比特币:投资组合中应该加入比特币吗？

伍治坚：比特币“优异”的表现，是否足以让它成为像股票、债券这样的资产类别，让投资者严肃对待，并归入资产配置的投资组合中？

过去十年，哪种资产的回报最好？如果比特币也可以算是资产的话，答案非比特币莫属。

从2010年12月31日到2020年12月31日，比特币价格从26美分一路上涨到2万8千美元以上，累计回报超过百分之1100万，年化回报217%，远超同期的标普500指数和美元债券回报。如果我们算上2021年年初一个多月的价格上涨，比特币的回报更高。

那么问题来了，如此优异的表现，是否足以让比特币成为像股票、债券这样的资产类别，让投资者严肃对待，并归入资产配置的投资组合中？如果在投资组合中加入比特币，我们应该配置多少权重呢？

我们先来看第一个问题。有哪些理由可以支撑比特币成为一种资产选择？

最大的支持理由来自于比特币的供给限量，即总共2100万枚。由于总供给有上限，因此比特币就好像黄金一样：没有任何人有能力凭空制造出更多的比特币，挖一点就少一点。这个特性，和目前所有国家央行发行的纸币截然相反。

NFT投资组合跟踪平台Floor推出支持符合苹果和谷歌政策的NFT购买新服务“Floor ICONS”:金色财经报道，NFT投资组合跟踪平台Floor在其官推宣布推出支持符合苹果和谷歌政策的NFT购买新服务“Floor ICONS”，该服务通过应用内购买提供移动优先、法币优先的体验，同时Floor还将在APP内启动一个新兴的创作者平台，让艺术爱好者更接近他们喜爱的艺术和艺术家，并将NFT购买整合到其移动平台中。[2023/7/21 11:08:13]

在纸币时代，任何一个国家的央行，都可以无限制印发钞票，来满足其货币政策目标。2008年的金融危机，让世人近距离感受到了量化宽松印钞票的威力。央行以千亿美元计的货币供给，将债券收益率牢牢摁在零位附近，同时推高了股票和房地产等资产的价格。

在金融危机结束10多年以后，大家本以为全球央行将会逐步恢复正常的货币政策，将基准利率拉回到比较合理的区间，没想到2020年的新冠疫情完全打乱了原来的计划。各主要国家的央行又纷纷把基准利率下调到零，甚至是负区间。同时各国政府推出了比08年金融危机规模更大的万亿级别的刺激政策。

eToro推出DeFi投资组合，由ETH、UNI等11种DeFi资产组成:9月23日消息，交易平台eToro推出DeFi投资组合，由ETH、UNI、COMP、AAVE、LINK、YFI、MANA、ALGO、MATIC、BAT、MKR等11种DeFi资产组成，为用户提供DeFi敞口。超过三分之一的投资组合权重于ETH，其中11.67%权重于ALGO。其余九项资产的权重从不到4%到略高于8%。[2021/9/23 17:02:01]

每一次遭遇金融危机，政府和央行的应对策略似乎没有什么新意，无非就是通过印钱来解决问题，并且一次比一次的规模更大。这样的操作，会不会引发更高的物价水平，甚至是恶性通胀？会不会引发系统性风险？比特币供给有限的特性，在这个背景下就显得非常特别，提供了一种有效对冲，以应对政府滥发货币而造成的投资风险。从过去三年的数据来看，比特币价格确实和美元币值有负相关关系，显示当美元贬值时，比特币可以提供一定的对冲保值功能。

Galaxy Digital创始人加密资产投资组合的比特币占比高达87%:金色财经报道，Galaxy Digital创始人Mike Novogratz今日在推特公开了自己的加密资产投资组合，其中比特币占比高达87%，以太坊和DeFi代币分别占比10%和3%。本月早些时候Novogratz曾表示，尽管DeFi生态十分疯狂，但他仍持谨慎态度。[2020/9/18]

除了通胀对冲的价值之外，比特币也提供了跨境支付和资本转移的价值。如果有更多的人和机构接受比特币，那么我们就可能实现跨境支付和转移零成本，实现对于全球银行系统的颠覆性革命。单单这项用途的前景，也足以让比特币成为一个炙手可热的资产。由于比特币不是股票，也不是债券，因此在一个多元分散的投资组合中，比特币可以降低投资组合的波动性，提高投资组合的夏普比率。

事实上，比特币确实受到了一些机构和公司的青睐，成为他们投资的目标。比如目前世界上资产管理规模最大的基金集团，贝莱德公司就在2020年宣布，旗下三个公募基金将把比特币纳入投资范围。美国的万通互惠人寿在2020年购入价值1亿美元的比特币。2021年1月，特斯拉购入价值15亿美元的比特币，并宣布将接受比特币支付购买其电动汽车。

