BAS:透视Rebase类代币：非对称机会成博弈窗口，紧缩比扩张更常见

分析师|Carol?编辑|Tong?出品|PANews

非稀释性的弹性供应模型“走红”币圈。

这种经济模型被称为Rebase，其核心结构可以笼统地表述为，在一定周期内，当市场价格偏离基准价格或偏离基准价格一定范围时，智能合约会直接或间接增加/减少代币供应量以促使市场价格回归基准价格。采用Rebase供应模型的代币旨在保持币价基本稳定，因此，这些代币也被归为算法稳定币。

算法稳定币并不是新鲜事物，早在2018年，市场上就出现了诸如Basecoin、Reserve、CarbonMoney、Fragments等无资产抵押的算法稳定币。但当时的主流稳定币仍以资产抵押为主要模式，比如中心化发行的USDT、PAX、TUSD等，或去中心化发行的DAI、sUSD等。两年后的今天，无抵押的去中心化算法稳定币再次走入大众的视线，展示了去中心化这一理念在除了DeFi以外的区块链业态中的扩张态势。

但是，算法稳定币的再现并不意味着其解决了自身长期面临的问题。这些问题中最核心的是，价格稳定是否是行业发展的普适需求？其次，稳定机制的效用是否具有长期性和稳定性？哪种机制更具有结构优越性？PAData将通过对各种Rebase机制的对比讨论其背后的市场表现和博弈机会。

主流Rebase机制的比较：阈值、周期和代币结构

西班牙央行批准数字欧元代币EURM:1月18日消息，El Banco de Espa?a（西班牙中央银行）已授权测试数字欧元代币 EURM。该代币将由西班牙金融科技公司 Monei 发行，并在中央银行的数字“沙盒”计划中开发。该试点计划持续长达 12 个月，并生成报告以允许中央银行决定是否授权正式启动。与其他与欧元挂钩的稳定币不同，EURM 的愿景是让 El Banco de Espa?a 控制“可编程货币”的发行。[2023/1/19 11:19:46]

Rebase机制的构成包括锚定标的、基础价格、代币结构、Rebase阈值、Rebase周期这五个基本要素。根据对AMPL、BASE、BAC、RMPL、ESD、YAM、REB2、DEBASE、DSD和COIL这10个概念币的Rebase机制分析，美元仍然是最主流的锚定标的，一共涉及6种概念币，其中，除了AMPL和COIL分别锚定2019年和2020年适应消费者价格指数通胀的1美元以外，其他4种概念币都直接以1美元作为锚定的基础价格。

另外，ESD、YAM和DEBASE都以稳定币为锚定标的，区别在于，ESD和YAM锚定的是USDC，基础价格设定为1USDC，DEBASE锚定的是DAI，基础价格设定为1DAI。最“特立独行”的概念币是BASE，其锚定的标的是加密货币总市值，基础价格为总市值的万分之一。

Waves创始人：Power空投将只在Waves链上进行，USDN将作为指数代币以去中心化方式存在:1月18日消息，公链项目Waves创始人Sasha Ivanov在电报群中发布声明称：“关于USDN的未来有一些误解，我想澄清一下。首先，它作为稳定币是失败了，但没有‘死’。事实证明，它的架构对于硬锚定的稳定币来说是失败的。但对于另一种有趣的金融产品，即生态系统指数，它已经足够了。它不需要硬锚定，它只需要跟踪选定的生态系统代币的投资组合。我们把它作为一种稳定币逐步淘汰，但我们把它作为一种具有新的意义和效用的新资产复活。我认为这很不寻常，但极端时期需要极端措施。我们这样做的方式是，我们将能够保留NSBT和SURF代币及其激励措施，我们也将激励代币持有者将他们的代币添加到指数中。由于它不再是稳定的，它的价格不仅可以低于1美元，也可以高于1美元。我们正在准备添加新的金库资产，首先这将是一项捐赠，之后向金库添加新代币的激励措施将生效，项目将以完全去中心化的方式存在。”

此外，Ivanov在推特上表示，要想获得Power代币空投，需将Waves代币从中心化交易所取出，Power代币空投将只在Waves链上进行。

此前1月12日消息，Ivanov表示，将于1月至2月空投Power代币。1月13日消息，Neutrino团队称，USDN正从稳定币过渡到Waves生态系统指数代币WIXT，将不再与1美元挂钩。[2023/1/18 11:18:24]

在这10种概念币中，AMPL、COIL、RMPL、YAM和DEBASE这5种代币设定了弹性供应的阈值，一般为5%。这个阈值也可以理解为一定的容错价格范围，即当币价处于这个范围内时，Rebase机制不会被触发。如果不设置这个阈值，那么Rebase机制的价格“敏感性”会更高，即币价一旦偏离基准价格，机制就会被触发。

