比特币:观点 | 聚合器会是DeFi里最大的价值捕获者吗？

来源：IOSG

撰文：李画

聚合器，比如Google、Facebook、Uber、Airbnb，是互联网上最大的价值捕获者。当一个产业被数字化后，该产业的利润会大量地流向这个产业在网络上的聚合者。

DeFi天生就是数字化的，那么金融产业的利润或者目前仅局限于DeFi的利润，会流向DeFi中的聚合者，把在互联网上重复上演的故事再演一遍吗？

探讨这个问题是我写这篇文章的原因。它包括三个部分，第一部分介绍聚合理论，其中的内容大多来自BenThompson的聚合理论系列文章；第二部分讨论聚合理论在被应用于DeFi领域时的特殊性，这种特殊性很大程度来源于DeFi的载体是区块链而不是互联网。第三部分是对DeFi中的聚合器，以及看上去像聚合器的平台的观察和思考。

一、聚合理论

什么是聚合器，它为什么能捕获价值？让我们看看数字化后的住宿行业发生了什么。

在传统的酒店行业，如下图所示，住宿房间和信任是集成在一起的，用户通过预定服务与这个集成体发生关系；但数字化后，在Airbnb中，住宿房间和信任被分割开来，信任与预定服务集成在Airbnb中，用户通过Airbnb与住宿房间发生关系。

观点：2022年金价将上涨，但千禧一代将推动比特币表现超越黄金:1月5日消息，投资机构U.S. Global Investors首席执行官Frank Holmes预计，尽管黄金在2022年有上涨的潜力，但比特币的表现将超过黄金，这主要是受千禧一代活动的推动。

Holmes在接受采访时表示，比特币的崛起正在挑战黄金的价值存储地位，但他强调，波动性和监管打击是比特币面临的主要障碍。

Holmes补充说，矿业公司很可能在2022年生产更多的黄金，这将推动金价突破2000美元。与此同时，他还表示，基于比特币在2021年超越其他资产类别的能力，这种价格走势使比特币处于一个很好的位置，有望达到10万美元大关。

Holmes称，由于千禧一代的参与，比特币很可能成为未来的终极价值存储方式。他表示，比特币已经取代黄金，成为千禧一代的价值存储手段。（Finbold）[2022/1/5 8:27:09]

图片：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

这种改变导致价值链发生了变化。在Hotel模型中，集成了信任的酒店是差异化的和稀缺的，它们在价值链中占据主动权，利润会流向它们；但在Airbnb模型中，住宿房间被模块化了，模块化带来大量的商品化供应，此时在价值链中占据主动权的是集成了信任的、作为商品与用户间中介的聚合器，利润会流向它。

出租车行业发生的是同样的事情。在Uber模型中，出租车被模块化了，信任以及调度、支付等服务集成在Uber中，价值链发生了变化，利润流向了集成者。

观点：比特币将重新测试40000美元并在周期中达到30万美元:加密分析师Michael van de Poppe近日给出了当前牛市期间比特币和以太坊的价格预测。 他表示，由于受到不可预见的市场因素的影响，很难在短期内预测比特币的价格。然而他预计，比特币将在新的冲动行动之前继续盘整。Michael van de Poppe预测比特币价格将重新测试40000美元，并创下历史新高，然后在周期中达到30万美元或更高。 此外，Michael van de Poppe对当前市场周期中以太坊的前景持乐观态度，其价格上涨幅度可能与比特币不相上下。他预测在CME期货上市后，以太坊价格将上涨。他还表示希望市场在比特币或以太坊反弹至周期高点之前能经历40％的修正。（Cryptoglobe）[2021/2/5 18:57:52]

图片：https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

从这两个例子不难发现，当一个产业的供应被数字化和模块化后，商业的难题不再是最大化有限供应，而是为用户管理巨大的分散供应，聚合者是数字化市场里不可避免会出现的且占据核心位置的角色，它们融入并重新整合产业的价值链，进而捕获价值。

观点：灰度今年第四季度已增持115236枚BTC，比特币流动性危机将至:CoinCorner首席执行官Danny Scott发推表示，灰度今年第四季度已经增持了115236枚BTC，相当于22亿美元。他再次重申：BTC流动性危机即将到来。

此前12月2日，Danny Scott曾发推表示，加密交易所中存储的比特币数量正在以前所未有的速度减少。用户正在积极构建比特币长期头寸。比特币流动性危机即将到来。（U.Today）[2020/12/16 15:24:30]

可究竟什么样的产品是聚合器？并不是有集合或会和功能的产品就是，我个人喜欢的对聚合器的描述是：「任何自己创造客户价值的产品都不是聚合器，因为最终其客户获取成本会限制它的增长潜能」。

