PET:观点：去中心化衍生品崛起的历史车轮已经势不可挡

参考DEX对CEX交易量比率，去中心化衍生品交易量仍有至少20倍增长潜力。

摘要：

dYdX的代币发行加速了对中心化衍生品的替代进程，表现在衍生品的DEX/CEX交易量比率大幅提升。我认为DEX交易量至少有20倍的增长潜力，因为衍生品应该与现货交易的DEX/CEX比率相同。

永续合约是当前最流行的去中心化衍生品，就像在中心化领域中一样，今天去中心化永续合约累计交易量为470亿美元，是期权累计交易量的921倍，后者更适合高技能徒套期保值。

我简化了衍生品的两种流动性模型：「点对池/PeertoPool」或「点对点/PeertoPeer」。第一种允许衍生品自由挂牌交易，流动性要求较低；但后一种平台风险较小，杠杆容忍度较高，订单类型多样

我喜欢vAMM设计！vAMM仅用于价格生成，同时将流动性池分离出来，以减轻质押者的无常损失。与AMM设计不同，单一代币质押使投资者的头寸对冲，缓解了质押者的利润损失。而Uniswap质押者不得不承担了其头寸的所有利润损失，因为他们也是质押代币对的交易对手方。

我认为，使用「点对池」设计的永续合约项目，例如PerpetualProtocol，是Synthetix的改进版本，具有更好的UIUX和更高的资本效率等。

我定义了一个完全稀释估值/年化预计收入比率，以此预计dYdX的FDV约为114.51亿美元。鉴于dYdX代币的总供应量为1,000,000,000，每个dYdX代币的价格应约为11.45美元。有趣的是，这种估算是有效的，其估计数字与现实相差不远：截至2021年9月1日，PerpetualProtocol的估计FDV为28.01亿美元，而现实市值数字约为30.1亿美元。

观点：美国政府不会继续允许特斯拉这样的公司使用比特币:风险逆转顾问公司(Risk Reversal Advisors)创始人Dan Nathan在接受CNBC采访时表示，美国政府将不会继续允许特斯拉这样的公司使用比特币，而不是美元，它不会让美元失去全球储备货币的地位。（ews.bitcoin）[2021/2/15 19:48:28]

宏观因素的驱动：(如果您已经非常清楚DEX是未来大势所趋，请跳过这一部分)

中心化衍生品交易面临的监管越来越严格。币安最近关闭了在香港、德国、意大利和荷兰的衍生品交易产品。BitMEX曾经是全球最大的衍生品交易所，最近被要求支付1亿美元的罚款，以与美国商品期货交易委员会和美国财政部金融犯罪执法网络达成和解。更多地区的交易者开始转向去中心化衍生品。

CEX过于强大，缺乏创新。由于托管用户资产，以及对交易数据的独占，我们已经看到过很多诸如暂停提款、冻结、停机等「紧急情况」。更糟糕的是，CEX可能会滥用交易数据。Robinhood此前曾被指责其主要商业模式是向高频交易商出售客户订单，因此从泄露客户信息中获益。中心化平台很难获得用户的信任。

第2层正在赋能DEX提升能力。8月份，dYdX的交易量是3月份的55倍2，而其Layer2永续合约是在4月份上线。PerpetualProtocol很快推出V2，Curie登陆Arbitrumlayer2网络，Futureswap的V3也将登陆。DEX有望取代CEX。

两个内部信号显示出

在该领域的所有衍生产品中，永续合约是目前最受欢迎、交易量最大的产品。它们是在没有到期日期货交割的基础上开发的。因此，其特点是资金利率机制，旨在防止价格偏离现货价格，避免成为纯粹的工具。

观点：DC/EP与支付宝和微信支付的关系将是合作，而非竞争:BN Capital创始合伙人Jeff Chu表示，中国并不打算用DC/EP取代支付宝和微信支付；相反，这两家公司很可能被整合到DCEP中。“目前P2P支付的普及程度逐渐提高，使用场景已经从简单的交易支付场景转向生活出行、娱乐、医疗健康、保险等领域。这种点对点电子支付软件已经成为中国支付场景中必不可少的工具。我们有理由相信，央行数字货币与微信、支付宝的关系将是合作而非竞争。”[2020/7/20]