摩根大通计划将欧元存款代币化:金色财经报道，摩根大通已经通过JPM Coin实现了代币化的美元存款。摩根大通Onyx的硬币系统主管Basek Toprak表示，计划 \"很快 \"启用基于区块链的欧元存款。摩根大通正在与一些音乐非付费平台讨论启用法币支付。大多数区块链金融应用程序隶属于摩根大通的Onyx部门。这包括Onyx Digital Assets的一个日内DLT回购应用程序，Liink的传统支付消息和jp Coin。它还在试验在公共区块链上使用摩根大通币，作为Guardian项目的一部分，它与新加坡金融管理局的进行新加坡DeFi试验。（ledgerinsights）[2022/10/18 17:30:54]

与Rebase机制的“敏感性”相关的另一个变量是弹性供应周期。以24小时或十分接近24小时为一个周期的设定比较多见，AMPL、BAC、DEBASE和BASE都是如此设定的。另外还有一些超短周期和随机周期的设定值得关注，比如DED的周期只有2小时，RMPL和REB2的周期则是随机的，前者设定两次弹性调整间隔不超过48小时，即周期范围为0-48小时，后者规定每天最多启动6次弹性调整，启动人可以是任意持币者。这些周期设定对价格稳定的影响还需要更长时间的观察，但对持币者而言，无疑需要更频繁地调整持币策略。

最后一种影响Rebase机制的构成要素是代币结构，这也是五种基本要素中最重要的一种。按照机制发生时可能会涉及到的代币数量，可以将代币结构分为单币种代币结构和多币种代币结构两种，前者以AMPL为典型代表，后者以BAC和ESD为典型代表。

支付宝上线“数字人民币红包”小程序:金色财经报道，支付宝已上线“数字人民币红包”小程序 ，依托于支付宝平台领先的安全风控能力，可有效防止黑灰产和虚假作弊行为，首批在温州支持申抢，据了解，从6月24日晚上8点起连续3天。[2022/6/25 1:30:48]

单币种代币结构的Rebase机制通常较为简单，即当币价偏离基础价格或偏离基础价格一定范围时，智能合约直接通过增发或销毁这种代币来促进币价回归基础价格。比如当1AMPL<0.96美元时，智能合约会减少持币者钱包内的AMPL数量以促使价格回归，反之亦然。但是，AMPL的弹性调整不是一次性实现的，而是平均至10天内完成，即每天执行总调整量的1/10，但第二天重新计算调整量后，合约将执行最新的调整量而不执行历史调整量，也即实际上，当AMPL连续调整时，每次执行的弹性调整只是目标调整量的1/10。

复杂的执行机制在一定程度上降低了简单代币结构可能带来的高度灵敏的价格反应性，即高自反性。不过，这种组合不是必须的，类似BASE这样的代币就没有设计复杂的执行机制，其弹性调整是一步到位的，其价格反应性相对也更激烈。

多币种代币结构的Rebase机制通常与DeFi理念有更深层次的构连。比如BAC的机制中就包含BAC和BAS这两种代币，当BAC低于基础价格时，持币人可以折扣购买BasisBond，这实际是一种债券凭证，等到BAC高于基础价格时，债券持有人可赎回BasisBond，如果在赎回之后BAC的交易价格仍高于基础价格，将铸造新的BAC代币，并分配给BAS持有人。与之相似的还有ESD和DSD，虽然这不是标准的多代币结构，但其核心机制类似多代币结构机制。当币价低于基础价格时，系统为持币人提供折价债券以激励其销毁代币，这种债券被称为“优惠券”，等到价格高于基础价格时，“优惠券”可以在规定期限内等额兑换，并且此时，系统还鼓励持币人将代币存入DAO中以获得奖励。因此，理论上，增加的供应量将会流向DAO而不是流通市场。

过去一小时全网合约爆仓近1.3亿美元:金色财经报道，据coinglass数据显示，由于加密市场价格短时走低，过去一小时全网合约爆仓近1.3亿美元，其中BTC合约爆仓近5000万美元，ETH合约爆仓近1000万美元。本文撰写时，CMC数据显示BTC价格为19,313.60美元，1小时跌幅5.8%。[2022/6/18 4:37:08]

目前Rebase概念币与DeFi的构连还体现在流动性激励方面，不少代币都推出了奖励方案，如果持币人在AMMDEX中成为流动性提供者就可获得一定的奖励。

从目前各Rebase概念币的交易市场构成中可以明显的看到这一点，包括BAC、ESD、BASE等在内的8种Rebase概念币的主要交易份额都来自Uniswap。AMPL目前是市场接受度最高的一种Rebase概念币，其主要交易份额来自Hotcoin、Kucoin和Uniswap，YAM由于迁移问题，目前YAMv3的代币YAM主要来自Gate.io。

