TEP:金色观察｜Vader Research：为什么STEPN崩盘是不可避免的？

本文以数据驱动的方式解释了为什么STEPN牛市案例的论点不会阻止GMT、GST的运动鞋价格暴跌。游戏开发商和早期投资者最终可能会变得富有，STEPN的品牌名称可能仍有一定价值，但这不会在长期内反应在GMT、GST和运动鞋价格中。

在之前分析了?AxieInfinity、Pegaxy、ThetanArena、Luna的代币经济学并预测了它们的崩溃后，VaderResearch非常有信心STEPN的模型也不可持续，GMT、GST和运动鞋价格最终会崩溃。

STEPN

STEPN是一个跑赚游戏，用加密货币奖励用户进行日常户外锻炼。它拥有超过50万用户，交易额为80亿美元。STEPN具有类似于AxieInfinity的双通证经济模型：GST(SLP)是无上限的实用代币，GMT(AXS)是有上限的治理代币。

用户需要购买虚拟运动鞋NFT才能开始通过日常活动赚取GST。STEPN不销售运动鞋NFT，它们由现有的运动鞋NFT持有者铸造，可以通过支付STEPN设定的铸造成本来铸造新的运动鞋NFT——类似于Axie的繁殖成本。铸币成本通常以GST和GMT计价，然后将其销毁。

收益

用户每日可转起的GST数量主要取决于每个用户拥有的球鞋数量，但还有其他因素，例如球鞋等级、稀有度、属性、类型、附加宝石等。每日赚取的GST数量每个用户受每日能量的限制。

金色午报｜12月9日午间重要动态一览:7:00-12:00关键词：澳洲央行、EOS社区、软银、SushiSwap

1.澳洲央行总裁或改变对代币和数字澳元的怀疑态度；

2.EOS社区宣布停止向Block.one和BrockPierce支付价值2.5亿美元的EOS；

3.软银拉丁美洲50亿美元基金的10%投资于加密货币相关资产；

4.SushiSwapCTO：已从该去中心化交易所辞职；

5.瑞士和法国央行：欧洲首个跨境央行数字货币支付试验取得成功；

6.风投机构Chiron为Terra的DeFi及元宇宙项目推出5000万美元生态基金；

7.香港地产大亨郑志刚宣布投资Sandbox并在其中建立虚拟世界；

8.Messari推出新的治理聚合器MessariGovernor。[2021/12/9 13:00:35]

为了维持或增加GST收入，用户应不断将GST再投资回生态系统，方法是购买修鞋、提高等级、购买宝石等。所有这些都期望他们能赚得更多。“如果我现在购买这块10美元的宝石，我可以在接下来的15天内多赚30美元”或“如果我现在不花5美元修鞋，我以后的收入将减少20%”。这些是教科书般的行为经济学策略，可以促使用户做出购买决定。

一个拥有3件普通运动鞋的STEPN用户在购买通货膨胀库后每天可赚取约20GST的净收入。每次铸造运动鞋时，都会烧掉约200GST。运动鞋的GST回收期为30天。

金色晚报 | 7月14日晚间重要动态一览:12:00-21:00关键词：欧洲央行、数字欧元、牙买加央行、贝莱德CEO

1.欧洲央行：数字欧元项目预计需要数年时间才能推出；

2.牙买加央行发布加密货币风险警告；

3.印度德里高等法院寻求禁止印度加密资产交易所在没有免责声明情况下发布广告；

4.摩根溪创始人：人们对通胀数据毫不惊慌令我大为惊讶；

5.马斯克疑似对开源比特币钱包的监管提出质疑；

6.贝莱德CEO：未见机构投资者对比特币等主流加密货币有显著需求；

7.欧洲央行执委帕内塔：数字欧元比比特币更具环境友好性；

8.外媒：澳大利亚可能很快会对币安加强监管；

9.以太坊客户端Geth发布伦敦升级版v1.10.5。[2021/7/14 0:52:20]

那是在给定的一年中，每双运动鞋凭空产生的净2.2kGST。换言之，每双新运动鞋都会对经济造成2.2kGST通胀压力。目前运动鞋价格约为5SOL，略高于200GST的铸币成本。假设GST价格不变，运动鞋买家或铸币商的1年回报约为10倍。

我们假设普通用户拥有3个普通的运动鞋NFT，但情况并非如此，因为有各种运动鞋稀有性，并且用户可能拥有多于/少于3只运动鞋——这可能会导致每个用户产生的净GST更高/更低。也就是说，这些数字或多或少相似，即使以3种常见的运动鞋NFT为例，我们也可以充分准确地了解STEPN的经济健康状况。

金色晨讯 | 以太坊开发者提议在2月底进行君士坦丁堡升级:1.以太坊开发者会议确定分叉时间为7280000个区块（北京时间2月27日8:56）。以坊核心开发者Péter Szilágyi表示，如果此次分叉再次被推迟，他们也准备了备用计划