DEX/CEX比率

2021年第一季度中心化永续合约交易额超过143万亿美元。而在同一时期，去中心化永续合约产生了704亿美元的交易量，占中心化交易量的0.05%。目前去中心化永续合约占中心化永续合约月交易量的0.5%5，是第一季度的10倍。

在现货市场，这个数字是10%6。这意味着即使中心化衍生品没有增长，去中心化衍生品交易量仍将至少增长20倍。

数据来源:CoinGecko，数据截止2021年8月31日。备注：CEX包括BinanceFutures、HuobiFutures、OKExFutures、FTXderivatives、BybitFutures

代币发行效应

我个人相信，龙头项目发行平台代币，对整个行业的拉动作用非常大。下图展示了衍生品龙头dYdX和现货龙头Uniswap的平台代币发行前后对中心化交易所的影响。可以看出，UNI发行后，现货DEX/CEX比率跃升至20%，之后再也没有回到2020年8月之前的水平。

观点：若XRP得到大规模采用，价格有望达到1万美元:麻省理工21点小组（MIT Blackjack Team）成员Steve Wynn表示，如果XRP被用于每笔零售交易和跨境货币转移，每枚代币的价值将达到1万美元。这可能需要很长时间才能实现，但如果实现的话，他会获得可观的利润。他还表示，目前XRP的价格只会随着需求的增长而增长，但是当其应用被大量采用时，XRP将会出现显著的增长。他没有出售XRP的目标价，因此他是XRP的长期投资者。（Newslogical）[2020/7/13]

数据来源:TheBlock。备注：因数据不完整，我忽略了9月的数据

哪些是最佳投资标的？

我在本文只讨论：具有线性盈亏的永续合约、具有凸形盈亏的期权，以及具有不规则盈亏的合成资产。

拥有470亿美元累积成交额的永续合约证明自己是人气最高的加密衍生品，这一数字是期权累计交易额的92倍，期权适合专业人士进行套期保值。但是，有几个项目正试图使加密期权进入主流投资者的视野。ShieldOfficial正在为一般用户测试简单的永续/永久期权产品。

合成资产很有趣。但遗憾的是，它们都不像永续合约那样容易理解和交易，而其中一些提供了多元化的创新产品。例如，UMA上最受欢迎的产品之一是YieldDollar，锁定了约3600万美元7的资产，类似于零息债券。

观点：未来几年千禧一代有望推动比特币采用率和价格上涨:Kraken特约编辑Pete Rizzo最近谈到比特币在未来几年将成为大量财富涌入的资产。他强调“巨额财富转移”在未来几年将如何发生，以及这对比特币来说可能是福音。“随着时间的推移，价值约68万亿美元的财富将易手。随着婴儿潮一代开始向年轻后代们转移财富。”

年轻人群对比特币等加密货币的兴趣越来越大，采用率也正在上升。事实上，千禧一代确实相信比特币，而且大量财富将被转移到他们手中，从比特币的采用和价格来看，这可能是比特币的巨大驱动力。Rizzo强调，新兴一代试图利用加密货币的这种选择，可能会推动比特币采用的最大动力之一。“如果千禧一代让消费者决定说，我继承了财富，不会将这些财富投入股票、国债或股市或者放在自己床垫下，而会选择将其中一部分投入比特币，可以从货币角度推断给比特币网络带来的好处。”

Kraken最近的报告显示，42%的18-34岁受访者称，他们“非常”或“有点”有可能在未来5年内购买比特币，这一数字在不到两年时间里有了显著增长。（AMBCrypto）[2020/5/3]

「点对池」or「点对点」?

「点对池」意味着交易者的交易对手通常是资产池或质押者。例如，如果您在PerpetualProtocolV1上质押PERP，您实际上就是这些交易者的交易对手。您承担这个风险，是因为您这样做得到了回报。他们甚至创建了一个虚拟AMM来减少质押者面临的价格波动，以减少无常损失。目的是让质押者勇于质押，以扩大流动性。这一点很重要：想象一下这个系统中只有一个交易者，如果他下了正确的注，谁应该付钱给他？现在我们清楚为什么PerpetualProtocol让您最大只能有10倍的杠杆，以及为什么它设置了紧急关闭功能。对于这些衍生品平台来说，风险控制非常重要，以防止出现净负头寸。

