USD:分析 USDT 爆雷的可能性

USDT会爆雷吗？最近传出有避险基金在大量做空USDT，规模达到数亿美金。这篇来分析下USDT爆雷的可能性。

我们先来看一下$USDT的资产储备成分，其实所有的稳定币发行商资产储备都跟货币市场基金成分类似，都是以现金、高品质的短期票券为主。时间回到2088年，当时最大的货币市场基金ReservePrimary的规模达到630亿美元，其持有约7800万美元的雷曼银行的短期债券。

正是这微不足道的曝险，导致了市场的恐慌因为雷曼兄弟破产的消息太过突然，ReservePrimary来不及处理手中雷曼的短期债券，这些债券没人想买卖，也无法评估其剩余价值。导致他们没办法跟投资人确保，他们的100美分与1美元等值。

分析 | 主流稳定币铸币总量达51.4亿美元，与比特币价格呈现明显的相关性:据Tokenview数据分析，今年1月1日至7月31日主流稳定币（USDT、TUSD、GUSD、PAX、USDC和DAI）在OMNI和以太坊上铸币（Mint）总量为51.4亿美元。铸币量前三名分别是USDT-33.8亿，USDC-7.2亿和PAX-5.9亿；占比分别为65.77%，14.01%和11.43%。大部分的稳定币铸币量在4月份开始上升，与比特币的价格波动呈现出非常明显的相关性。且稳定币净流入(流出)的幅度，也与价格波动有着显著的关联。[2019/8/9]

2008/9/16，ReservePrimary宣布只剩97美分。打破了大众对于货币基金价值永远为1美元的认知。这导致了现代金融史上，投资人恐慌程度最严重的事件。在接下来的两周内，投资人从货币市场基金撤出高达1,230亿美元的资金。

由于1:1兑换的承诺，只要资产负债表稍有瑕疵，就会引发挤兑连锁反应，从这点看来，货币市场基金与稳定币具备高度相似性。要了解$USDT是不是会爆雷，要先回答两个问题：1.$USDT资产储备品质的流动性如何？2.$USDT有没有可能像2008年的货币市场基金一样，出现超大量赎回潮？

分析 | 期货市场主力已带走近2倍对手盘 不宜追空:据合约帝数据监测统计，截至北京时间6月5号8:00，OKEx季度合约两天之内共计爆仓44万张多单，价值3亿人民币。合约帝入驻实盘分析师天启资本认为：结合6月1号主力账户在8666美金同一价位成交了25万张高位空单的资讯来看，期货市场主力已经带走了接近2倍对手盘，近期继续追空不会成为高性价比的选择。[2019/6/5]

先讲第一个问题，$USDT资产储备品质一直以来都在改善，原本有一半是CP，这部分慢慢被T-Bill取代。CPvsT-Bill的比例2Q21:49%,24%3Q21:44%,28%4Q21:31%,44%1Q22:24%,48%

分析 | 隐私计算在云计算、分布式计算网络和区块链等方向有广阔发展前景:通证通研究院发表区块链技术引卷系列专题之八《隐私计算：动态的加密技术》。隐私计算技术是密码学的一个前沿发展方向，填补了数据在计算环节隐私性问题的空白，为云计算、分布式计算网络和区块链等技术的应用提供隐私性基础，有全同态加密、多方安全计算、零知识证明等技术方向。全同态加密提供了对加密数据的处理能力，安全多方计算解决互不信任的参与方在保护各自隐私的前提下协同计算的问题，零知识证明解决在不泄露某一秘密的前提下向证明者证明自身确实拥有秘密的难题。隐私计算在云计算、分布式计算网络和区块链三个方向有广阔发展前景，但目前其计算效率仍受技术瓶颈限制。[2019/5/31]

2022Q2的报告还没出来，不过根据Tether技术长@paoloardoino的讲法，他们在2022/3之前又赎回了84亿美金的CP，2022/5前USDT发行量没太大改变，合理猜测是转仓到其他资产去了，这意味着CP占比又下降到了13%左右。

分析 | Blockchain Capital分析师：从长远来看 IEO可能不会推动复苏的牛市:Blockchain Capital投资分析师Derek Hsue在Medium上写了关于IEO的看法以及IEO对代币模型的影响，主要观点总结如下： 1. IEO可以帮助交易所的代币产生重大价值。 2. IEO的结构是以倍数计的回报来刺激投机情绪，可能在最近的价格上涨中扮演了角色。 3. 通常高质量的项目不会通过IEO来筹集资金。 4. 从长远来看，IEO可能不会推动复苏的牛市。[2019/4/13]

