ETH:疯狂6·18 以太坊开启“打折”模式

原标题：以太坊疯狂6·18？

谁也没有料到，6·18期间，Crypto的二当家也开启了“打折”模式。

6月8日，据CurveWhaleWatching监测，某巨鲸地址将18398枚stETH兑换为17924枚ETH，之后又被曝出stETH主要七位机构持有者之一的Alamedal抛售了近5万stETH，随后，Curve上ETH/stETH流动性池不断倾斜，到6月10日，stETH占比达到了80%历史记录，严重影响到了stETH与ETH的兑换比例，原本与ETH1:1的stETH的价值最低脱锚到了0.92ETH。

换句话说，现在你可以以9.2折的价格购买一张ETH的存单。

看似有利可图，但并没有人为之买单，这种价格脱锚反而让人联想到一个月前的Luna，担心stETH是否会再次引发Luna式悲剧吗？还有Celsius到底与Lido、stEth有什么关系？stEth带崩ETH的逻辑又是怎样的？

Lido与stETH

Compound创始人：币圈人士对央行疯狂印钞愤怒，但发现了算法稳定币:Compound创始人Robert Leshner今日在推特上表示，加密行业的每个人都对中央银行疯狂印钞感到非常愤怒，然后他们发现了算法稳定币。[2020/12/30 16:06:15]

Lido，一个节点质押服务商，业务中最大的一部分就是以太坊信标链上的节点质押服务，目前，通过Lido进行质押的以太坊数量为422万，占到了整个信标链上ETH的32.8%，是当前质押服务商中的绝对龙头。

根据Lido的质押规则，用户可以质押任意金额的ETH，质押后会收到1:1的stETH，并且在存款后24小时后就获得质押奖励，这个奖励也是以stETH的形式发放。

通过Lido等质押服务商，不仅可以释放所质押ETH的流动性，也可以将收益直接贴现，这也是为什么虽然以太坊基金会质押收益有4.3%，用户却会倾向于选择只有4%收益的Lido来进行质押，因为他们资金的机会成本降到几乎为0，在任何金融行业，资金始终都在寻找最高的流动性。

疯狂的比特币矿机：一天一个价:据第一财经消息，近期随着比特币价格总体暴涨，比特币矿机已经抢手到价格要按交易当天来计算，甚至有黄牛党坐地起价。四川成都一位比特币矿工称，“前几个月一台S9（蚂蚁矿机）还1万多，12月直接飙到近3万，一天一个价。” 同时，火爆行情催生了几个快公司，有的已经在准备新三板挂牌或上市，从制造矿机到托管、代运营，整条比特币产业链在中国已经相当完整。[2018/1/23]

当前Lido上的质押ETH数量与stETH市值

stETH脱钩与引发ETH下跌的逻辑

我们可以通过以下方式简单理解stETH与ETH的价格为何脱钩，以及stETH如何带动ETH价格的下跌：

举个例子，我们可以将stETH视为一张面值为1ETH、定期为6个月的存单，6个月后可以按照1:1兑换为ETH。但现在，伴随市场环境的走熊以及机构和个人流动性的紧缺，大家想提前出售stETH存单换作更具流动性的支票——ETH，特别是当机构存单持有者退出时，比如Celsius，就会形成了对stETH存单的巨大抛压，供需失衡导致stETH的价格发生偏离。之前是一张存单能换一张等值的支票，但现在换到的支票打了个9.2折。

进一步，当大家觉得这个支票也不太靠谱，未来也会贬值时，他们就会把支票兑换为现金，重压下支票能兑换的现金也会减少，这又进一步加剧stETH持有者的恐惧，引发新一轮的抛售，形成一个类似Luna的死亡螺旋。

比特币交易越来越“疯狂”：近两成活跃投资者曾经“刷卡买币”:借贷服务平台LendEDU对672名活跃的比特币投资者进行了调查。调查结果显示，33.63%的受访者曾经使用借记卡来购买比特币；18.15%的人使用过信用卡来获取资金并购买比特币。18.6%的人使用过ACH银行转账系统，13.39%的人使用过银行电汇方式。

在使用信用卡购买比特币后，有22.13%的人没有还清信用卡账单。

在尚未还清信用卡账单的人中，超过70%的人认为，为了比特币而支付信用卡利息是“值得的”。

在已经使用过信用卡买比特币的人中，有76.23%的人计划继续“刷卡买币”。[2018/1/13]

但stETH却又和Luna有着本质上的不一样，Luna的死亡螺旋来源于套利漏洞和情绪恐慌的双重叠加，而stETH的下跌则主要是来源于短期市场下的流动性缺失，不同之处在于stETH背后抵押物是安全的，等到以太坊合并完成开启转账后，stETH依旧能与ETH等值交换。

“stETH:ETH之间的汇率并不反映你质押的ETH的基础支持，而是反映二级市场价格的波动，”Lido在推特上说道“市场自然会为stETH找到一个公平的价格，因为一些参与者需要找到流动性”。

所以stETH难以引发像Luna式的自由落体，但是在Celsius的兑付危机没完全解除之前，stETH想要回到锚定价值也并非易事。如果要用一句话描述stETH事件的话就是：这是一场市场悲观情绪下，因为流动性危机所引发的避险行为。

天使投资人麦刚：当下的区块链，最伟大的投资，和最疯狂的投机:麦刚在演讲中提到了自己对以比特币为代表的数字化资产的看法：他认为这是他有生以来看到的最伟大的博弈：“这个博弈不只是说比特币的事情，区块链带来的金融体系，金融资产等等的大变革，是不可思议的。[2017/12/21]

这时，一些嗅觉灵敏的猎手可能会问这样一个问题，stETH事件中会出现类似Luna式套利的空间吗？如果你秉承着币本位思维，stETH脱锚这个事件或许并不全是坏事，但却并不存在Luna危机中的套利条件。