总的来说，聚合器需要符合以下三个关键特征。许多产品只满足这其中的一个或两个特征，它们便不是聚合器而是平台。

与用户有直接的关系

服务用户的边际成本为零

获取用户的成本随规模递减

下图所示的两个「光谱」可以帮助我们更深入地理解聚合器。第一个光谱是供应商的差异化。越靠近光谱左侧，供应商的差异越小，就越是典型的聚合器，比如在Facebook中，供应商几乎是无差异的，「在互联网上，没人知道你是一条狗」；反之越靠近光谱右侧，供应商的差异越大，就越是平台而不是聚合器，比如在Microsoft中，供应商甚至是特定的、与产品集成在一起的。

观点：比特币波动期间交易所流入激增，表明市场供大于求:比特币日前大幅下跌至9000美元以下，随后夜间再次反弹至9400美元左右。尽管没有改变其市场结构，但这进一步凸显了比特币最近连续遭到10000美元阻力位拒绝。

分析平台CryptoQuant首席财务官Mason Jang表示，在这轮波动期间，资金流入大幅飙升。他指出，Coinbase和Gemini上的巨鲸在下跌前直接转移了他们的持有资金。有分析师表示，资金流入趋势可能表明供大于求。（NewsBTC）[2020/6/16]

图片：https://stratechery.com/2018/the-moat-map

第二个光谱是网络效应的内部化。越靠近光谱左侧，网络效应越内部化，就越是典型的聚合器，比如Facebook，其产品本身就是一个关系网络，网络效应直接作用在产品上，是完全内部化的；反之越靠近光谱右侧，网络效应越外部化，就越是平台而不是聚合器，比如Microsoft，它几乎没有内部化的网络效应，其用户数量与用户能从产品中获得的效用无直接关系。

图片：https://stratechery.com/2018/the-moat-map

观点：未来五年内山寨币将有可能取代比特币的领先地位:区块链搜索和分析平台Blockchair首席开发人员Nikita Zhavoronkov说，在未来五年内，山寨币将有可能取代比特币（BTC）成为领先的加密货币。在一系列的推文中，Zhavoronkov解释了为什么他认为比特币缺乏智能合约、新的隐私功能和缩放技术将最终给比特币带来麻烦。他说，以太币目前是市值第二大的加密货币，很可能会超过比特币，尽管其他数字资产也可能升至加密市场的首位。Zhavoronkov指出，以太坊2.0是一个潜在的转折点，其设计目的是通过股权证明系统来显著提高以太坊的交易速度和交易量。（The Daily Hodl）[2020/6/10]

把光谱与聚合器的特征对应起来，会发现：供应商的去差异化带来大量商品化的供应，进而有助于聚合器实现「服务用户的边际成本为零」；网络效应的内部化使得产品效用与用户数量正相关，进而有助于聚合器实现「获取用户的成本随规模降低」。

二、区块链上的聚合器

不管聚合器在互联网上还是在区块链上，都应该满足文章第一部分中聚合器的基本特征。但以不同网络为载体的聚合器有何不同？目前有看到如下三点：

1.信任，信任的集成地不同。在互联网上，信任集成在聚合器，这是聚合器能捕获价值的一大重要原因；但在区块链上，信任集成在公链，这一部分的价值是由公链捕获。以价值链的视角来看，互联网与区块链的价值链是截然不同的。

2.数据，数据的非独占。在互联网上，聚合器独家占有包括用户数据、供应商数据、运营数据等在内的各类数据，这是它形成垄断、进而攫取利润的重要原因；但在区块链上，数据是开放的，聚合器较难通过数据的围墙花园垄断得利。

3.模块化，主动的模块化。传统产业的数字化和模块化一般由聚合器主导完成，先有聚合器，再有模块化的供应。在这种模式中，模块的接口是由聚合器端给出的，再由供应商把匹配聚合器的商品接入；随之而来的是，越多的供应商接入会吸引越多的用户，越多的用户又会吸引越多的供应商……该过程导致聚合器一旦形成规模，其他同类的聚合器很难打破其垄断，因为两者的产品效用会相差太多。

但DeFi本就是数字化和模块化的，它是先有模块化的供应，再有对聚合器的需求。在这种模式中，模块的接口是标准化的，除了供应商主动接入聚合器，聚合器也可以主动把供应商接入自己。这意味着聚合器只要积极地接入供应，它与已占据优势地位的聚合器在产品效用上的差距并不会是难以逾越的。

