比特币:矿机“售出即亏本”亿邦国际上市首日下跌4.4%，矿机股的希望在哪？

文|黄雪姣

编辑|?Mandy王梦蝶

出品?|?Odaily星球日报

6月26日晚9点半，亿邦国际在杭州“云敲钟”，正式登陆纳斯达克，成为继嘉楠耘智后的“矿机第二股”。

其股票代码为EBON，出售1926万普通股，每股价格5.23美元，总募资规模约1.0075亿美元，总市值6.85亿美元。

亿邦开盘后价格一路走低，最低触及3.81美元，最终收盘价格为5美元，跌幅4.4%。与同日赴美上市，最高大涨超过150%?的另一中概股声网对比惨烈。

与去年年底行业内风头劲出的“矿机第一股”嘉楠上市时不同，亿邦的上市并未激起多少舆论水花，对于这一市盈率为?-14.6的矿机股，不少观点都已明确表达了看衰。

在头部矿商中，亿邦国际的短板明显：矿机性能垫底，大客户销售模式风险较大、销售网络有待拓展。相比于嘉楠耘智，亿邦国际卖存货、收尾款的营运能力也有明显差距。

而深陷舆论漩涡和集体诉讼泥沼、市值较上市时跌去78%?的嘉楠也让“矿机股”这一赛道本身备受质疑。在毛利净利PE均为负、比特币产量减半而币价毫无起色、“矿机已是夕阳产业的论调“下，如何让投资者为“超算故事”买单才是头等难题。

但是，Odaily星球日报发现，目前媒体上传播的亿邦上市相关内容还是存在不少分析偏颇、误读数据、对矿机行业缺乏了解的情况。

例如，亿邦国际存在一定比例的举债经营，但仍属正常范围内，而部分投资者担心的客户诉讼也不会影响亿邦国际的基本面。

加密矿企 BITMANU 发布首款 3纳米 ASIC 矿机:金色财经报道，加密采矿初创公司 BITMANU 宣布推出首款 3 纳米 ASIC 比特币矿机，该公司表示，BITMANU的BM1、BM2 和 BM Pro 矿机是最早上市的3nm ASIC矿机，可用于开采比特币、莱特币、以太坊和门罗币。

功耗分别为： 650 W、850 W 和 2200 W。

哈希率分别为：

BM1：比特币 380 TH/s，莱特币 40 GH/s，以太坊 2.5 GH/s，门罗币 3 MH/s；

BM2：比特币 610 TH/s，莱特币 64 GH/s，以太坊 4 GH/s， Monero 5 MH/s；

BM Pro：比特币 1950 TH/s，莱特币 200 GH/s，以太坊 13 GH/s，Monero 16 MH/s；（globenewswire）[2022/2/25 10:16:03]

因此，本文我们将从数据信息、业务发展、行业前景作出“矿机第二股”的全面解读。

两只矿机股，哪个值得买？

作为“矿机第二股”，人们难免将其和“矿机第一股“嘉楠耘智作比。

亿邦国际成立于2010年，早期以研发生产通信网络接入设备为业。至2016年终，比特币牛市初显时发布首款比特币矿机杀进市场，比嘉楠耘智大约晚了4年。

在上市这件事上，两家公司几乎步调一致。从谋求港股上市到而今双双登陆纳斯达克，并且作为矿商中披露最新业绩的公司，在两者的横向对比中我们能看到一些有意思的现象。

市值

业界近来常以“亿邦=半个嘉楠耘智”来描述两者的关系。

嘉楠科技9美元，价格数度跳水，缩水严重，至今现价较发行价已跌去超过78%。

从总资产来看，亿邦国际的负债及股东权益合计?0.82亿美元，约为嘉楠耘智总资产的59%；嘉楠耘智IPO后市值曾达14亿美元，是亿邦IPO后市值的2倍。

比特大陆为其最新的比特币矿机增加液体冷却技术:金色财经报道，全球最大的比特币矿机制造商之一比特大陆推出了Antminer S19 Pro+ Hyd.，这是该公司首款将液体冷却技术与更高算力相结合的产品。该矿机的哈希率为 198 TH/s，功率效率（@35°C）为 27.5 焦耳/太赫（J/TH），耗电量为 5445 瓦。相比之下，之前的顶级蚂蚁矿机S19 XP的算力为 140 TH/s，功率效率（@25°C）为 21.5 J/TH，功耗约为 3010 瓦。（coindesk）[2022/1/18 8:55:19]

亿邦首日收盘后市值为6.55亿美元，因为嘉楠市值的不断缩水，目前亿邦市值为嘉楠的2.2倍。

如果真的要押注矿机赛道，相比于买亿邦国际，嘉楠耘智目前3亿美元的市值可谓“价值洼地”。

业务构成?