日内振幅普遍较高，AMPL和ESD对基础价格的偏离低

Rebase机制的目的在于保持币价稳定，或在一定范围内稳定。那么，各种Rebase机制是否能有效实现这个目的呢？

PAData分析了9种Rebase概念币的弹性供应情况，这里为了统一观察，假设弹性调整周期都为24小时，而实际上，一些概念币的弹性调整周期小于24小时，因此统计数值可能比实际偏小，分析结果只具有一定的参考性。

根据统计，9种概念币Rebase发生的平均天数占比大约为93.94%，可以简单理解为Rebase发生率接近94%。其中上线最久的AMPL，Rebase发生率约为74.77%，其中188天的调整方向为扩张，212天的调整方向为紧缩。另外一些上线较久的概念币，如RMPL、YAM、COIL也是紧缩调整比扩张调整更为常见。但是，BAC、BASE、DEBASE、REN2等上线月余的概念币不仅每日都在进行弹性调整，而且与上线较久的概念币不同，其调整的方向主要以扩张为主。

从Rebase概念币每日收盘价对基础价格的溢价来看，BAC和DEBASE稳定机制的效果并不是特别理想，BAC和DEBASE的初期价格都远远高于基础价格，BAC在12月2日报收69.77美元，DEBASE在12月7日报收10.68美元，但两者目前的币价都有较大回落。

另外值得关注的是AMPL、ESD和REB2，其币价对基准价格的平均溢价率较低，都在1%左右。并且?，ESD和REB2对基准价格的溢价标准差只有8.6%和12.75%，低于平均33.88%的水平，这意味着这两种概念币每日币价对基准价格的溢价水平波动较小，低溢价的稳定性较高。而且这两种概念币的上线时间也非常短，可见，生命周期并不是影响Rebase机制有效性的决定因素，但价格稳定的长期性还有待时间的检验。

Rebase机制发挥效用的过程是根据币价与基础价格的偏离程度来弹性供应代币，币价日环比波动幅度与供应量日环比波动幅度的相对变化是观察弹性供应幅度的一个窗口，与理论币价调整幅度无关，两者的相对变化反应的是弹性供应的调整幅度对币价变化的实际影响。PAData将每日供应量设定为每日市值除以每日收盘价，根据统计，AMPL、COIL、ESD、REB2和YAM的币价日波动和供应量日波动变化相对一致，两者的平均差额都在2.5%以内，其中YAM只有0.37%。

而BAC、DEBASE和RMPL的币价日波动和供应量日波动变化相差较大，都超过了30%。对BAC和DEBASE而言，两者的币价波动率远远高于供应量波动率，这都意味着供应量的弹性不足以促进币价稳定，对RMPL而言，供应量波动率远远高于币价波动率，这意味着为了促进币价稳定，付出了较大的供应弹性。无论哪一种情况，都是弹性机制与稳定性不够协调的表现。

Rebase的本质是持币者的静态博弈

币价稳定是否为普遍需要？

Rebase机制决定了持币者要想获利往往只能通过静态博弈的方式。弹性供应并不意味着持币者会相应地调整其出价，即使调整也不会一齐调整。相反，持币者将根据他们认为其他人会做出反应的速度或程度来响应供应变化。

在供应量的弹性调整过程中将存在一个短暂的非对称机会，即在两次调整的时间区间内，由于供应量的调整，币价可能存在一个先升后降的窗口期，此时，持币者有机会以比下一个均衡点更高的价格卖出。这个窗口期的长短主要取决于供应量调整的时间，如果采用类似AMPL这样的分阶段调整模式，那么留给持币者博弈的窗口期也会相应较长，如果采用BASE这样的即时调整模式，那么留给持币者博弈的窗口期可能转瞬即逝。

从Rebase概念币币价的日内振幅来看，即使是AMPL和ESD这样对基础价格的平均溢价率很低的概念币，其日内振幅的平均值都在10%以上，这也意味着留给持币者相当的博弈空间。其他概念币的日内振幅则更大，BASE的平均振幅达到了150.72%。而且对比日内振幅的平均值和中位数可以发现，平均值通常大幅高于中位数，这也说明这些Rebase概念币的日内振幅受到极端高振幅的影响较大。

尽管有一些Rebase机制表现出了一定的稳定效用，也与DeFi有了一些关联，但这仍然留下了一个问题，当Rebase概念币既不承担像USDT那样的交易媒介功能，也不能用于日常支付，最多只能成为投资组合中多元化资产的一种时，价格稳定是否是一种普遍需求。对这个问题的回答也许决定了Rebase概念币的未来走向。

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