SWAP:生产性 DeFi 资产更值得持有吗？数据告诉我们答案

资产是否属于生产性可能并不重要，最重要的是基础产品及其增长情况。

今天，DeFi代币主要有两个分类：生产性和非生产性。

非生产性DeFi代币是我们都熟悉和喜爱的经典「无价值」治理代币，像UNI和COMP这样的代币就是完美的例子，尽管它们自诞生以来，已产生了数亿美元的收入，但这些代币只是代表了参与治理的权利，而没有现金流权。

另一方面，我们也看到了像SUSHI和AAVE这样的生产性DeFi代币的出现。这些是加密资本资产的圣杯，因为它们同时代表了治理和链上现金流的权利。与非生产性代币不同，它们允许持有者以协议费用的形式获得被动收入的回报。

对于Aave来说，持有者可以在安全模块中进行质押，他们的资金将作为最后的抵押品。作为回报，他们从生态系统储备和协议费用中获得奖励。同样，SUSHI持有者可选择质押他们的代币并获得xSUSHI，以此获取Sushiswap产生的所有费用的16.6%。

直觉上，我们会认为生产性资产更具优势——即认为它们总是投资者的更好选择。但事实可能并非如此，归根结底，投资最重要的还是市场表现。

与传统金融一样，最重要的可能不是代币是否拥有现金流权。相反，推动估值的是基本面的增长，如交易量、收入、用户等。

本文使用一些定量的证据来支持这个说法，因此，我们将使用两组类似的协议，其中一组具有生产性资产，另一组具有非生产性资产。

Coinbase下周将上线第二个加密衍生产品Nano ETH Futures:金色财经报道，Coinbase周四表示，该公司将于8月29日在其衍生品交易所上线Nano ETH Futures。Nano ETH Futures是Coinbase的第二个此类衍生品产品，该公司在6月份推出了Nano BTC Futures。（The Block）[2022/8/26 12:49:32]

这两组协议分别是Uniswap和Sushiswap以及Compound和Aave。

苹果与苹果的比较

Uniswap和Sushiswap

当然，理解任何DEX代币的关键指标就是交易量。这是衡量去中心化交易所采用度和成功度的一个基本指标，更高的交易量意味着协议产生更多的费用收入，这会推动这些DeFi代币的价值。

而在交易量方面，Uniswap是占据优势的，根据TokenTerminal的数据显示，2021年初Uniswap的日均交易量大约是7.33亿美元，随着上个月UniswapV3的推出，Uniswap的日均交易量已增长到14亿美元，较年初时翻了一番。相比之下，Sushiswap在年初的日均交易量仅略低于4亿美元，目前则增长到5.6亿美元，在过去6个月里，Sushiswap温和增长了42%。

声音 | GameFarmer 创始人胡烜峰：做虚拟经济，首先要改变生产关系:在8月2日，由 DappReview 与 CocoaChina 共同主办的全球区块链游戏生态大会（GBGEC）上，GameFarmer 创始人 胡烜峰表示：别想自己做游戏的，你做的虚拟经济。虚拟资产和现实资产越来越接近，两者之间的区别是用户是不是足够大，经济是不是繁荣。做虚拟经济，我们首先要改变生产关系。要重塑生产关系，让价值创造市值。[2019/8/2]

交易量和费用是直接相关的，因此日收入图和上面的交易量图相同也就不足为奇了。但这些收入对两个协议的意义有一个关键的区别。如前所述，SUSHI持有者可以质押他们的代币并获得xSUSHI，这实际上代表了获取协议产生的所有收入的16%的权利。另一方面，UNI是没有这种收入的，协议所产生的收入都流向了流动性提供者。

此外，Uniswap从年初至今的收入增长率达到了72%，LP的每日收入达到330万美元。相比之下，Sushiswap今年的收入仅增长了42%，LP的每日收入为160万美元。

声音 | 腾讯云架构师敖萌：区块链改变生产关系会促进新行业出现:据雷锋网报道，腾讯云金融业务中心区块链首席架构师敖萌表示，区块链不是一种直接改变生产力的技术，它最重要的是直接改变了生产关系。而改变生产关系的一大特点就是这个技术会促使新的行业出现。技术可能会被证伪，而行业可以采用新的技术来继续存活，直到行业的生命周期结束。[2018/9/4]

注：如果Uniswap采用和Sushiswap相同的方案，那么「xUNI持有者」今年有望赚取超过2.2亿美元的费用！如果质押率和Sushiswap相同，则意味着UNI质押者将获得7.55%的年化回报，几乎和Sushiswap相同。

归根结底，只有一个指标对投资者很重要：即价格表现。每个投资者都想押注最快的马，而市场是这方面的最终裁判。尽管UNI不具有现金流权，甚至它是一个相对静态的治理生态系统，但它的表现仍然优于SUSHI。

经过一番挖掘后，我们可以看到这是有道理的。UNI在推动DEX估值的关键领域超过了SUSHI。然而，我们还应该强调一个重要的方面，它可能直接影响今年两者的表现：代币供应时间表。