动态 | 摩根溪创始人称比特币最终将出现在每个机构投资者投资组合中:针对Bakkt推出比特币期货合约，摩根溪创始人Anthony Pompliano发推称，围绕比特币建立的基础设施越多，它就越有可能永远不会消失。我们现在正处于一个转折点，比特币将会继续存在，并将最终出现在每个机构投资者的投资组合中。[2019/9/24]

说完了比特币可以被接受成为投资资产的理由，我们再来说说反对理由。

最大的反对理由，其实和反对黄金成为投资资产的理由类似，那就是比特币本身不产生现金流，因此无法用传统的金融方法对它估值。像股票、债券和房地产这样的资产，它们都会产生现金流，包括企业自由现金流、分红、利息和租金。基于这些现金流，以及资金成本，我们可以为他们做合理的估值，计算出其内在价值。但是一枚比特币，到底应该值10美元，1万美元，还是50万美元？合理的价值似乎完全取决于市场的供求和情绪。这恰恰也是投机和投资之间的区别：没有基本面的支持，完全靠市场情绪来决定资产的价格，看起来更像投机，而非投资。

声音 | 摩根溪CEO：比特币应该在每个人的投资组合中:据Cointelegraph消息，摩根溪CEO Mark Yusko在接受CNBC采访时认为，比特币应该出现在每个投资者的投资组合中。Yusko认为BTC投资在未来10年将远远超过标准普尔500指数投资基金。[2019/5/24]

2018年，比特币价格从1万8左右下跌到3千美元，跌去了80%以上的市值。2021年1月，比特币的价格在短短的一个月内跌幅曾超过30%。比特币的基本面有在一个月内发生如此大的变化么？恐怕没有。那么为什么其价格在短时间内发生如此剧烈的波动呢？可能只能用充满投机性的市场情绪变化来解释。

如果我们回顾比特币的价格变化，会发现它并没有起到众人期望的分散风险的作用。举例来说，2018年第四季度，全球股市发生下跌，标普500指数跌去了14%左右。同期比特币的跌幅更大，下跌了44%左右。2020年第一季度，标普500指数因为新冠流行回撤34%左右，同期比特币下跌38%左右。一个能够分散风险的好的资产，在股市下跌时最好能够保持不下跌，甚至价格上涨。但是比特币并没有让人信服地提供这样的价值。

反对投资比特币的另一条理由，主要源自于世界各国政府的态度。在上文中笔者提到过，比特币的价值之一，是可以实现免费的跨境支付和资本转移。但实现这一价值的前提，是各国政府允许比特币成长并被越来越多的商家、机构和银行接受。至少到目前为止，还没有迹象表明比特币会被主流的政府和金融机构认可。这也提高了比特币的交易成本。不管你想买卖比特币，或者投资比特币基金，都要付出比较高的交易和摩擦成本，并承担一定的信用风险。这些因素，都足以让投资者在大规模买入比特币之前，三思而后行。

那么在对比了支持和反对意见之后，我们究竟应该对比特币持有何种态度呢？

我们不妨再用数据来分析一下。研究显示，在过去10年中，比特币的回报虽然比股票好很多，但是其价格波动也非常大，最大回撤达到了82%。也就是说，投资者如果买入100元的比特币，在最极端的情况下，手上的比特币市值仅剩18元。由于比特币价格高波动的特性，导致哪怕只是购买了少量比特币，也会极大地增加投资组合的波动和回撤。

如果在一个纯股票组合中，替换1%的比特币，那么包含有1%比特币的投资组合，投资年回报会提高7.3%左右，但是同时其最大回撤也会增加到33%左右。如果在投资组合中用比特币替换5%的股票，那么年回报会提高30%左右，但是最大回撤也会增加到62%。而如果在投资组合中用比特币替换10%的股票，在年回报提高50%左右的同时，最大回撤进一步增加到71%。

在这里，我们可以看到一个清晰的取舍关系：想要通过比特币提升投资组合的回报，就不得不接受更高的风险。哪怕只是在投资组合中包括少量比特币，整个投资组合的市值波动都会取决于比特币价格的涨跌。对于大部分个人投资者来说，这样的涨跌幅度显然太大，很难让人泰然接受。

综上所述，比特币在过去十年的时间里，取得了惊人的价格上涨。比特币对于美元贬值和通胀风险有一定的对冲价值，但是其本身不产生内生现金流，价格波动带有很大的投机性，而且政府和金融机构对其态度暧昧，这些因素都限制了比特币的投资属性和未来的价格上涨空间。由于比特币的价格波动实在太大，因此对于个人投资者来说，应该谨慎投资。如果真的想在投资组合中包括比特币，其配置比例也应该控制在比较低的水平，以保证投资组合的风险和回撤在可以接受的范围之内。

参考资料：

AmyArnott,DoesYourPortfolioNeedBitcoin?,Feb2021

文|?伍治坚，新加坡五福资本CEO

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图片来源?GettyImages

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