ETH:合并在即 衍生品市场成为推动 ETH 走向的“主战场”

作者：CFA、Kaiko研究分析师ConorRyder

永续期货市场是机构、风险对冲者和投机者的战场。在2021年的牛市中，随着新资金以过高的杠杆率涌入市场，永续合约成为历史新高的主要催化剂之一。快进到2022年9月，我们看到这笔新资金比以往任何时候都更加凶猛地重返永续期货市场，特别是对于ETH，未平仓合约最近创下历史新高，在加密市场最大的催化剂之一–以太坊合并–发生之前。

本文将分解衍生品市场在合并之前占据的头寸的性质，以及对ETH的短期和长期价格意味着什么。文章将采用数据驱动的方式来分析无论是现货市场还是期货市场，都是目前ETH价格背后的主要力量。

所有人都在关注ETH

随着以太坊网络在其短暂的历史中接近一个决定性的时刻，ETH的投资者同样感到焦虑和兴奋是可以理解的。怀疑论者将合并比作“在飞行中更换飞机发动机”，而多头则称赞这种过渡是采用以太坊的游戏规则改变者。这种意见分歧为ETH永续期货市场的交易量增加铺平了道路，因为辩论双方的投资者都希望在合并之前相应地定位自己。

《星际迷航》进取号星舰舰长扮演者William Shatner对以太坊完成合并升级表示支持:金色财经报道，《星际迷航》进取号星舰舰长詹姆斯·T·柯克扮演者William Shatner在社交媒体发文，表达了对以太坊完成合并升级表示支持，他写道：“恭喜 Vitalik Buterin 和他的团队，以太坊现在更加环保了。” 此外，威廉·夏特纳还是蓝色起源公司的“新谢泼德”飞行器第二次载人太空试飞的4名参与者之一。[2022/9/19 7:05:28]

我们已经在BTC和ETH之间的永续期货交易量份额中看到了这一点，随着合并的临近，ETH从在本月初占交易量的45%增加到8月底的57%。

以太坊合并进度完成96.54%，全网算力跌破900 TH/S:8月19日消息，据OKLink多链浏览器“以太坊合并倒计时”数据显示，当前以太坊合并进度已完成96.54%，按照当前网络情况计算，合并预计将于9月15日进行。当前以太坊全网算力886.65TH/S，其中Top5矿池拥有520.09TH/S算力，占比全网算力93.56%。[2022/8/19 12:36:19]

新资金涌入

我提到，随着我们接近合并，资金比以往任何时候都更加凶猛地进入期货市场。未平仓合约是衡量当时有多少未平仓头寸的量度，代表当前投资于期货的资本金额。在我看来，查看资产原生单位的未平仓合约很重要，因为以美元计价的未平仓合约会产生价格效应。如下所示，美元的未平仓头寸密切跟踪价格，并且通常难以显示期货市场中的资本流动。

AAVE新提案：Aave DAO应在以太坊合并上明确立场，承诺支持POS共识的主网而非分叉:8月17日消息，AAVE新提案要求，Aave DAO应承诺选择在权益证明共识下运行的以太坊主网，而不是运行替代共识（例如工作证明）的任何以太坊分叉。如果提案通过，Aave协议将在工作量证明(PoW)以太坊链上关闭。

提案认为，Aave协议作为TVL最大的DeFi应用之一和基础设施的重要组成部分，为DeFi生态系统中的数百个其他dApp和体验提供动力。DAO应该向DeFi生态系统发出明确的信号，Aave DAO被应该明确以太坊合并方面的立场，表明Aave协议应致力于以太坊主网，并在权益证明共识下运行。[2022/8/17 12:30:03]

我们在这里没有看到的是随着合并的临近，在过去一两个月内进入的大量新头寸。以ETH计价的未平仓头寸向我们表明，此时未平仓的期货头寸数量创下了惊人的历史新高，在接下来的几周内对ETH的价格走势起到了巨大的杠杆作用。

「FundingRate」

动态 | 分析：关于Bitcoin Cash和Dash合并品牌的提议很糟糕:Dash投资基金监事Amanda B. Johnson提出，“Bitcoin Cash和Dash之间的区块链合并。两个区块链争夺支付市场。比特币现金拥有更好的品牌，Dash拥有更好的技术。两者结合可形成名为‘Bitcoin Dash’的支付超级链。”文章表示，直接的反应是这种联系将产生更糟糕的情况，实际上将混合两种受损的资产。比特币现金品牌更优越的说法没有得到认可。除坚定支持者之外，其还获得“bcash”的贬义绰号。而Dash网络仍在开发其协议，主节点安全性存在问题。到目前为止，Dash网络还未能产生承诺的类似电子邮件、人类可读的地址。DASH资产被认为是拉高出货的方案，从而进一步受到损害。DASH曾是排名前五的资产，现在却默默无闻，2019年下跌约50%。DASH跌至39.95美元，从1月的0.02 BTC跌至年底的0.005 BTC。在Dash前顾问带着保管的资金潜逃后，也受到退出局的困扰。联合网络另一个问题是两者不同的节点结构。运行比特币现金节点是资源密集型，因为其网络旨在传播较大的块。而Dash网络更喜欢销售节点，这也需要大量投资。（Bitcoinist）[2019/12/28]