声音 | 观点：去中心化的加密货币不能代替法定货币:Cointelegraph对几位专家就在加密货币存在的情况下是否还需要央行数字货币（CBDC）的原因进行了采访。区块链研究所联合创始人Alex Tapscott对此表示，问题不在于我们是否需要数字法定货币，而在于政府是否会为控制其货币主权而采取行动，在未来10年内，预计世界上所有主要的法定货币都将成为区块链上的数字货币。国际清算银行支付与市场基础设施委员会秘书处主任Morten Bech表示，去中心化的加密货币在大多数情况下并不适用，人们需要的是（数字）资金，该技术尚未解决。瑞典和乌拉圭都没有选择区块链作为其数字货币试点计划的基础。 金l融创新与稳定中心执行董事Larry D. Wall表示，去中心化的加密货币不能代替法定货币，在挑战政府发行的货币之前需要克服各种障碍。[2019/9/2]

「点对点」指交易者的交易对手通常是其他交易者或做市商。例如，dYdX有一个订单簿，这是撮合做市的标志。也就是说，与PerpetualProtocol不同，理想情况下，dYdX不参与任何人的交易。因此我们切实看到dYdX可以容忍最高达25倍的杠杆。

我相信在不久的将来，两者都需要。「点对池」显示了对低流动性的长尾资产的容量。它甚至可以在未来允许用户自由上架代币衍生品，可能会在Perpetual的Curie版本中采用这一模式。同时，「点对点」提供了类似CEX的体验，比如各种类型的订单，相比之下，PerpetualProtocolV1只有市价订单。但我确实看到了UniswapV3设计的解决方案，其中限价订单和更多订单类型成为可能。

衍生品的进化

我个人认为，「点对池」的Perpetual是Synthetix的改进版本。有3个原因：a)当您可以轻松地从Perpetuals获得加密货币风险敞口时，何必还要使用更复杂的系统；b)目前，Synthetix上近90%9合成资产的底层资产是加密合成代币，这意味着对现实世界资产的需求并不成熟。此外，永续合约也适用于现实世界的资产衍生品；c)很好地采用了保证金机制，它显示出比抵押更高的资本效率，例如Synthetix的清算率为200%，而PerpetualProtocol的清算率则是2.5%。

未来价格上天？

我分析了当前现货DEX的指标，并为进一步估值预测原创了一个有用的系数：「FDV/APR」。

将现货DEX的FDV/APR中值分别乘以衍生品APR，我估算出的值是：dYdX的FDV约为114.51亿美元，而PerpetualProtocol的FDV约为28.01亿美元。

鉴于dYdX的代币总供应量为1,000,000,000，每个代币的价格应约为11.45美元。

有趣的是，估算数字与现实相差不远：截至2021年9月1日，PerpetualProtocol的FDV约为30.1亿美元。

数据来源:TheBlock，CoinGecko

数据来源:TheBlock，CoinGecko

特别感谢MapleLeafCap,JeffNg,Jinze,0xminion,NicolaSantoni,Charles,LeoYeung以及A&TCapital团队的精彩建议/评论和支持!

撰文：FionaHe，A&TCapital投资经理编译：PerryWang

附录:两种衍生品对比

References:

(allthedatacapturedasofAugust31,2021)

(1)AccumulativeVol:

PerpetualsUS$46.8B

SyntheticsUS$9.4B

OptionsUS$507M

(2)OurcalculationisbasedondatafromCoinGecko.

(3)https://image.tokeninsight.com/levelPdf/TI_Research_Report_-_2021_Q1_Crypto_Perpetual_Trading.pdf

(4)OurcalculationincludesthevolumeofdYdX,PerpetualProtocol,andFutureswapsourcingfromCoinGeckoandDuneAnalytics.

(5)OurcalculationincludesthevolumeofdYdX,PerpetualProtocol,andBinanceFutures,HuobiFutures,OKExFutures,FTXderivatives,BybitFutures.DatasourcefromCoinGecko.

(6)IignoretheSeptfigureforincompletedata.?https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/dex-non-custodial/dex-to-cex-spot-trade-volume

(7)https://projects.umaproject.org/

(8)FundraisingAmount:

PerpetualsUS$97.4M

SyntheticsUS$55.7M

OptionsUS$26.1M

(9)?https://stats.synthetix.io/

Others:https://research.paradigm.xyz/Yield.pdf

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