NFT:当下的NFT市场是过度杠杆化的「虚假牛市」吗？

喜迎NFT「小阳春」，但仍要居安思危。

撰文：0xLaughing

大多数蓝筹在近一个月都迎来不同程度上涨

自?FTX?暴雷后，加密市场的情绪在这起事件的阴霾中持续低落，NFT市场也不例外。但从12月中旬开始，由NFT龙头?YugaLabs?领衔，生态内的ApeCoin质押和最新的「吉米猴」剧情进一步推动「猿宇宙」的发展，Doodles、Moonbirds、Azuki等顶级蓝筹项目先后释放利好消息并均有不同程度的上涨，Blur的第三轮空投活动也在如火如荼地进行中。恰逢BTC、ETH、SOL?等主流Token也在回暖，各个NFT社区内也开始弥漫着「牛回速归」的乐观情绪，整个市场迎来了一波「小阳春」。

毫无疑问，NFT蓝筹们的利好消息指引了NFT市场发展，然而在上涨的背后，往往是要有真金白银的支撑。买盘的资金来源到底是「机构进场了」还是「老韭菜充值」？或者是我们终于等到了场外新用户带着新资金到来了？

是「真回暖」还是「虚假牛市」，细细探寻，发现背后可能早已危机四伏。

Blur的空投活动预热第三轮空投活动上线爆火

Blur第三轮空投活动上线

12月6日，NFT市场Blur发布公告宣布第二轮空投开放申领。此外将会上线第三轮空投活动，当用户出价时即可开始赚取Blur第三轮空投的积分，这是Blur最后一次、也是规模最大的一次空投。

在Blur第三轮空投活动开始后，NFT市场交易额大幅度上涨

伴随着Blur的第三轮空投活动到来，NFT市场交易额大幅度上涨。

据BlockBeats此前报道，12月11日，DuneAnalytics?数据显示，因NFT市场Blur将发布第三轮空投，BAYC、Azuki等蓝筹NFT24小时交易额均超大幅度上涨。其中：

BAYC系列NFT24小时交易额达3365.56ETH；

MAYC系列NFT24小时交易额达3287.25ETH；

Azuki系列NFT24小时交易额达4670.3ETH；

CloneX系列NFT24小时交易额达3459.68ETH。

从Dune的数据也可以看出，这次NFT市场交易额超大幅度上涨的现象并不是昙花一现，相较于前几个月几乎没有波动的NFT熊市，本次Blur的空投活动持续推动着NFT市场的保持着高交易量的状态，直到现在。

SEC主席：加密货币当下已经必须遵守证交会的规定:金色财经报道，美国证交会主席根斯勒表示：加密货币当下已经必须遵守证交会的规定。[2023/3/7 12:46:20]

为什么这次空投活动能激活市场？

各个NFT交易平台的交易量对比

从DuneAnalytics数据可以看出，在第三轮空投活动上线前，Blur与?OpenSea?的较量可谓有来有回：Blur推出了零手续费和可选版税希望以此来降低用户交易摩擦，推出「ETH直接竞价」功能，此外Blur还有交互速度更快等优点；OpenSea则是凭借品牌效应保持用户粘性，另外推出了「强制版税工具」来强制要求NFT项目方和交易平台选边站队。

然而，Blur的第三轮空投活动逐渐让胜利的天平向它倾斜：Blur的交易额一度占据了整个NFT市场的74%，虽然后续有些许回落，但仍力压OpenSea。

制胜妙计在于这次的「BidtoAirdrop」活动有助于为Blur平台上的NFT交易提供更高的流动性。

在第三轮空投中，Blur会根据某个NFT系列的24小时交易额，给予参与竞价的用户相对应的积分奖励，其中最接近地板价的竞价会被系统判定获得大部分积分，获得的积分与竞价时间成正比。

同时，用户将自己用于竞价的ETH存入Blur平台后，可以跨NFT系列重复竞价，积分也可以重复累积。

众所周知，由于NFT不可分割且单价高、数量少、稀有度差异，地板价与offer价格往往不匹配，交易深度不足，这是在NFT市场上的交易时撮合效率低下的主要原因。

这造成了一个坏局面：

交易者如果想以一个公允价值快速售出NFT了结头寸，往往要忍受巨大的滑点损失

资本效率低下

然而Blur第三轮空投采用的手段是有效的：

用户可以更加高效地利用自己的资金去进行交易/撸空投；

这种竞价规则会促进市场的买卖双方自行博弈。参与竞价的人/买方为了获得空投会尽可能地将offer价格向这个NFT系列的地板价/公允价值靠拢，卖方因此以更优的价格售出获得更好的退出流动性，如此就达到了提高买卖双方交易撮合效率的目的，Blur平台的交易深度、流动性、撮合效率等方面都得到了提升。