2.经合组织：全球监管机构应共同努力促进ICO发展

3.俄财政部副部长：加密借记卡交易在俄罗斯是合法的

4.美国律师：美国政府关门将降低比特币ETF获批机会

5.腾讯或将收购Bitstamp所有者

6.据证券日报消息，中国联通正在参与国家组织的有关数字货币研发工作组

7.深圳市政协常委：支持金融机构利用区块链技术实现数据管理和共享

8.上交所发文称，有上市公司借区块链概念，信披不准确不客观致股价大幅波动

9.经济日报刊文称，虚拟货币期货面临种种风险，监管部门应提高监管规范法律效力层级[2019/1/19]

庞氏死亡螺旋

到现在为止，很明显，提供低至30天的投资回收期和高达10倍的年回报率是不可持续的。但这些收益从何而来？

正如每个庞氏局所见，收益来自新的资本流入——对于STEPN来说，这些是新的运动鞋买家/铸造者；他们购买/铸造的运动鞋会转化为更多的GST销毁，从而转化为更高的GST价格，从而为运动鞋持有者带来更高的回报。

每个庞氏局的主要杀手是减缓新的资本流入，因为每个庞氏都是由新的资本流入推动的。如果一个庞氏局耗尽了新的资本流入，它就会崩溃。如果STEPN的运动鞋铸造增长放缓，GST价格将逐渐下跌，导致收益降低。因此，经济依赖新的资本流入来维持回报。

分析 | 金色盘面：BTC背离叠加 风险加剧:金色盘面综合分析： BTC在4小时背离形成后，目前6小时K线图显示，也将产生背离卖点，短线多头需要面临多重阻力，如果不能守住7000美元的整数关，后面不排除有进一步探底的风险，短线建议投资者注意做好风控。[2018/9/2]

庞氏规模越大，吸引每日新资本流入以维持收益的难度就越大。例如，“现在我们必须向100万用户支付10美元，而不是每天向1000名用户支付10美元。因此，我们需要吸引1000万美元，而不是每天新增1万美元的资本流入。”?随着庞氏局的增长，这个数字呈指数增长。

因此，如果增长受到一定程度的控制，庞氏局可能会持续相对较长的时间。这就是STEPN一直在做的事情。STEPN一直在限制可以使用仅限邀请的激活码进入生态系统的新用户数量，这也导致了围绕STEPN的增长黑客风格炒作。

然而，随着用户数量的成熟，一旦对可控增长的需求枯竭，真正的挑战就开始了。STEPN需要找到更多的用户来维持庞氏经济学，有两个警告信号表明STEPN已经开始挣扎于增长；激活码和公会。激活码过去很难获得，但最近几天发生了变化。

了解一旦增长成熟和放缓会发生什么。

一旦经济达到用户高峰，并努力吸引相同的新资本增长率，运动鞋铸造就会减少，因此消耗的GST也会减少。这将导致更多的每日净GST铸造，增加GST流通量供应。随着运动鞋持有者兑现每日赚取的GST，不断增长的GST供应/通货膨胀将对GST价格造成抛售压力，从而导致GST价格下降。

金色财经现场报道 Naseba 董事总经理：在区块链兴起时，体育行业面临很大的机遇:金色财经现场报道，在2018FINWISE东京纷智峰会上，进行以《金融科技浪潮如何引领全球企业发展》为题的圆桌论坛，Naseba 董事总经理Nic Watson表示：我曾帮助专家一同将知识产权带入中东，他们有很好的技术，但需要商业化，且他们不知道如何向其他的企业进行业务推广。有些人本身就是品牌，一些公司有数十亿的资产，并可以避免中间商，企业中也存在大量的资金转移情况。当前的体育行业中，粉丝对于明星的爱还没有转化为价值，粉丝与明星之间会在推特、脸书上发帖，这些社交网站也因此而大量赚钱，因此，在区块链兴起时，体育行业面临很大的机遇。[2018/5/21]

运动鞋价格与GST价格相关，因为铸币成本以GST确定。较低的GST和运动鞋价格将导致运动鞋持有者的APY收益较低。这将导致更低的增长，因为现在用户可能不想在收益较低的情况下承担风险，并且一些现有用户甚至可能流失，因为其他模仿M2E的应用可能会提供更高的回报。这种死亡螺旋将永远持续下去，因为GST可以像LUNA一样无限铸造。

公会

STEPN传达了计划，它将启用委托/借贷模式，这将导致公会/投机者扩大运动鞋NFT?并将其借给低收入地区的用户。

VaderResearch认为公会将从STEPN的经济中提取价值，并使经济更加不可持续。为什么？

公会=津贴生

现有的STEPN用户可能会把钱花在通货紧缩库上，因为他们一开始就能买得起1,000多美元的运动鞋NFT上，但是津贴生们没有经济能力购买。他们把游戏/锻炼活动当成工作。对他们来说，每天用STEPN跑40分钟赚4美元是一种替代的兼职收入。学者们的财务状况非常紧张，通常会尽快兑现每日赚取的GST以支付他们的生活费用。

