BTC:如何确定BTC市场是否能够抵御价格操纵？

作者 |  Greg Cipolaro， Digital Asset Research 的联合创始人

自2013年以来，数字资产市场参与者一直试图让美国监管机构批准运行BTC交易所交易基金(ETF)。据统计，已经有24个ETF递交提案申请，除了其中一个，其余申请都被美国证券交易委员会(SEC)拒绝或撤回(来自Wilshire Phoenix的美国BTC和财政部投资信托基金仍在接受SEC的审批)。

从依赖不同的基础资产(如在受监管的交易所交易的“实物”BTC和期货)，到不同的基础指数方法，这些ETF都采取了独特的方式来满足美国证券交易委员会对ETF的要求。不幸的是，这些组合都未能满足监管机构的要求。根据我们对监管机构文件的解读，以及美国证券交易委员会成员的公开评论，这些要求随着这一资产类别的成熟而不断演变。

动态 | 火币中国CEO与马来西亚总理讨论区块链将如何在马来西亚落地:据雅虎财经消息，近日，火币中国CEO袁煜明与马来西亚总理马哈蒂尔（Mahathir Mohamad）就“如何在制造业和能源行业中应用区块链”以及“区块链将如何在马来西亚落地”进行了讨论。[2019/5/29]

该行业一直在与监管机构直接合作，帮助他们了解目前面临的问题。接下来，我们将探讨美国证券交易委员会拒绝ETF的历史、围绕BTC的价格来讨论当前状态，以及如何推动双方对话。

BTC ETF 的重要性

ETF与传统投资工具相比具有很多优势，比如开放式基金和封闭式基金。这些优势包括流动性、能获得独特资产类别和投资策略、投资组合多样化、税收收益、保证金能力和低成本。具体来说，BTC ETF的好处包括投资者保护、税收收益和资产类别准入。

声音 | 加拿大央行副行长：加拿大央行正在考虑如何应对加密资产的风险:据温哥华太阳报报道，加拿大银行副行长Timothy Lane在卡尔加里大学Haskayne商学院讲话时表示：加拿大央行正在考虑如何应对加密资产的风险。[2018/10/2]

BTC ETF将为投资者提供联邦证券法的保护和披露，这是现有的BTC所有权所无法提供的。此外，ETF还通过资产净值(NAV)、当日流动性和简单的税务报告，提高了标的资产所有权的透明度。最后，美国经营着世界上一些最受信任、流动性最强的市场。作为一家享誉全球的监管机构，美国证券交易委员会的批准可能被视为在向全球其他金融监管机构发出的信号。

美国证券交易委员会迄今为止反对的原因：价格操纵和欺诈活动

在对BTC ETF的拒绝信和公开评论中，美国证券交易委员会及其成员一直提到几个问题。这些担忧主要集中在基础市场的欺诈活动和市场操纵上。美国证券交易委员会表示，这些问题可以通过两个重要步骤来解决:与一个规模庞大、受到监管的市场签订监控协议书;或者证明BTC市场不存在欺诈和操纵行为，但是迄今为止，还没有哪位申请人成功地做到了这一点。

声音 | 华盛顿与李大学法学院教授：加密货币用途决定了如何监管:在美国众议院农业委员会昨日举办的加密货币听证会上，华盛顿与李大学法学院教授Josh Fairfield表示，加密货币的用途决定了如何对其进行监管。不同的人因为不同的目的而持有加密货币，有的为了消费，有的为了储存，有的为了投机，有的为了交易，有的随时改变主意，甚至在使用（消费或交易）加密货币之前，不知道其用途。Fairfield表示，一般情况下，加密货币作为个人财产持有和消费是没有问题的，只有交易和投机才会引发监管方面的担忧，尤其是一些从结构流程上看起来像是试图绕过某些监管的交易。[2018/7/20]

需要澄清的一点是，BTC目前并不在美国证券交易委员会注册的“国家证券交易所”上进行交易。在美国，BTC目前在美国财政部下属的金融犯罪执法网络(简称FinCEN)监管的数字资产交易平台上进行交易，由各州通过资金划拨牌照或纽约州金融服务管理局的BitLicense进行交易。

区块链试验引发暴风股价暴涨后 暴风首次回应如何避免炒币风险:据了解，播酷云负责人，暴风新影CEO崔天龙针对投机客可能存在的BFC炒作现象做出解释。崔天龙说道，“这种炒作我们肯定是很不愿意见到的。但是万一一旦发生了，我们还是有很多的手段来控制它。”他例举称，“比如说很简单的做法，我只需要在我的官网上，把BFC积分和我的产品的兑换进行价格绑定，基本上就对它的价值进行了锚定，会很大程度上限制BFC的炒作。”[2017/12/13]

BTC期货在美国芝加哥商品交易所(CME)——注册指定合约市场(DCM)及衍生品清算组织(DCO)——上市并清算。BTC期货的交易和清算由商品期货交易委员会(CFTC)监管。芝加哥商品交易所受到监管，并参与市场监察及市场监察共享协议。

可靠价格的第一步：找到真实的数量

美国证券交易委员会一直担忧是否有可靠的价格来衡量BTC ETF。美国证券交易委员会主席Jay Clayton曾说,“散户投资者看到的价格是他们应该依赖的，不受操纵的价格；而不是自有波动，但受操纵的价格。“为了得到一个可靠的价格，你必须与一个真实的买家和一个真实的卖家进行经济交易。

2019年3月，美国证券交易委员会与BTC ETF的赞助商Bitwise Asset Management会面，并发布了一份报告，详细分析了BTC在各种数字资产交易所的交易情况。根据他们的分析，Bitwise声称95%的报告交易量是“虚假的”，或者是虚假交易的结果。报告称，其ETF的价格来自“真实”现货市场，这些市场具有没有操纵价格或存在欺诈交易行为的特征。美国证券交易委员会却有不同的看法，并在2019年10月拒绝了拟议中的规则更变。

此后，交易所完整性的分析和测试取得了进展，纳入了原Bitwise报告中未考虑的因素。通过审查，我们可以确定那些没有报告虚假交易量的现货市场，以及那些为了防止虚假交易或其他价格操纵手段而制定了相关政策和程序的现货市场。

后续步骤：滞后关系

在反对Bitwise BTC ETF 信托的通知中，SEC提出了一个新问题——即在数字资产交易所中“真实”交易量的价格与那些目前没有通过审查标准的价格之间的关系,即“超前-滞后”关系。如该否认中所述,“…仅仅相信报告的成交量有问题，不能代替数据驱动的分析，即其他市场参与者如何响应其他平台的价格而调整其价格,即使他们同意这些平台占主要地位，但交易量并不全是虚假的。”

价格发现是金融市场的一个重要元素，在全球零散的BTC交易中变得至关重要。一项超前-滞后的研究可能有助于确定BTC市场是否能够抵御价格操纵，以及哪些数字资产交易所的市场活动具有真正的经济实质，从而使市场更接近一个可以被监管机构和投资者信任的可靠BTC价格。

超前-滞后的研究正在进行中。在未来几个月，监管机构和市场参与者可以更加清楚地了解从事可疑活动的场所是否会对价格产生切实影响;如果他们不这样做，这对ETF、产品和指数的创建者来说将是非常有前途的。

无论如何，超前-滞后分析将有助于阐明这一资产类别的当前市场结构，并进一步与资产管理行业、监管机构以及美国乃至全球的加密原生投资者进行讨论。

Greg Cipolaro   作者

Zoe Zhou   翻译

Roy Wang   编辑

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文章来源：Bitcoin Magazine

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