BendDAO看准ApeCoin质押活动，上演草船借箭戏码BendDAO与YugaLabs官方同一天上线ApeCoin质押活动

ApeCoin的「独立组合质押挖矿」

12月6日，负责创建ApeCoinDAO质押系统的HorizenLabs官方宣布，ApeStake.io已正式上线并开启APE存款。ApeStake.io的质押挖矿系统是将用户资产按照类别划分为4个池子，即ApeCoin池、BAYC池、MAYC池、BAKC配对池，用户需要分别持有每个池子要求的资产去自行配对，可以描述为「独立组合质押挖矿」。

中国证券报：当下很多娱乐明星在积极入局元宇宙:1月3日消息，中国证券报发文，继NBA球星史蒂芬·库里、歌手林俊杰等争相购买NFT头像后，近日，周杰伦也入局了。业内人士指出，此次NFT项目发售备受关注，很大程度上是周杰伦明星光环带来的流量。当下很多娱乐明星在积极把握下一代互联网和未来数字生活蕴含的机遇和红利。PHANTACi是周杰伦与Ric Chiang在2006年共同创立的潮流品牌。其中，具有星星眼的小熊Phanta Bear是该品牌的核心IP。[2022/1/3 8:21:01]

BendDAO采用了「配对质押挖矿」

仅仅过了10小时后，以「点对池借贷」为主要业务的NFT流动性平台BendDAO也紧跟着宣布上线了Ape质押系统，与ApeStake.io官方不同的是，BendDAO破除了持有资产的限制，采用了一种「配对质押挖矿」方案，用户即使只持有矿池所要求的的部分资产即可参与质押挖矿，也就是说用户如果只持有ApeCoin或某一个NFT也都可以挖矿了。

举个例子，小明手里只有BAYC一个NFT，如果参加官方的质押挖矿，他还需要再补齐他想参与的矿池所对应的ApeCoin，这样才能达到最高的预期收益率。现在通过BendDAO，除了可以选择官方的「独立组合质押挖矿」以外，还有别的方法能让小明能在仅有一个NFT的情况下参与挖矿：小明可以选择0ApeCoin的方式质押他的NFT，系统内会为他配对其他人质押的ApeCoin，他们共同成为联合质押者。此外，小明可以设置挖矿收益分配的比例，奉献出的收益比例越多，则越容易配对到ApeCoin。

作为提高撮合NFT和ApeCoin持有者配对的回报，BendDAO会收取4%的用户质押收益作为配对服务费。这部分收入对于BendDAO固然重要，但更重要的是，它吸引了更多的蓝筹来质押。

BendDAO顺势提高抵押比率，上演草船借箭戏码

BendDAO的「配对质押挖矿」方案除了上述功能以外，它还允许用户在质押挖矿期间将自己的NFT在BendDAO上抵押借款或挂单交易。同时也考虑到相应的特殊情况，根据官方文档的叙述，如果在质押挖矿期间NFT售出或发生清算，撮合合约可以在适当的时候通过拦截器提前执行uncommit操作，将质押合约中的所有代币和奖励提取出来，返还给原NFT持有者和ApeCoin持有者。

BendDAO宣布BAYC/CryptoPunks/MAYC的抵押比率都提高了20%

有了以上铺垫，BendDAO在2022年12月20日发布公告，宣布将BAYC和CryptoPunks的抵押比率从40%提高到60%，MAYC的抵押比率从30%提高到50%，用户将从两方面收益：

白一：当下行情仍是慢牛，机构若没有明显的减持趋势还会继续涨:据官方消息，11月13日19:30，加密阁合伙人白一做客Gate.io《周五分析有道》。当Gate.io合伙人酒儿问及当下行情趋势时，白一表示，16000美元对于BTC来说言顶过早，当下整体行情仍是慢牛，机构若没有明显的减持趋势到就还保留继续上涨的逻辑。通常在市场处于牛市时，山寨币也会跟随主流币种慢慢补涨，所以除了主流币以外，投资山寨币也不失为一个不错的选择。Gate.io直播间将定期邀请区块链行业从业者带来优质的内容知识，共同探讨行业发展。详情点击原文链接。[2020/11/13 20:46:11]