资金费率使永续合约更接近他们追踪的指数。如果对多头期货合约的需求增加，则资金费率将是正数，并且持有多头头寸的人支付空头以激励头寸之间的平衡。然而，通常情况下，情绪是如此不平衡，以至于资金利率可以持续存在，无论是正面的还是负面的。自2021年牛市以来，由于负面情绪渗入期货市场，融资利率一直徘徊在中性以下。

动态 | 加拿大数字商会与区块链协会合并:据cointelegraph报道，加拿大数字商会与加拿大区块链协会（BAC）合并，现将以加拿大数字商会运营。BAC执行董事兼政策策略师Tanya Woods将担任常务董事。[2019/2/6]

有趣的是，关于ETH，随着我们接近合并，融资利率已大幅下跌至8月结束。这种下跌的负值与未平仓头寸的增加相吻合，使我们得出结论，涌入ETH期货市场的大部分新资金都是做空的。

投资者可能在合并之前做空ETH期货有几个原因：

第一个是针对ETH的裸空头头寸，押注不成功或延迟过渡到权益证明。基于之前的合并日期被推迟了几次这一事实，这可能不是一个糟糕的选择，但随着合并成功进行的那一天，它看起来越来越有可能，特别是在所有测试网顺利过渡之后。我很难相信投资者会在这样一个潜在的催化事件发生之前赤裸裸地做空ETH。

第二个原因，在我看来更有可能是，这是投资者在合并之前对冲其多头现货ETH头寸的情况。对冲ETH多头头寸可以让投资者在理论上可能呈梨形走势的事件发生前规避一些风险。还涉及做空ETH期货的策略是做多现货ETH，做空期货，让自己有资格获得任何ETHPOW空投。将此视为一种股息策略，通过做多现货、做空期货来消除任何价格风险，但在ETHPOW中收取潜在的股息。

如果合并成功，并且工作量证明链分叉未能发布，我们应该会看到很多这些空头ETH头寸被平仓。

当一项资产的大部分每日交易量都在期货市场上时，平仓应该对该资产的价格有利。当您将这些已平仓空头与因转向权益证明而减少的矿工每日抛售约4000万美元相结合时，对ETH的短期和长期前景可能会相当乐观，因为两种巨大的抛售压力被解除。

正如我们在下面看到的，空头头寸导致的负资金费率伴随着ETH从2,000美元的水平下跌，并与价格同步移动。如果这些空头在合并后被平仓，那么ETH资金费率可能会朝着积极的领域迈进，这肯定会有助于价格情绪。

现货与永续合约交易量

我们已经看到负资金利率和未平仓头寸的增加与ETH从本月的高点下跌30%以上相吻合。这就引出了一个问题，永续合约市场对加密价格的影响有多大？这是一个价格发现的问题，真正归结为当前哪个市场引领价格发现，现货还是永续期货？一种方法是查看交易量——交易量通常与价格变动相关，如果期货市场的交易量增长大于现货市场，我们可能会确定期货市场引领价格发现。

从去年的ETH永续合约日交易量来看，我们可以看到从190亿美元大幅增长至超过330亿美元。与此同时，每日现货交易量在一年多的时间里从37亿美元增加到48亿美元。

将这些交易量分解为一个比率以评估相互之间的走势，我们可以看到ETH永续期货交易量的主导地位正在上升，因为永续合约与现货交易量的比率从交易量的5倍增加到大约7倍。

相对于现货市场，越来越多的永续期货交易开始对围绕ETH的情绪产生巨大影响。去年11月市场处于历史高位时，perps的交易量仅是现货市场的4倍。现在的交易量是7倍，未平仓合约处于历史高位，似乎投资者和机构正在转向永续期货押注ETH，正如我们在上个月看到的那样，主要偏向空头。

期权市场

我们在ETH空头头寸的永久期货或合并前的风险对冲中看到的相同趋势，也反映在期权市场中。看跌买家寻求锁定价格水平，低于该价格水平止损。当查看合并前到期的ETH期权1000-2000美元行使价水平之间的交易量时，这一点很明显，因为3个最高交易量行使价是1600美元、1500美元和1400美元，而后两个行使价的看跌期权占主导地位。

1700美元是我们观察到的第一个执行价格，看涨期权的成交量超过了看跌期权，这表明期权投资者不再担心负价格风险，而是转而寻求看涨期权的任何上涨空间。

当人们想到加密期权时，他们会想到投机性多头头寸，但合并前期权的交易量可以说是加密期权市场已经看到的最明显的风险对冲案例。对于在合并前到期的期权，看跌/看涨交易量比率实际上被分成了中间部分，这对于加密期权来说是罕见的。然而，在合并后，由于投机投资者占主导地位，并押注于成功的合并，这种拆分恢复到73%，有利于看涨期权。

ETH的期权市场可能是对合并前两周投资者情绪的最佳洞察。简而言之，对事件的发生感到紧张，对冲风险并限制他们的投机行为。合并之后，投资者似乎不愿做空，因为随着上述抛售压力的消除，短期内积极的价格走势的可能性很高。

结论

随着永续期货交易量相对于现货市场的主导地位不断上升，衍生品市场目前对价格行为产生了巨大的影响。没有比ETH更重要的了，它在几周内将在合并中面临一个巨大的、引发波动的事件——而期货市场是为高波动性事件量身定制的。正如期权市场所证明的那样，投资者似乎看好以太坊的长期未来，但在短期内仍然担心危机发生的可能性。

无论哪种方式，合并都是最近加密市场中唯一没有受到宏观驱动的事件之一，看看它是否会引发与股市相关性较低的突破，无论是好是坏，这将是一件有趣的观察。

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