DAO:观点：如何运营一个可持续发展的DAO？

链上协议与传统公司一样，在发展初期都面临自行造血困难的窘境。源源不断的现金流是维持任何系统可持续发展的关键，然而在步入成熟期前，一笔储备资产是决定其能否更好地活下去的关键。当然，建立在某系统之上的协议与传统公司的不同之处在于，若不考虑迭代更新，协议的固定运营成本可忽略不计。

本文出自BlockchainCapital，文中详细阐述了能够让协议可持续发展的协议金库运营模式及策略。

律动BlockBeats对原文进行了翻译：

本指南及建议针对可用于管理DeFi协议DAO的资产负债表及金库的各类工具。

尽管本文为经过大量删节的版本，但包含了报告中的许多关键内容，更多可用工具及其风险的详细评估可在完整报告中查看。

任何协议DAO的目的都是持久地管理及治理该协议。因此，协议的DAO需要将其资本化，来保证其不仅能够可持续地运营下去，且可以不断地投资于其未来的发展增长——这与传统公司考虑自身资本化的方式并无不同。与传统公司使用留存收益、股权和债务为自身融资一样，协议的DAO也有类似的选择：

观点：FTX破产不会蔓延到其他金融市场:金色财经报道，花旗分析师Joseph Ayoub表示，FTX破产不太可能蔓延到更广泛的金融市场，主要是因为加密市场规模只有8300亿美元左右，与43万亿美元的美国股市相比较小。

Joseph Ayoub补充称，其他加密货币交易平台可能会利用FTX倒闭抢占市场份额，但与2008年金融危机不同，加密行业没有中央银行救助，因此可能需要加密货币市场内部花很长时间才能解决。（Business Insider）[2022/11/14 13:00:14]

-协议的留存收益以及来自协议金库资产的非运营性收入

-出售协议原生资产换取稳定币/ETH/BTC

-借入债务

如下图所示，许多DeFi协议的DAO几乎将所有金库资产都以其原生代币的形式进行持有。由于协议的运营费用以美元/法币进行计价，当熊市到来时可能会迫使DAO以极低的「甩卖」价格出售其原生代币，以保持其正常运营。因此，协议的DAO应该有多种产生收入现金流的方式，以支撑其运营费用；但是由于金库需要有一个资产基础来产生收益/非运营性收入，所以DAO应该考虑进行代币销售或发行债务来获得这个资产基础。

观点：若上线Coinbase将使DOGE面向机构和高净值投资者:3月14日消息，昨日，一位推特用户问特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk），Coinbase是否应该在其平台上上线Dogecoin(狗狗币)时，马斯克回复“是的”。CoinDesk评论称，若Dogecoin在Coinbase上上市，将使其面向全新的投资者并且将释放更多潜力，因为该交易所被认为是机构和高净值投资者代名词。截至发稿时，DOGE价格超0.059 USDT，在24小时内上涨8％。仅在1月份，DOGE价格就飙升了600％以上，今年迄今已上涨了近1130％，而比特币今年迄今上涨了100％以上。（CoinDesk）[2021/3/14 18:43:17]

观点：只要人们接受比特币作为“数字黄金” 它就可以被投资:12月19日消息，美国电视名人和企业家马克·库班(Mark Cuban)表示，只要人们接受比特币作为“数字黄金”，它就可以被投资。但比特币取代法定货币的想法会适得其反。（ambcrypto）[2020/12/19 15:47:53]

图一.2021年6月11日数据

留存收益：

DAO有两个产出可留存收益的途径：协议收入和非运营性收入。

尽管许多DeFi项目现在明白将价值累积作为代币经济中一部分的重要性，但并非所有DAO都会将协议产生的费用/收入进行留存。例如Aave、Yearn、BadgerDAO和IndexCoop都会将协议收入保留在其DAO的金库中，但Sushi、Compound、Uniswap和Maker目前就不会这样做。与任何高增长公司类似，当投资于核心业务的投资回报率高于资本成本时，向股东支付「股息」是不合理的。此外，DAO还应该仔细考虑他们收入的组成结构：Aave和Yearn的大部分收入来自于生息稳定币，而IndexCoop的收入大部分来自于他们的高风险产品。因此，DAO至少应该保留协议收入的一部分，并仔细考虑这部分收入的组成结构。

观点：灰度今年第四季度已增持115236枚BTC，比特币流动性危机将至:CoinCorner首席执行官Danny Scott发推表示，灰度今年第四季度已经增持了115236枚BTC，相当于22亿美元。他再次重申：BTC流动性危机即将到来。

此前12月2日，Danny Scott曾发推表示，加密交易所中存储的比特币数量正在以前所未有的速度减少。用户正在积极构建比特币长期头寸。比特币流动性危机即将到来。（U.Today）[2020/12/16 15:24:30]

特别是当考虑到许多DAO的金库规模时，有些DAO收入的很大一部分很可能来自于非运营性收入/投资回报。这就像传统公司投资于各种不同风险程度的资产，DAO可对类似的不同链上资产类别进行参考，将金库的资产负债表多样化为：