更好的流动性，能即时借入更多的ETH

贷款购买BAYC、CryptoPunks和MAYC时，所需支付的首付款更低

BAYC/MAYC的抵押数量从12月20日开始大幅度提高

这一举措立即就看到了成效，BAYC和MAYC的抵押数量从当天开始大幅度提高。根据Dune数据，截止发文，在BendDAO上抵押的BAYC数量从调整当天的303上涨至最高396，MAYC从246上涨至最高401。在这期间，所有通过在BendDAO上抵押NFT借出资金金额也水涨船高，达到了28,581ETH，以最近1600美元的价格粗略计算约合4,573万美元，其中大部分是通过BAYC和MAYC借出的。

新增的借出资金主要是以下三部分组成：

新用户，刚刚抵押了BAYC/MAYC并分别按照60%/50%的抵押比率借款

老用户，此前已经抵押BAYC/MAYC并按照旧的抵押比率借款了，现在抵押比率上升，他们可以再多借20%出来

其他BendDAO支持的蓝筹NFT的新老用户完成抵押借款

BendDAO上ApeCoin质押挖矿活动的参与者变多

另外，这部分被提高抵押比率吸引来的猴子持有者，又有部分参与了ApeCoin质押挖矿活动。将现在与调整抵押比率前的情况相比，质押的ApeCoin总数从29,200上升到46,500，涨幅达59.25%；质押的BAYC/MAYC数量分别从247/275上涨至405/329，涨幅分别为63.97%/19.64%。

由此可见，BendDAO将这部分由ApeCoin的质押挖矿活动吸引过来的流量成功转化为了平台主营业务的客户，而参与抵押借贷的客户又有部分会参与到ApeCoin质押挖矿活动中。通过这一出「草船借箭」的好戏码互通流量，BendDAO的质押挖矿、借贷、交易、付首付等业务无不受益，可谓全盘皆赢。

NFT蓝筹们的利好消息接踵而至YugaLabs的「吉米猴」行情来了

火币商务副总裁Ciara Sun：当下加密资产正在逐步合规:2020年10月20日，世界数字经济应用高峰论坛在深圳中洲万豪酒店隆重举行。火币商务副总裁Ciara Sun发表了主题为“我们该用什么姿势迎接加密资产浪潮”的深度演讲，就当下投资者与研究人员关注的热门话题展开深入的分析。

Ciara Sun提到，当下加密资产正在逐步合规，一系列热点也将引爆市场。与此同时，加密资产市场也存在着门槛高，交易摩擦成本大，部分DeFi项目上线即跑路等问题。而火币秉持“客户第一”的原则，旨在让全球一亿家庭拥有数字资产，针对以上问题提供风险较低，多元化，稳定可靠的金融工具与金融服务。[2020/10/20]

BAYC动画视频里出现的「宝盒」

YugaLabs在最近一个月里动作频频：除了ApeCoin质押，在BendDAO宣布提高Yuga系NFT的抵押比率的第二天，BAYC就宣布推出了「TheTrialofJimmytheMonkey」最新剧情，在「吉米猴」和「宝盒」的故事背景下，即将推出一款类似于神庙逃亡的跑酷游戏DookeyDash，参与这个游戏所需的「BAYCSewerPass」则是需要通过持有「猿宇宙」资产并进行搭配才能获取。

「猿宇宙」资产的持有者会根据各自持有的资产搭配获得不同等级的BAYCSewerPass

参考《BAYC新故事线进行时：新游戏DookeyDash与游戏门票BAYCSewerPass怎么玩》一文的介绍可知，BAYCSewerPass总量为30000张，BAYC和MAYC持有者可以免费领取BAYCSewerPass。

但根据资产持有情况的不同，所领取到的BAYCSewerPass会分为4个不同等级：

持有1个MAYC能够领取Tier1BAYCSewerPass

持有1个MAYC+1个BAKC能够领取Tier2BAYCSewerPass

持有1个BAYC能够领取Tier3BAYCSewerPass

持有1个BAYC+1个BAKC能够领取Tier4BAYCSewerPass

玩家持有的BAYCSewerPass级别越高，在游戏中就能得到更高的分数加成，为「冲榜」提供助力。

同样的资产搭配方案，出现在了YugaLabs的两次活动中，「凭空」制造的需求进一步抬高了「猿宇宙」资产们的价格，而这些资产也会重复进入上述BendDAO的「联合质押–抵押借贷」飞轮中。