让公会参与STEPN就像是与魔鬼相伴，他们将带来急需的短期营运资金，并将人为地夸大DAU数据，但邀请公会的长期经济影响将是不可逆转的。

单位经济学

在进入牛市论证之前，先介绍一个关于企业可持续性的框架。在非常高的水平上，如果收入超过单位费用，则企业是可持续的。用于评估单位经济性的常用指标是生命周期价值(LTV)和客户获取成本(CAC)。

我在家里开发了一款免费的手机游戏，并在AppStore上发布。我在Facebook广告上花费了100美元并获得了100个用户→我花费了1美元来获得一个新用户。因此，CAC为1美元。

普通用户玩游戏大约7天，然后就开始流失。该游戏没有广告，但通过销售化妆品从用户中获利。普通玩家每天在化妆品上花费1美元→我从新用户那里赚了7美元。因此，LTV为7美元。

获得一个新用户花费我1美元，我从那个用户那里赚了7美元→每个用户的利润是6美元。这是一项很棒的赚钱业务，我应该立即在广告上投入更多资金以获取更多用户。

让我们假设LTV不是7美元而是0.5美元→那么这将不是一个可持续的业务，因为我会在每个用户的每次广告支出上损失0.5美元。这是一项亏损的业务，我不应该再花更多的钱在广告上。

STEPN的单位经济学

单位经济学如何应用到STEPN？

STEPN用户主要通过代币激励来吸引和留存。在上一节中，我们计算了一个拥有3件普通运动鞋的STEPN用户在一年内给经济带来了价值6,600GST压力。

因此，STEPN获取/保留该用户的1年CAC为6,600GST。与F2P手机游戏不同，这不是一次性费用，而是一项持续的年度费用，因为如果STEPN将代币激励降至0，用户可能会转而使用另一个具有更高代币激励的M2E项目。因此，STEPN获取/保留新用户的3年CAC为20,000GST。

按照目前的GST价格，这些CAC数字随后转化为12,000美元和36,000美元。任何熟悉消费类应用程序单位经济数据的人都知道，这些都是天文数字般的CAC数据。

只有当用户在其整个生命周期(LTV)产生的收入可以超过CAC时，STEPN才能可持续。即使健康比率是最低3倍的LTV/CAC比率，我也认为1倍的比率也能维持。

让我们看看收入/LTV方面。现有和潜在的收入渠道是什么？

市场费用→每次发生市场交易时，经济都会收取税款。这通常是5%的税。拥有3个普通运动鞋NFT的用户通常每年向STEPN支付100GST的市场费用。

通货紧缩→通货紧缩库尚未激活，但假设用户可以购买由品牌/影响者赞助的定制运动鞋/化妆品。这是一种由社交信号驱动的行为，在MMO游戏中非常常见。Fortnite用户平均每年在虚拟物品上花费86美元。就像F2P行业一样，有些玩家会在通缩水槽上花费数千美元，而有些玩家则不花任何钱，让我们将Fortnite的数据乘以10倍，并假设STEPN用户平均每年将在通缩水槽上花费860美元。

广告收入→消费品牌、加密应用程序、附近的零售店都愿意向STEPN用户宣传他们的产品/服务。因此，他们愿意为他们的关注度付出代价。但他们会花多少钱？Meta从普通北美用户那里获得了242美元的广告支出收入。STEPN有一个更有针对性的用户群体，所以我们假设STEPN可以产生4倍于Facebook的收益，即每用户每广告收入1000美元。

这使每位用户的年收入约为2,000美元。我们距离CAC还差5000美元以上。让我们为人寿保险收入、抽奖/彩票、零售推荐收入和其他想法加上66%的溢价，我们将获得每位用户3.3万美元的年收入。根据这些数据，单位经济显然是不可持续的，因为1年LTV为3300美元，而CAC为12000美元。

请记住，这些收入数据是最终状态数据。2个主要问题是：

STEPN实现这些每用户收入目标的概率是多少？

更重要的是——他们需要多长时间？

第二个问题很关键，因为STEPN是一个定时炸弹。STEPN实现这些收入目标所需的时间越长，庞氏局的可能性就越大，因为STEPN将难以吸引新的资本流入，而竞争对手将提供更好的收益。

结论

STEPN可能成为一个好品牌，因为它已经建立了强大的品牌知名度，但我们认为这并不能证明GMT的价值超过60亿美元，因为STEPN目前正在运行一个不可持续的庞氏局，它将与GST、GMT和运动鞋价格一起崩溃。此外，GST、GMT和运动鞋的所有权可能不会让潜在开发商公司或STEPN品牌在未来取得成功。

熊市案例：在熊市背景下，我们认为STEPN的庞氏局有99.95%的可能性会崩溃，对GST的估值为0。

牛市案例：在牛市背景下，我们认为STEPN有0.05%的机会成为理想的社交/金融科技/健身超级应用，对GST的估值为1000亿美元。采用概率加权平均值，我们对GMT长期目标价的估计为5000万美元的完全稀释市值或每枚代币0.08美元。

文章源自：VaderResearch：《WhySTEPN’sCollapseIsInevitable?》，金色财经编译。

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