BTC:矿工如何使用期权增强收益？

非纯币本位或者有比特币信仰的矿工，既要防范关机的风险，又想享受比特币暴涨带来的收益，可以采取「期货套保」的方式。

纯法币本位的矿工采取做空「预期 BTC 产量+电费等成本」等价的 BTC，非纯币本位的矿工只需做空与「电费成本」等价的 BTC 即可。

而这个把电费用期货 Cover 的组合就类似于看涨期权——在电费支付不出的风险已经被 Cover 的情况下，我们有矿机的投入（类似付出一定的期权费），在未来一定的时间内，我们有权利获得一些 BTC。

那么，有没有再进一步把收益确定了的组合呢？有的，这下我们就要引入「期权」这个有力的工具了。

 01 Short Call 是更优的方式

矿工更优的方式是可以卖出看涨期权 (Short Call)。因为上述说的这个组合是类期权的，而期权又有交易所提供的市场在，那我们就可以算他们现值跟（Call）现价之间的差。

假设三个月之后，这批矿机未来在覆盖了电费之后，还能给你产生 10BTC。那这一批矿机支付的费用，可以在没有币价下跌风险跟电费负担的情况下获得 10BTC，然后再去看 10BTC 在 3 月 27 号到期的 Call Option 值多少钱，这样可以把这一部分未来的收益提前通过期权市场兑现。

分析师：比特币矿工当前面临投降的风险:金色财经报道，加密分析师venturefounder发推称，比特币有史以来最糟糕的下跌是由于矿工投降造成的（2018年12月，2020年3月），当BTC跌至生产成本以下时，就将面临着矿工投降的风险。BTC矿工在6月面临30000美元投降的风险，现在又面临34000美元的风险。他进一步称，对于BTC矿工来说，这可能是一个危险的情况，因为许多矿工仍然持有大量的比特币库存（他们从2021年夏天开始累积）。这也不同于2021年6月的接近投降，因为算力和挖矿难度创新高，矿工利润已经很微薄。[2022/1/23 9:07:36]

那这个风险就很小了，你去卖看涨期权去做对冲的话就没有关系，因为你到期肯定兑付得出 BTC。比如，你看好比特币未来涨到 8700 美元附近，电费已经覆盖掉了，也就是电费你肯定付得出的情况之下，你还能有 10BTC。那这时候：

一种做法是可以把 10BTC 都敞着（持有现货），BTC 暴涨到多少就赚多少；还有一种做法是你认为 BTC 两三个月内就算暴涨的话，也就在 10000 美元的 Call。后面这种情况下，无非两种结果，一种是 BTC 确实涨到了 10000 美元，另外一种是没涨到 10000 美元。

Glassnode：如果矿工变成“囤币党”，人们获得新BTC将变得非常困难:12月27日消息，区块链分析公司Glassnode认为，如果矿工变成“囤币党”，人们获得新BTC将变得非常困难。在过去的两年里，矿工的行为已经发生了转变。一方面，较新的、更强大的芯片提高了矿工运营效率，另一方面，矿工向北美的扩张方便了许多矿工通过廉价的债务和公司股权获得了运营资本，2021年的BTC矿工比过去几代矿工更加坚韧。过去矿工钱包会定期卖出稳定的比特币，这种情况自2019年以来已经发生了转变，矿工现在比以前更多地将挖矿收入存入他们的钱包。作为一个自然有卖出激励的群体，在短短不到13年的时间里，十分之九的比特币总供应量已经发放给矿工，如果矿工长期堆积比特币并演变成“囤币党”，那么人们在未来获得新的比特币可能会变得非常困难。[2021/12/27 8:06:45]

1、BTC 没有涨到 10000 美元，收入 Call Premium

你作为卖方不会被行权，就能白拿到 Call Premium。我们现在可以看一下交易所的报价，3 月 27 号 10000 美元以上，你本来只拿 10BTC，现在你可以拿10.64BTC，何乐而不为？