Sushiswap在3月下旬经历了一次大规模的SUSHI代币解锁，同时它继续以每周为单位为LP提供流动性挖矿奖励。而Uniswap则没有向市场投放代币的计划，大量的代币都掌握在团队和投资机构手中，这可能是SUSHI在3-4月经历下降的关键因素。

金色财经现场报道 火币矿池吴迪:火币矿池致力成为EOS区块最好生产者之一:金色财经6月6日现场报道，在“金融链变——火币集团全球品牌升级发布会”上，火币矿池吴迪说：EOS社区、EOS加速器等有希望帮助火币矿池成为EOS区块最好的生产者之一。具体来说，对于token持有者，拥有持续获益的系统，有更大的机会在EOS上获取token，有一键投票的便捷系统；对于DAPP开发者，他们获取投资更加容易，能获得优秀的技术支持、且处在更接近上线的位置；对于区块生产者，亿级的用户投票，提供中文翻译服务，组织定期的见面会也是很大的优势。[2018/6/6]

话虽如此，这两个协议都经历了丰收的一年，今年以来，SUSHI代币价格上涨了189%以上，而UNI则上涨了378%。

获胜者：「无价值」的治理代币

Compound和Aave

Compound和Aave之间，与Uniswap和Sushiswap有着类似的对比关系。Compound代表着以美国VC支持的进展较慢的借贷协议，而Aave正好相反，其团队和社区采取了「快速移动」的路线，同时通过引入Aavenomics赋予AAVE代币现金流权。

《贵阳共识》：积极应用区块链等技术，实现生产制造数字化、智能化转型:5月29日，2018中国电子商务创新发展峰会《贵阳共识》新闻发布会在贵阳举行。国家电子商务示范城市创建工作专家咨询委员会专家组组长柴跃廷在会上发布《贵阳共识》。

与会者一致认为，要深化中国制造提质升级，重塑中国品牌新形象。积极应用大数据、云计算、人工智能、区块链等新一代信息技术，实现生产制造数字化、智能化转型，提高生产效率、提升产品品质，全面实现产品、服务、品牌升级，塑造中国品牌形象，提升中国制造在国际贸易中的核心竞争力。[2018/5/29]

但这些又有什么可比性呢？与DEX和交易量类似，借贷协议需要关注的一个关键问题是借贷量的增长。

更多的借贷量转化为LP更好的利率，从而吸引更多的资本，从而增加协议的借贷能力。尽管Compound长期以来一直处于领先地位，但自从Aave于2021年5月推出流动性挖矿计划之后，Compound的位置就被超越了。

Aave的流动性挖矿计划推出后，导致市场对该协议的借贷需求激增。这里可以给出相关的数据，Aave在2021年开始时只有5亿美元的未偿债务，与当时的Compound相比，这个数字是不起眼的。

而从年初至今，Aave的借贷量已增长了1700%，其处理的贷款额超过了100亿美元，而Compound的数据则是增长了200%以上，处理的贷款额为53亿美元。

由于借贷量的激增，Aave在日营收方面也占据了领先地位，这对Aave持有人来说是个好消息。

目前，Aave每天的收入只有不到100万美元，而其中大部分都流向了LP。与此同时，Compound每天为LP创造的收益只有55万美元。

有趣的是，Aave今年的收入增长了360%以上，而Compound的增长率在最近的缩减之后持平于2%。

我再重复一遍：对投资者来说，归根结底最重要的还是应用的业绩，投资者希望看到的是数字上升。

随着Aave今年的爆炸式增长，它的表现超过Compound也就不足为奇了。总的来说，这两项资产在今年的增长都超过了123%，但AAVE以255%的年增长率获胜了。

获胜者：生产性DeFi代币

结论

尽管Uniswap(UNI)是一种非生产性资产，但它的表现却优于生产性资产，而Aave作为一种生产性资产，它的表现超过了它的非生产性竞争对手Compound。那这意味着什么呢？资产是否属于生产性可能并不重要，最重要的是基础产品及其增长情况。

如果基本面存在并且它正在增长，则市场将对其作出反应，而无论代币是否有价值累积机制。

无意冒犯UNI持有者，但我还是要指出，它没有现金流权，也几乎没有什么治理可言。

但你猜怎么着？Uniswap仍然是DEX领域的主导力量，没有其他协议能够接近其产生的交易量和费用，这从其60%以上的市场占有率以及年初至今三位数的增长率可见一斑。

对于Aave来说，也是如此，它的借贷量和收入都比它的对手要多，而且由于流动性挖矿计划的良好时机，其在今年的增长明显超过了Compound。我敢打，如果AAVE是一种非生产性、毫无收益的治理代币，这一点也会成立。AAVE的生产性特点只是上面的樱桃。

我的论点是，代币是生产性的还是非生产性的，实际上并不重要。重要的是产品要契合市场，以及产品的增长速度。所以是的，虽然拥有一个持有者可依赖和指向的价值累积机制是一个不错的补充，但最终这并不能保证数字会上升，也不意味它会优于具有非生产性代币的类似协议。

我们看到，这一点在传统金融中也同样适用。亚马逊和其他高科技成长型股票从未派发过股息，而且我也从未见过真正参与股东治理的人。

但是这个月，你从亚马逊订购了多少东西呢？

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