关，很有可能对其份额造成负面影响，此次UNI社区否决开关提议亦有这一重考量。
Mask Network通过推特扩展程序启动Uniswap交易:金色财经报道，Mask Network推出了一个微件，使用户可以通过其推特扩展程序在Uniswap上交易代币。该功能旨在使Web 2用户更轻松地迁移到Web 3应用程序。该公司计划在不久的将来推出“初始推特产品”和NFT市场。[2020/9/25]
UNI没有进一步开发附加价值
可能有人会说，Curve抽成50%那为什么Uni不可以?Curve之价值在于其在DEX上构建成的Ponzi平台和流动性配置平台。Ponzi不是Curve的缺点而是他的优点，构建起让Token持有人收益的Ponzi博弈机制受益正是Curve最大的优势，一旁倒后一旁生，旁来旁往CRV皆受益。此外对于有流动性需求的项目而言Curve也是实在帮他们解决了问题，参考下方推文可见Curve在LSDWar如何风生水起。
Uniswap 24h交易量约2.33亿美元 FLOW上涨64.98%:智能交易平台Uniswap当前流动代币总价值约为2.7亿美元（-3.57%），24h交易量约为2.33亿美元（+12.56%）。涨幅前三代币：FLOW（+64.98%）、wNXM（+50.45%）、CRV（+31.22%）；跌幅前三代币：BASED（-41.41%）、CHOP（-37.10%）、LOCK（-35.95%）。
提示：任何人都可以在Uniswap上创建和命名任何ERC20代币，兑换代币请注意风险。[2020/8/20]
再看下面这张著名的流量分布图，从悲观的角度看大部分交易量都是MEVBot,反映了其目前其相对于CEX的弱势地位，交易量仅有13%来自于自有流量；但从乐观角度看其自有流量13%远高于聚合器流量8%，这已经使得仿盘难以望其项背了。品牌价值带来的流量优势是实实在在的，如果Uniswap能在其他附加价值上做好，那么自然也能够有些利润空间。
金色财经现场报道 Universal Labs创始人Keda Che：区块链会完全改变供应链:在2018FINWISE东京纷智峰会上，Universal Labs创始人Keda Che：区块链会完全改变供应链，它并不只是把数据库结合在一起，而是把所有生态的价值，激励制度结合在一起，让所有参与者受益，而且这个系统更加透明。我们可以看到它在供应链领域的一些新发展。[2018/5/21]
然而UNI团队在这些提升附加价值的事上毫无作为，导致原本属于其的地盘被仿盘分食。在Alt-L1/L2的LSD竞争中，UniswapV3的仿盘Kyberswap就因为做好了激励着一块，从LDO的激励预算中分得了一块仅次于Curve的蛋糕。试想一套有着和Curve一样完整激励、Bribe体系Uniswap该会如何强大，然而UNI持有者现在却只能在梦里想想。
CEX现货交易免费潮，更难获取定价权
更糟糕的是，在22年中，头部交易平台中合约交易量远超现货交易量已是普遍现象，现货交易也出现免费潮流，Binance对BTC/ETH等主流币种现货免手续费，而Bybit更是现货全线免手续费，就是说对于CEX而言现货更多的变成了获取和维持客户活跃的手段，通过合约等衍生品交易来赚钱。这样以来Uniswap更难获取定价权，而如前文所述，其也没有CEX一样的横向扩张能力，可以快速在衍生品赛道建立起优势。
图源：Tokeninsight
UNI乐观情况下收入仍少，估值不低且不足以覆盖团队费用
Uniswap当前一年费用收入预计为$434M。即使按照最理想的情况，在对所有交易对收取10%的抽成，那么协议收入也仅有$43M，全流通市值/年度收入(P/S)=153，目前GMXP/S=15,相比之下Uniswap仍然贵10倍。
并且协议收入不等于可以分配给持币者的利润，毕竟养团队可是要花钱的。UNI团队一年要花多少钱？参考量级更小的MakerDAO是$34M，Lido是$24M,UniswapLinkedin上的雇员人数比这两家还要多不少，估摸着一年$50M是要花的。这么一算，乐观来看Uniswap一年还要亏50-43=$7M。
图源：Tokenterminal
其实横向对比一下Lido/AAVE,以Uniswap的龙头溢价PS=150+的估值倒也不算太夸张。不过嘛，Lido明确受惠于近期的上海升级，AAVE在也逐步提升抽成比率的同时维持了市场份额，此外还可能受惠于上海升级，而Uni不但错失LSD市场，现在可是连一个分成开关都还没打开呢。
综上所述，DEX与用户连接较弱，加上团队忽视附加价值的建设，Uniswap开启抽成可能会影响市场份额和成长性，即使成功开启了当前估值也不低。实际上，若是日后UNI团队愿意正视市场需求的话，利用其品牌优势也不是不能重振雄风。Butnottoday,notnow。
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