鱼池F2pool陈九：批量部署以太坊4G显卡挖矿的矿工需提早转变:金色财经现场报道，10月24日，松鼠矿机SMINER新品发布会暨2020全球显卡矿工大会在成都举行。在主题为《以太坊2.0和4G卡淘汰对显卡的挑战和机遇》圆桌讨论中，鱼池F2pool陈九指出，在今年年底左右，以太坊将会淘汰所有4G显卡矿机，4G显卡已经慢慢无法进入以太坊区块链进行数据处理和记账行为。大批量部署以太坊4G显卡挖矿的矿工，应提早部署准备做出改变。[2020/10/24]

2、BTC 涨到 10000 美元以上，交割均价为 Strike Price+Call Premium

你作为卖方就要被行权了，那实际上是以多少钱交割掉 BTC 呢？我们可以算，现在单个行权价为 574 美元。但因为 BTC 涨了，这是个反向合约，涨到 10000 美元的话，你事实上以 10660 美元的价格交割掉。

 02 卖出期权是正期望的

但有人就会笑了，说那 BTC 大涨到 10660 美元的价格交割掉的话，你不是亏了？其实没亏，就是少赚。少赚大家就觉得跟亏了一样难受，先不谈这种想法有多不成熟，事实上，从期权定价的理论上来说，长期来看的话，做卖方一定是更占优的。

美国联邦通信委员会：比特币矿工涉嫌干扰T-Mobile网络:美国联邦通信委员会（FCC）已经对一名纽约市居民发出警告，他的比特币采矿设备已经对T-Mobile运营的宽带网络构成干扰。T-Mobile公司是美国知名的移动网络运营商，他们已经向美国联邦通信委员会投诉其网络受到干扰。因此在当地时间2月15日，美国联邦通信委员会向这位名叫Victor Rosario的人发出了“有害干扰通知”，其中表示利用“侧向技术”，该委员会下属执法局已经确定了嫌疑人住所，而且也基本确认他使用的挖矿设备S5蚂蚁矿机就是“杂散辐射”的来源。通知明确表示，如果Victor Rosario继续挖矿的话，他将可能面临处罚。[2018/2/18]

总的来说，如果你去卖期权的话，你获得的 Premium 溢价在大数定律的收敛之下，你长期会比你敞着不卖要更加舒服。因为 Realized Volatility (RV) 跟 Implied Volatility (IV) 长期来看 RV<IV。也就是说，BTC 涨到 10000 美元的价格，并且收获 Premium 合成的等效的卖出价交割，哪怕这一次没有套保来得划算，长期来看，期权定价只要是有效的，你的收益一定要比不去 Short Option 更强。

俄罗斯央行允许挖矿?但希望矿工将数字货币出售给海外:俄罗斯央行表示，鉴于税收、控制和报告等因素的考量将允许在该国进行加密货币开采。 然而，中央银行也建议加密矿工在海外出售他们的数字资产，当然这仍然要求他们缴税。在俄罗斯银行与银行家年会上，央行第一副主席奥尔加·斯科罗博加托娃（Olga Skorobogatova）解释说：我们允许矿工在俄罗斯联邦境内进行采矿。这是一种可以得到我们支持的活动......与此同时，矿工们如何交易他们所挖掘的加密货币的问题仍然值得商榷。就俄罗斯银行方面而言，我们认为他们目前还必须在俄罗斯境外进行这项工作。[2018/2/3]

总之，你在电费没有风险且还能获得一定数量 BTC 的情况下，那跟一个看涨期权就没有太大的区别，你可以用偏高的看涨期权的价格去把这个现值给锁定住。这还是偏套利的思路，我们计算了电费用期货锁定情况下的矿机（把它视作类看涨期权的组合资产）和看涨期权（特别是隐含波动率高于回望波动率，并且绝对值偏高的这么一个期权市场）的套利行为。

?持有矿机且电费 Futures Cover 的这个组合类似于看涨期权

那这样子会不会享受不到 BTC 发生历史性暴涨带来的收益呢？比如，你看好 BTC 涨到 10 万美元的话，是不是就享受不到了呢？不是的。因为 Short Call 的价格随着标的价格水涨船高，你不能指望它一天之内涨到 10 万美元。