Doodles2即将落地

分析师：预测BTC价格的模型在当下环境中会轻易崩溃:加密货币分析师C3_Nik在推特上表示，“预测”比特币价格的模型都是基于其他市场处于牛市的时期，也就是投资者冒险的时期。但现在我们面临多重危机，这些模型很容易崩溃，因为假设已经改变。首先，机构投资者肯定会选择规避风险；其次，失业率上升，散户出于恐惧会把钱存起来，减少投资。你认为他们会乐意投身于加密货币这样高度不稳定的资产吗？这些资产会带来更多的不确定性。[2020/4/21]

Doodles的艺术家兼联合创始人burnttoast曾发布过疑似Doodles2的内容

据报道，2022年12月19日，NFT系列Doodles创始人JordanCastro在官方Discord宣布，Dooplicator的效用公布和GenesisBox的开图将于2023年1月后陆续进行，同时Doodles2也将于明年开启内测。Castro表示，过去一年通过探索其他区块链和Layer2网络，已为Doodles2找到完美归宿。目前测试网合约已部署，同时本周将发布Doodles2角色预览。此外，Castro就产品延迟推出向社区致歉，并指出延误的主要原因在于「对产品性能有高标准」，同时还存在一些技术/架构上的决策和业务方面的考虑。

这则公告意味着Doodles在几乎蛰伏了一年后，终于将要从2023年1月后开始持续交付Doodles2的相关产品，对于Doodles2的预期引发了相关系列的交易量上涨。

Moonbirds牵线好莱坞，引发讨论和想象

2023年1月7日，据TheBlock报道，NFT项目Moonbirds创始人KevinRose与好莱坞大型经纪公司UnitedTalentAgency签约，UTA将管理KevinRose及其所有子公司的Web3权益。自2014年以来，UTA一直通过其UTAVentures部门进行投资，投资过Cameo、Consensys、Masterclass、Patreon、Pietra等公司，去年10月UTA与Investcorp合作推出投资机构UTA.VC，将重点投资创作者经济和Web3等。

除此以外，Moonbirds二代Oddities系列也将会在2023年推进。

Azuki周年庆和发币的预期

在去年1月12日，Azuki采用荷兰式拍卖的方式发售，节省Gas的ERC721A协议散发出的创新思想、融合东西方美学的画风都给NFT世界写下浓墨重彩的一笔。

经过一年跌宕起伏的发展，Azuki始终维持在顶级蓝筹的梯队，按照上文Blur、BendDAO、YugaLabs的时间线推进，在2023年的1月12日将会迎来Azuki的周年庆。

$BEANToken的内容其实很早就写在了Azuki官网的MindMap中

毫无疑问的，周年庆对于每一个NFT项目都是绝佳的营销节点。站在这个时间点，回顾过去的一年里发生的大事件，总结项目交付的内容，同时与向社区和Holder们一起展望未来。

对于Azuki，在展望未来时，「发币」始终是一个好主题。于是从12月开始，$BEAN不断被各个社区提起，人们看到关于$BEAN的截图如获珍宝，一时之间以为「『发币』将在周年庆发生」这件事已经通过这个「证据」被坐实。然而实际上，关于它的内容在2022年早些时候就已经出现在了Azuki官网的MindMap中，并不是新内容。

Azuki的虚拟城市Hilumia

不过，在周年庆Azuki确实交付了新的内容。

继「街巷」、「遗迹」之后，Azuki迎来了其世界观的第三章节——虚拟城市Hilumia。AzukiNFT持有者或社区参与者现在可以参与探索，其中包含了一个高品质玩具店Slowpoke'sToyHaven、设计平台EmberSquare、滑板爱好者社区GoldenSkatePark、以及意见「收集箱」GardenExpress。目前Hilumia尚未发布正式路线图，但社区认为该项目可能会是AzukiMindmap的沉浸式版本。

欢度NFT市场的「小阳春」，用时间线理清其中的种种巧合

本次NFT市场「小阳春」的主要参与方各自项目进展时间轴

梳理时间线，可以发现本次NFT市场回暖在各个阶段的推手：

1.首先是Blur的空投活动已经将NFT市场预热，自10月起的三轮空投活动更像是在培养用户持续使用Blur进行交易的习惯，尤其是第三轮空投活动让Blur平台的交易深度、流动性、撮合效率等方面都得到了提升；