观点：各项基本面指标表明，目前是积累比特币的绝佳时机:数字资产管理公司Capriole Investments负责人Charles Edwards指出，目前的市场状况是积累比特币的绝佳机会。比特币的基本面指标表明其价格即将大幅反弹。Edwards鼓励加密投资者相信这些数据，而不是当前的比特币价格。所有迹象都表明价格正在显著复苏。

Edwards在推特上提到了2008年的房地产泡沫，当时只有少数分析师知道这是不可持续的。而这次泡沫的破裂造成了巨大的损失，然而，那些预见到崩盘即将来临并看空的投资者获得了巨大回报。此外，Edwards还提到，美联储最近取消了银行贷款的存款准备金要求。他和其他许多人认为，这些举措几乎肯定会导致通胀飙升，并有可能成为未来银行大规模倒闭的导火索。（Bitcoinist）[2020/3/23]

更多细节请参见报告全文

目前，即使是一些头部协议也无法产出足够的收入来支付协议的运营费用。例如，即使将流动性挖矿这类非运营收入记入，Yearn仍处于亏损状态。因此，仅保留协议收入可能不足以为协议运营提供足够资金。这意味着DAO可能需要筹集额外的资金来获得足够大的资产基础，以产生收益回报——这也为应该剥离出多少金库资产提供了指导性意见：假设在合理且低风险的投资回报率情况下，我们可反推出所需的非原生资产作为投资本金的体量。一旦DAO建立了其储备资产的头寸，他们就可以根据其风险偏好评估多种投资工具，并决定资产配置策略，以最大限度地减少资产相关性和不同维度的风险。

通过代币销售募集资金：

代币销售是将资产负债表多样化及建立储备资产头寸的最佳途径。但DAO只有少数几种代币销售的方式：

-在公开市场以市价进行销售；但这可能对代币价格十分不利。

-向战略一致的投资者进行OTC销售；然而，此类交易的最终售卖条款可能会引发其他持币者的不满，并且挑选出可以成为DAO长期合作伙伴的战略投资者是十分困难的事情。

-拍卖；然而，拍卖机制需要精心设计，但如果机制过于复杂可能会对于拍卖的宣传推广不利。

-金融工程；然而，这些期权最终仍会在某个时点对代币价格产生影响，而且通常越「清奇」的策略所需向OTC支付的费用就越高。

因此，DAO应该仔细评估他们的具体需求，以决定哪种方案最适合他们。例如，某DAO可能最终决定采用2和3的组合型方案来引入一批为协议增值的投资者，并同时激励现有的持币者。

举债融资：

与传统金融一样，举债是另一种替代方案，并且可能是一种比稀释代币销售更低成本的融资形式。因此，对于那些金库现金流可偿债能力强的DAO来说，举债可被视为代币销售的替代融资方案。

目前，DeFi中的借贷只能进行超额抵押。尽管如此，绝大多数DAO直接使用Compound/Aave/Maker开立债务头寸——即使可以在CREAM或UnitProtocol等平台上可以找到DAO的原生代币，该代币的借贷能力/债务上限也可能无法满足DAO的资金需求。因此，大多数希望举债的DAO只能通过发行债券或可转债，随后进行拍卖后变现成稳定币。

尽管市面上有无抵押借贷的选择，但这对于绝大多数DeFi协议来说并非可选项。即使对于那些少数被批准的CREAM的IronBank合格借款人来说，这些贷款也有信用额度，且这些贷款仅旨在用于短期的流动性挖矿，而并非用于DAO的长期运营/资本支出。虽没有什么能阻止协议发行无担保债券并进行拍卖，且承诺向债券持有人空投利息，但这种无偿还保证下发行的信贷是不太可能成为常态的。例如，尽管TradFi债权人可以对债务公司启动止赎程序，正如美国7/11破产法案中规定，但DeFi协议中没有任何相关法案规定。因此，除非出现一套健全的链上「破产」流程，或出现一套保障债权人利益的正规措施，DAO或许无法实现部分抵押/无抵押借贷。

总结：

鉴于DeFi的DAO需要对其协议提供永久支持，根据收入/支出来管理其资产负债表是一项至关重要的任务。大多数协议的DAO目前仅在其资产负债表上持有其原生代币。鉴于加密货币的波动性，这可能意味着DAO需要被迫在熊市期间出售其原生代币，以维持其运营。因此，DAO应该首先确保他们有一个以储备资产为本位的收入现金流，如果收入不足以支付运营费用时，DAO应该考虑使用代币销售/举债等形式募集额外的储备资产。这样做将为协议的DAO在资产负债表上提供大量的储备资产基础，以保证充足额外的非运营性收入及投资回报，以作为极端情况下的「缓冲」。遵循这样的剧本，任何DAO都将会有更佳的财务状况，即使在多年的熊市期间也能维持其协议的正常运营。

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