这个过程类似于：BTC 从 10000 多美元，涨到 15000 多美元，然后涨到 22000 美元，跌到 18000 美元，再跌到 16000 美元，然后再上去。这个过程中，波动的价值就会凝聚到期权合约里面去。

你可以把期权理解为标的物价格波动带来的可能高抛低吸的收益的凝固化，而且是带一定溢价的凝固化。这样说有点抽象，你可以把它理解为类积分的形式。假设有一个人可以无限地做动态对冲，他产生的利润等价于期权的价格。你卖期权的话，相当于你拥有无限小的对冲空间，你累计的收益跟你卖出期权事实上是等效的。当然，没有跟理论啮合得那么好，就因为理论毕竟是有限的，但事实上，从效果上来说实际的效果还更好一点。在不断上涨下跌的过程中，高抛低吸能够产生的收益跟卖期权长期来看是等效的。

比如说，币价一路上涨的话，卖出期权的执行价也一路上涨。这跟第一种方式——把矿机生命周期内的产出直接用期货锁掉——是不一样的。币价从 9000 美元开始上涨，涨到 10000 美元、12000 美元，每一次覆盖掉这个周期电费之后，产生的币随着币价的上涨，卖出的看涨期权执行价也不断提高。最后，你利用期权交割掉的平均卖出价一定会高于（用期货套保的）卖出均价，因为卖出期权是正期望的。

我有一个时间比较长的 BTC 帐户，从 10000 美元开始做，BTC 价格一路下跌，又上涨，又下跌，又上涨，这样我累积的卖出均价能够做到 12500 美元到 13000 美元左右。我不断地 Short Call，然后去计算这一次它的行权价格，如果是低于我的 Call 执行价(Strike Price)，那就记做收入 Premium；如果是高出执行价，那我这次的卖出均价就是 Strike Price+Premium。

我把每一次 Premium 累积，跟所有被交割的 Strike Price 作为卖出价计算，得到的卖出均价能做到 12500 美元到 13000 美元左右。如果币价突然上涨到 13000 美元以上的话，那我选择的执行价就得在 14000 美元到 15000 美元。

它只要有波动，期权定价没有失效的情况下，我的卖出均价最后能够做到的一定是要比直接卖出现价还要高。那样，等于是利用了期权可以把波动收益折现在里面，并且矿机产出能够负担 Short Call 的风险。这样既可以兼顾币价下跌导致的关机风险和币价上涨的无限收益问题，还能吃到比特币期权市场高波动率的溢价。

这里面涉及到很多技术细节，最让人担心的风险已经被控制住了，因为挖矿最害怕的还是到关机币价，这个就很无奈，无论你有多大的家产，你到关机币价事情的效率变负了，而且事实上你家产越大亏的越多，大矿工们也面临过这个问题。

 03 风控：Short Call 数量要严格限制住

卖出看涨期权，最大的风险是币价涨得特别快。币价涨得特别快的话，卖出看涨期权虽然说长期来看是正收益的事情，但很可能在你正收益收敛之前就爆仓了。市场可以不理性到比你爆仓还要久，这个你不得不防。不能说是一件正期望的事情，我一直持续做我就一定能够获得收益。不是的，你还是得风控，你得活到伯努利大数定律起作用的那一天。

挖矿不要太“浪”了，矿机在覆盖电费后，还能给你 10BTC 或者 20BTC 产出的时候，只要你 Short Call 不超过这个量，你的卖出风险就被控制住了。你既可以享受到 BTC Option Market High Volatility 的正期望收益，又可以让矿机的产出不会错过比特币的暴涨，假设有的话，你还能不必担心 Short Call 被爆仓的风险。

当然，不是所有人都这样的，也不是所有人都有无限保证金，大家还是要保守一点。比如说，我卖出的 Call 数量严格不超过矿机的产出，风险就可控。你既 Short 了一个很高 IV 的 Call，又不用担心穿仓，因为矿机交付得出，这样就比较 OK 了。

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