我们纵观整个stETH:ETH的汇率关系会发现，他们大部分都是在1以下，这是因为目前只有价格高于1:1才会出现所谓的套利空间，比如：如果stETH能以1.1ETH的价格交易，那交易者就用1ETH铸造1stETH，然后把1stETH以1.1ETH的价格出售，如此交易者就可以重复获利，最终价格会回到正轨。

stETH:ETH波动表?数据来源：coingecko

韩国全民热炒比特币 外媒惊叹这个国家疯狂了:在比特币投资热潮中，韩国表现得特别疯狂。虚拟货币在其它地方可能是一种边缘游戏，但在这里已成为主流。学生们课间查看比特币报价，员工们排队购买咖啡时不忘进行比特币交易，甚至爷爷奶奶们也在家玩起了这个疯狂的“游戏”。人们购买比特币时支持的价格比全球平均价格高出15-25%，当地交易者称之为“泡菜溢价”。[2017/12/13]

但当stETH低于1ETH时，就完全不一样了。按照前面的逻辑，如果现在1stETH价值为0.95ETH，那用户就可以在市场上用0.95ETH购得1stETH，然后将1stETH赎回为1ETH，完成获利并最终抹平差价，但关键就在赎回二字。因为以太坊合并还未上线，stETH无法赎回，只能在二级市场交易，只有在合并和ETH2上转账开启之后，才能赎回任何ETH流动质押的资产。所以，即使现在stETH无法回到正常价值，等到合并发生后也会被套利者抹平价差。

而关于此次对stETH的恐慌，很大一部分都来自于Celsius，一家持有40万枚stETH的借贷平台。

另一个主角Celsius

是Lido的主要客户之一，也是最大的stETH持有者之一。2021年10月，Celsius以30亿美元的估值融资了4亿美元，领投方更是出现了加拿大第二大养老基金CDPQ，?拥有170万用户，即使有这样的高光时刻，也挡不住Celsius如今人人喊打。

作为一家CeFi平台，Celsius的投资大多是未公开的，Celsius首先通过借贷该协议许诺一个很高的利率，然后汇集起了大量的链上资产，为了支付高额的利息，Celsius会将用户资产进一步投资，比如：投资在AAVE、compound、Lido等平台上，甚至还被爆出进行循环贷的操作。Celsius占比最大资产是ETH，这部分资产大多质押在了Lido上，换得了大量的stETH。

据TheBlock研究副总裁LarryCermak对Celsius钱包的分析显示，Celsius钱包中至少持有40.9万枚stETH，占到了整个stETH总量的近10%。前Messari分析师Riley此前也说道“Celsius是stETH最大持有者”。

就Celsius钱包数据来看，stETH占到了其总资产的近30%，绝大部分资产都分布在AAVE和Compound这两个借贷平台上，而Celsius看起来也更像是一个二道贩子的角色。此外，根据@SmallCapScience的数据，Celsius持有近15亿美元的stETH，但欠其客户的债务约为12亿美元，如果stETH继续下跌，Celsius将无法兑现客户的赎回。

6月12日Celsius紧急宣布“暂停其借贷平台的所有提款”，理由是“极端市场条件和稳定流动性的需要”，Celsius流动性危机已经爆发，在公告发布后的几个小时内，Celsius的原生TokenCEL一个小时暴跌了近70%，众多用户也在其公告下留言，说这就是欺诈，也有调侃说“Notyourkeys,notyourcrypto”。

截至6月17日，Celsius的提款禁令还未解除，stETH的危机也依旧还存在，更有趣的是，期间有用户曝光在其用户协议中有很多的霸王条款，比如：平台上资产由Celsius拥有、持有和/或控制，这样的条款在牛市或许并不会引起多少人的注意，但在这样的危机时刻，每一个细节都可能会成为压死它的最后一根稻草。

如今，这家仅剩10亿美金资产的平台走到了一个两难的境地，一是选择以打折出售的方式把stETH换作ETH供用户提取，但目前DEX上的流动性明显是不够的Celsius的体量；或是将资产进行抵押借贷，但在熊市之下，清算时刻都会发生，况且Celsius可供使用的资产也所剩不多。

6月15日，Celsius已聘请律师事务所AkinGumpStraussHauer&FeldLLP的重组律师为其当前的财务问题寻求帮助，雪上加霜的，据路透社报道，德克萨斯州、华盛顿州等美国的五个洲官员已将Celsius事件列为了“优先调查事项”，Celsius已经走到了死亡的边缘。

纵观整个Crypto行业，流动性往往能决定着一个项目的生与死，在无限释放一种金融资产的流动性后，也会无限放大它的风险，此前的Luna如此，stETH也是如此。

当所有人都在享受高流动性所带来的高收益时，也就需要做好面临高风险的准备，这种流动性的极致释放就像一段不断被拉升的钢丝，在没有断裂之前，他们可以延伸到很多领域，串联起很多场景，带来前所未有的繁荣，但一旦断裂，就会引发群体性的流动性紧缺和连锁危机，而在过去两年高歌猛进的DeFi创新中，这种隐形杠杆所带来的风险一直都被大家忽略。

也许Crypto正在革新了很多金融场景，但收益与风险的关系并不会因为技术和模式而改变，无论是web2还是web3，无论是从CeFi进化到DeFi，无论是传统金融还是数字时代。

而在Celsius之后，如今的三箭也正在陷入一场前所未有的流动性危机之中，Crypto正在进入凛冬之际……

注：以上内容仅供参考学习，如有错误，欢迎指正，根据中国人民银行等十部委发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，请读者遵守所在地区法律法规，请投资者提高风险防范意识。

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