撇开T-Bill不谈，USDT持有的CP品质也是很不错的，评级在3A以上的CP比例一直在增加，3A级别的债券可以说是相当安全了。2Q21:93%3Q21:96%4Q21:98%1Q22:99%

分析 | 加密货币市场总市值半小时内飙升超200美元:据CCN分析，BTC价格在在30分钟内飙升了10％。在一小时内，BCH，ETH，XRP和EOS的价格分别上涨了6％至10％，加密货币市场总市值也从2720亿美元飙升超过200亿美元至2920亿美元。此前在4月9日，BTC的价格在30分钟内从6900美元飙升至8000美元，最终测试了一万美元。若比特币的价格突破8000美元大关，或能够复制其在4月9日所经历的价格走势，并可能测试一万美元的支撑位。但是，如果比特币在7400美元区域内保持稳定，可能会在未来一周内突破8000美元至9000美元的主要支撑位。[2018/7/18]

俗话说的好actionspeakslouderthanwords表现流动性最好的方式就是大量赎回的压力测试，最近一个多月USDT已经redeem了170亿美金，流通量减少了20%其中有100亿赎回发生在UST崩盘、整体市场最恐慌的时候

综上所述，我们知道USDT资产储备一直有在改善，T-Bill的占比是最高的，而过去一个多月USDT也已经证明了短期间大量赎回的能力。单就5/12-5/15赎回潮的表现，可以说USDT的流动性甚至比一些类银行单位还要好。

那么来到第二个问题，假设市场超级恐慌，出现超大量的赎回潮，USDT会不会脱钩？答案是大概率会，快速赎回意味着需要短期大量卖出资产，稍有滑价都会产生脱钩的问题事实上所有稳定币都过不了这关，要是真的发生这种超级黑天鹅，你换到USDC也没用

所以第二个问题更好的问法是，超级赎回潮发生的可能性有多高？$USDT有没有可能像2008年的货币市场基金一样，突然被天量赎回压垮？

首先货币市场基金的证券就是个投资工具，除了孳息之外没其他用途，当信心产生裂痕，所有的投资人都会想要逃但USDT不一样，USDT作为老牌稳定币，其作用早已远远超过了稳定币本身，所有USDT交易对造市商都必须持有USDT才能运作

很多OTC出金管道、甚至黑市的交易都必须仰赖USDT。简单来说，比起可能会因为信心崩溃而「树倒猴孙散」的货币市场基金，USDT有很大一部分的人根本不会逃，这样的比例我粗略估计至少占USDT发行量的20%左右。

此外，USDT的赎回也不是任何人都可以申请，只有经过白名单验证的机构才可以直接跟Tether交易，把USDT换成美金。这也导致当极端行情出现，USDT也不太可能短期就被掏光家底，砸锅卖铁滑价滑到天边去。

USDT的储备中有85%是cash&cashequivalent，这部分可以视为「能在短期内迅速卖掉换成现金」的部分，而85%当中有一半以上是流动性很高的T-Bill

我们假设USDTpair的造市商，跟一些不得不持有USDT的人加起来占总发行量的20%，这些人逃不了，面对Fud也只能脚麻假设剩下的80%流通量想逃，这个逃的过程会是：1.USDT因为卖压而脱钩2.套利者介入购买USDT，跟Tether换USD

只有2的套利买盘不足以抵挡1的卖盘，才有可能会导致恐慌蔓延造成更大规模的脱钩由于Tether的redeem流程一直很顺畅，从发行以来没关过，这种脱钩通常都是很短暂的，即便是5/12这种UST崩溃的极度恐慌时刻，都只让USDT短暂脱锚0.95，很快就反弹。

这中间不是只有能直接跟Tether交易的套利机构会买，市场其他不怕死的投机性买盘也会介入，就像UST有一大堆根本不会套利的人只是想他会回$1，这些买盘让UST硬是拖了一周才真的爆掉跌到0.5以下。这种投机性买盘的介入在USDT只会更强，从2017以来币圈已经经历过太多次USDTFud

综上所述，USDT会爆雷吗？我觉得机率很低，那些避险基金大概率要赔掉做空的利息，但如果被他们乱fud出一个小坑他们及时平仓还是会赚钱的。所以他们拼命在Fud，懂了吗？

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