网络效应的内部化是聚合器会走向垄断的最主要原因，它阻碍了竞争者的进入，但在区块链上，聚合器依靠网络效应建立优势的方式会被极大地削弱，竞争是可能的。

基于以上三点、对聚合器价值及利润获取的一个粗浅推导是：

1.聚合器为用户管理分散供应，并提供给用户良好的使用体验；聚合器位于堆栈的最顶端，是用户入口、流量入口。这些属于聚合器本身的价值的，区块链上的聚合器无疑也会捕获。

2.DeFi聚合器没有集成信任，与信任相关的那部分价值属于公链，因此在这一方面，它的价值可能低于互联网聚合器的价值；信任集成在公链，于是供应商也能够被信任，用户可以直接从供应方获取商品而不必依赖于聚合器，这可能也会削弱聚合器的价值。

3.聚合器的特点决定了它会趋向垄断，区块链上的聚合器也不例外，DeFi聚合器也会获得垄断带来的额外好处和收益；不过，互联网上的聚合器可以依靠垄断压榨上、下游，侵占、攫取它们的权益，但区块链上的聚合器作恶是可以被挑战的，这使得它们或许较难通过这类行为牟利。

4.互联网上的聚合器因为强大的内部化的网络效应，大部分会走向强者恒强、一家独大的局面，垄断者或者极少数几个垄断者获得该产业价值链在聚合器处的全部价值；DeFi聚合器是充分竞争的局面，虽然也会有头部效应，但可能有一批头部产品，它们共同获得产业价值链在聚合器处的价值。

三、DeFi聚合器及平台

在DeFi提到聚合器，人们常常想到YFI、1inch这类项目，但以传统互联网聚合器理论的逻辑来看，它们并不是聚合器，而更多的是一个「平台」。互联网行业与它们类似的，是诸如有机食材的订购平台或鲜花的订购平台，平台每周会给用户送去食材或鲜花，但具体的商品不是由用户主动挑选的，而是由平台在一些特定的供应商中为用户选择的。

具体来看，YFI帮助用户挑选收益方案，通过这种方式它自己创造了客户价值；从光谱上看，它的供应商的差异化是大的，网络效应的内部化是弱的，其获取用户的成本并不会随着其规模的扩大而降低，它更靠近平台而不是聚合器。同理，1inch也不是一个DEX聚合器，它是一个帮助用户挑选交易方案的DEX平台。

反观，Zerion、DeBank这类常被称作资管平台的项目，本质上却更接近于聚合器。在DeFi中，资管和钱包离聚合器最近，它们面向用户、为用户管理资产和商品供应。这两者最终也许会演化为相似的产品形态，资管会有钱包，钱包会做资管，其进化方向相同，都是更好地服务用户。

下图是我画的DeFi的一种分层图，聚合器向上连接用户，向下连接商品/服务的供应。与互联网聚合器不同的是，DeFi聚合器除了集成应用，也集成平台，平台是被纳入到由聚合器整合的价值链中。

另一个不同是，在互联网上用户一般只接触聚合器，通过聚合器获取商品；在DeFi中，用户除了通过聚合器获取商品，还可以直接从平台和应用处获取商品/服务，原因如上文所述：信任集成在区块链上，链上事物不管位于堆栈的哪一层，都是trustless的。

虽然聚合器与平台看上去有些相似，也常被混为一谈，但它们实为截然不同的事物。前者是一个模块化了供应商的、具有内部化网络效应的开放系统；但后者不是。聚合器的价值大于平台的价值，因为两者的规模不会在一个数量级上。

不过这并不是否认平台的价值。在DeFi中还有额外的三件事会增加平台的价值：一是在DeFi中，许多用户可能不知道如何选择供应，一个能帮他们选择商品的平台是重要的，这不同于在互联网上用户自己便懂得如何选择；二是在DeFi中，平台位于由聚合器整合的价值链中，它也就能从这条拥有用户的价值链中受益；三是在DeFi中，信任集成在区块链上，平台更易被用户采纳，更易拓展。

结束语

我们并不是在互联网出现后就进入了数字时代，我们是在聚合器出现后进入的。聚合器数字化了一个又一个领域，进而数字化了我们的生活。

聚合器带来便利，也带来被支配却无计可施的恐惧，聚合器的垄断问题也许是这个时代最难解的问题之一，但区块链上的事物天然地具有抵御垄断的能力，DeFi是幸运的。聚合器在改变了生活的同时也改变了行业，因为它改变行业的「打开率」，典型如购物和短视频，金融对于大多数人来说是件低打开率的事情，那么一个具有良好用户体验、提供丰富金融产品的金融聚合器会给金融的打开率带来什么改变？DeFi是值得期待的。

参考资料：

AggregationTheory；https://stratechery.com/concept/aggregation-theory,BenThompson

标签：比特币DEFIDEFEFI比特币现在多少一个DeFineSDEFIRamp DeFi

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