2.然后是ApeCoin质押活动上线，BendDAO紧跟官方脚步上线，同时调整与之相关的NFT的抵押比率，不仅让其生态内各个业务互相引流，同时也让NFT市场印出来了「新钱」，提高了资金利用率；

3.最后是各个NFT蓝筹项目在短期内同时释放利好消息，提振了市场信心，也创造了需求推动了价格和交易量双双上涨。

警惕「过度杠杆化」危机

NFT的Google全球搜索指数持续下滑

根据Google全球搜索指数显示，NFT的热度在过去一年时间里持续下降，唯一的反弹发生在2022年中旬，推测可能是当时的特朗普NFT发售引发关注，在其后热度继续保持下降趋势。

这可以从侧面印证，本次NFT市场回暖并不是由外界的新流量和新资金引起的，这种「虚假牛市」需要警惕。

加高杠杆，「泡沫」有多大？

NFTFi月度借贷数

根据PROOF分析师WarDaddyCapital最新发布的报告数据，尽管熊市的NFT交易量较低，但目前发放的NFT相关的贷款数量已接近2022年4月份的高点。NFTFi平台上针对NFT的贷款总额接近历史最高水平。

NFTFi的借款人数量

越来越多的贷款人进入市场，借款人总数在3月和4月达到顶峰，但贷款人目前正在创下新高。结果，借贷的APR随着时间的推移急剧下降。

与此同时，各个NFT借贷平台的抵押比率并不相同，上文所介绍的有点对池即时借贷业务的BendDAO提高了部分顶级蓝筹的抵押比率，甚至有例如Rollbit的平台可以将抵押比率设置为高达80%。不断加高的杠杆，将这泡沫越吹越大。

不可持续的高APY

ApeStake.io官方四个池子的ApeCoin质押挖矿APY变化

ApeCoin的解锁曲线

根据Dune数据显示，ApeStake.io官方四个池子在开启质押挖矿后，APY在一个月时间内从开始时的将近5,000%下降至目前200%左右，都以反比例函数的形式快速下降。

ApeCoin的Token解锁会不可避免地增加ApeCoin在市场上的供应量，几乎整个代币经济学沿用了老套的庞氏模型，高APY不可持续，那如何保障各个阶段入场的投资者能安全退出是一个问题。同样的，对BendDAO的Token经济模型也有关于不可持续的质疑声。

Blur空投活动结束可能引发连锁反应

如上文所述，Blur的空投活动已经将NFT市场预热，尤其是第三轮空投活动让Blur平台的交易深度、流动性、撮合效率等方面都得到了提升。

然而因果相循，当Blur空投活动结束时，无利可图可能会造成大量的竞价订单被取消，在交易深度、流动性、撮合效率等方面的优势会在短时间内被急剧削弱，进而失去了抵御NFT市场大幅波动的缓冲垫。

如果情况更坏一些，恰好迎来了NFT市场下跌，那么会引发连锁反应：

由于此前用户为了获得空投，将自己用于竞价的ETH存入Blur平台后，可能用同一笔资金参与了多个NFT系列重复竞价，当竞价过的其中一个NFT系列暴跌时，竞价订单完成会导致这笔资金在其他NFT系列的竞价消失，这也意味着交易深度和流动性消失；

部分NFT借贷平台的目前维持着高抵押比率，会造成在NFT市场下跌时清算更容易被触发，当与Blur市场的流动性骤减叠加时，挤兑和坏账可能更容易出现。

结语

回顾这短短一个月，NFT市场的各个参与方像是早已串通好了：Blur是「前菜」，打下了流动性基础并为市场预热；BendDAO是「主菜」，借ApeCoin顶流活动顺水推舟，释放了顶级蓝筹们的资金流动性，「新钱」就是从这来的；NFT蓝筹们扮演「饭后甜点」，钱已到位，发布利好消息提振市场，庄家散户合力拉盘。

其中的象征意义在于，这几乎是由NFTFi推动的小牛市，BendDAO为「扣动扳机」选了一个好时机。但是NFT市场的金融化始终是一把双刃剑：一方面，我们寄希望于NFTFi和NFT金融化为整个市场带来更多流动性并提升资金利用率，另一方面我们也对抵押不足和过度杠杆化而触发暴雷的可怕事件心有余悸。

不妨做好最坏的打算，至少不要在大厦崩塌之时，从领头羊变为替罪羊。

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