两家矿商，矿机销售及相关收入占比都相当之高。

招股书显示，2年来，矿机销售收占嘉楠耘智总营收均超99%，而亿邦国际的矿机及配件销售收入占比则大幅下降，从2018年的96.3%?降至2019年的82.4%。与此同时，矿机运营维修收入占比大幅提升，从2.6%?升至14.5%，非挖矿业务收入占比也略有提升，从1.2%?升至3.1%。

亿邦国际因矿机销售占比较低，一些观点称其“对比特币挖矿业”的依赖较低，实际上并不成立。

招股书显示，2019年，亿邦国际销售矿机收入1.09亿美元，矿机托管和运维业务收入1570?万美元，两者合占亿邦国际总收入的96.9%。尽管其身处挖矿产业链的不同环节，但都深受矿业兴衰的影响。

九城宣布执行框架协议购入第二批神马矿机 算力增加40 PH/s:官方消息，“九城”今日宣布，已经透过旗下子公司和神马矿机的制造商比特微电子科技有限公司（以下简称“比特微”）签署销售协议，采购了第二批共计482台神马矿机M31S+。 这批M31S+ 神马矿机每台的算力约为80-86TH/s，功耗为38-42W/T，目前已经全部交付，九城的比特币算力将增加约40 PH/s。 九城和比特微在今年2月签定了战略合作框架协议，九城在一年内将共采购5,000台神马矿机进行比特币挖矿的工作。这次是第二批的矿机交付，进一步提升了九城在比特币的全网算力占比。[2021/3/22 19:07:33]

尤其是从去年到今年，正逢新旧矿机换代时刻，大算力矿机一台能顶4台小算力矿机，用来托管矿机的矿场出现明显过剩。因此，亿邦国际拓展矿机运维服务线不见得有很大成长空间，也无法构建业务的护城河。

因此，亿邦国际的业务比嘉楠耘智更多元不过是一种表面说法。

经营业绩

从下图中可以看出，亿邦国际在2019年销售收入大幅下滑，从2018年紧追嘉楠耘智的业绩降至仅为嘉楠耘智的一半。

两家公司最为醒目的业绩莫过于毛利、净利及同比等数据，无一不为负数，也即这两家公司每卖出一台矿机即宣告亏本。

但也不尽相同，亿邦国际在2018年时净利就已为负，且毛利很低，对比同期的嘉楠耘智，可知亿邦国际的销售成本和营业成本较高。

到了今年，情况开始反转。在收入下滑的情况下，亿邦国际的销售成本、营业费用也相应下降。而嘉楠耘智在收入下降47%?的情况下营业成本仅下降11.77%、营业费用反而增加了43.57%，相应地净利率也达到了惊人的?-72.7%，因此嘉楠耘智可能存在的成本控制不当、经营不善等问题也遭到诟病。

美国比特币矿商Blockcap宣布将再购买8400台矿机:3月6日消息，美国比特币矿商Blockcap今天宣布，将再购买8400台AvalonMiner 1246s。从嘉楠完成购买后，Blockcap到今年第四季度部署的矿机将超过3万。（BusinessWire）[2021/3/6 18:20:42]

亿邦国际在招股书中表示，公司今年净亏损扩大了3.5倍，原因在于地方政府退税大幅减少。

查看其招股书，2019年，亿邦国际所得增值税退税不到1万美元，而在2018年退税达2736万美元，接近亏损的数额。但企业纳税是正常行为，税收优惠是短时红利，无法长久，亿邦国际应早做对策。

营运能力

考验公司运营能力的指标还包括：存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率。

对比嘉楠耘智和亿邦国际的几项数据，可知嘉楠耘智存货卖的快、尾款回收快，资金利用率高，由此反映其产业链地位更高、运营更有效率。

亿邦国际财报，来源：东方财富网

思创优正式发布比特芯片矿机H8:7月28日，深圳市思创优技术有限公司官方宣布，思创优最新款矿机犀鸟H8已成功完成样机调试组装,当前整机功耗比为45W/T,未来会进一步提升；据思创优透露，犀鸟H8即日起可接受市场预定，并可在思创优深圳总部查看样机。[2020/7/28]

嘉楠耘智财报，来源：东方财富网

潜在风险分析，谁真谁假？

上市后，嘉楠耘智首季度业绩“变脸”，加逢“财务欺诈”的诉讼风波，嘉楠股价已跌至发行价的21%。老大哥“嘉楠耘智”的糟糕表现，让投资者担心起亿邦国际会否更差。的确，矿机股的未来表现从各方面看都不容乐观。

最没竞争力的矿机

如上图所示，亿邦国际旗下翼比特矿机算力值最小、矿机能耗比最高，在头部矿商中处于明显劣势；市场占有率也仅有嘉楠耘智的一半。

从历史上看，翼比特矿机的性能在绝大部分时间里也落后于头部矿商。

五大矿机品牌挖矿功耗变迁

来源：矿商官网，制作：BitMEXResearch，数据截至：2020年6月

ToB?销售模式

一直以来，亿邦国际的销售模式都是面向企业级客户。其招股书显示，亿邦国际的矿机全部采用直销模式，没有任何分销商、代理商和渠道商。

非常有意思的是，2018年和2019年两年间，前三大客户为亿邦国际贡献了34%?的收入，前十大客户贡献了57%。

面向大客户的模式，好处在于销售成本低，但利润低、依赖度高，一旦客户流失损失惨重。

举债经营

亿邦国际在6月17日更新的招股书中将最高募资金额从1亿美元提高到超过1.44亿美元，被解读为“亿邦国际迫切需要短期融资”，另有媒体引用其较大规模的借款来佐证。

但事实未必如此。

我们先来看亿邦国际举债经营的比例。

招股书显示，截至2019年12月31日，亿邦国际总负债达5704万，相较2018年下降了30%；同时，资产负债率达69.05%，较2018年有所上升，相较于嘉楠耘智30.12%?可谓相当之高。

但毫无疑问，矿机生产是门重投入、长周期的生意，举债经营在所难免。

招股书显示，截至2019年12月31日，亿邦国际有存货和应收账款达6245万美元，已超负债总额，且应收账款和存货的变现周期在50-130?天，也即这6000?万美元大概率已经变成现金流。

再横向看看上市之前的嘉楠耘智，2018年新增贷款2.76亿美元，资产负债率高达82.8%，上市后，2019年末，举债现象有所缓解，资产负债率下降了3/4。

诉讼缠身并不是严重问题

上市之际，亿邦国际还有多起悬而未决的诉讼案件。不少分析师认为，这些诉讼案件的裁决将给其股价带来不确定性。

但纠纷并不意味着亿邦国际处于劣势。

这些纠纷中有不少是亿邦国际的客户对其产品质量、交付等纠纷提起的诉讼。

我们来看一起已经结案的诉讼。2018年9月3日，一名客户向杭州中级人民法院提起民事诉讼，指控亿邦国际在2017年12月一笔价值190万美元的订单中，存在部分产品延迟交付；产品未能达到所宣传的性能等问题，并向亿邦索赔770?万美元的损失。

2019年11月5日，杭州市中级人民法院驳回了大部分原告的请求，仅命令浙江鄂邦支付原告的违约金和后勤费共计2.6万美元。原告二诉同样被驳回。

这恰恰说明，矿机厂商因为集中、垄断，在行业中有较大话语权，又因矿机产品没有行业标准、无法可依，因此用户维权困难，Odaily星球日报曾报道过数千万元比特大陆“问题矿机”，矿工到目前为止也未得到明确的法律支持。

因此，大部分的订单纠纷不足以影响亿邦的基本面。

矿机已是夕阳产业？

在区块减产、币价长期横盘但参与者不断加注的当下，比特币挖矿也逐渐触及天花板。

根据弗若斯特沙利文报告，全球比特币矿机的市场规模从2014年的11亿元增长至2018年的214亿元，复合年增长率达110%。未来五年，比特币采矿机市场的市场规模预计将达317亿元，复合年增长率为8.2%。

从增长100%，到毛利不足5%、净利润开始为负，身为“矿霸”的厂商也不再如此前那般传奇，行业能够崛起还需察“币”观“价”，但只怕蛮长的横盘和熊市会让股民们失去耐心。

亿邦发展路线图和概念股

2010?年1月，浙江亿邦通信技术有限公司成立，主要从事通信网络接入设备生产开发，2014年开始研发BPU，2015年以“浙江亿邦”登陆新三板，至2016年终，发布首款比特币矿机翼比特E9+杀进市场，顺利登上币圈牛市快车的亿邦在2018年初从新三板除牌，重组后转战港股市场，但两度提交上市申请但均以失败告终。

2020?年4月24日，亿邦国际赴美上市招股说明书披露，并于6月19日更新。

Odaily星球日报曾对A股市场上的矿商概念股做了全面统计。其中，和亿邦国际强相关的有银江股份、华铁股份和众应互联。

银江股份、华铁股份自6月以来涨势喜人，最高涨幅分别达20%、25%，但主要是受主营业务利好影响。

亿邦国际能否交出不同于“矿机第一股”的答卷，市场和时间会给出最终的结果。而留给同样数度谋求上市的另一矿机巨头比特大陆的时间窗口，也不太长了。

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