BTC:观点丨托管银行层与BTC的系统风险：在现有规则下，它能活下来么？

作者：DeribitMarketResearch，原题《在现有规则下，BTC能活下来么？》

翻译：子铭

BTC允许用户在不信任任何第三方的情况下存储和转移价值。然而，每个区块只能容纳4400笔交易。在其他条件相同的情况下，BTC的交易容量受制于区块的大小。目前的区块大小限制是由于技术和激励的相容性导致的，这种情况不可能很快就会消失。有些人认为，你可以通过增加区块大小来扩大BTC单区块交易规模。虽然这将使得每个区块能包含更多的交易，但BTC本身的价值存储和转移特性将变得更差。因此，BTC通过排除超过安全容量限制的使用量来保护其价值特性。随着时间的推移，其安全容量限制可以被扩大。

其实笔者认为BTC将风险排除在外的能力被高估了。即便BTC可以控制网络内部的用户数量，但它无法控制通过托管银行访问网络的用户数量。这个银行层的增长不在网络的控制范围内，也就可能会发展成为BTC的系统性风险。

用户之所以采用托管银行的原因是因为它们在多个维度上提供了更低的交易成本，比如他们可以享受到更强的网络效应、更快的支付清算、更快的法律追索权、更低的交易费用，或者还能进入交易所或货币市场获得其他金融服务。

观点：美国继续对数字货币观望，它将失去决定数字货币未来的机会:9月26日消息，Lyle Solomon表示，世界上86%的中央银行都在尝试创建数字货币的世界。他们中近60%正在研究这个概念，14%已经推出了试点计划。美联储仍对央行数字货币的有效性持怀疑态度。美国没有对数字货币采取积极措施的一个可能原因是美元仍然占主导地位。如果数字货币被广泛使用，那么美元作为全球储备货币的价值将会下降。（Cointelegraph）[2021/9/26 17:07:53]

如今一个流行的设想是，未来的“BTC堆栈”将由不同的层组成，这些层代表着信任/成本图上的独特一点。如果较高的层出现故障，用户可以回退到较低一层。

在这篇文章中，笔者将展示托管银行层是如何为BTC带来系统性风险的，并解释是什么驱动了托管银行层的增长，且该怎样抑制其给BTC带来的负面结果。

托管银行层如何能为BTC带来系统性风险的

想象一下未来有2亿人使用BTC，其中大部分人通过托管银行层管理BTC。这些银行使用比特币网络作为银行间结算网络。用户通过BTC借据的方式在托管银行层存款。

观点：BTC是独一档的存在 ETH不够格与BTC列为第一梯队:12月27日消息，微博用户“BCH爱好者BruceLee”通过微博表示，之前有说法ETH不应该算成是主流币，而是应该和BTC一样划入第一梯队。不过看最近的ETH的表现，XRP暴跌的时候，ETH和其他币一样跌；XRP反弹的时候，ETH和其他币一样涨；BTC涨的时候，ETH和其他币一样在原地瑟瑟发抖。另外灰度天天增持BTC，却连续十几天没有增持ETH。所以我感觉ETH还是不够格与BTC列为第一梯队，BTC还是独一档的存在，本轮牛市ETH市值超越BTC的概率应该很低。从灰度F4的表现看，大饼是特殊的，无论什么情况都是稳稳地上涨，灰度不断增持。而ETH在前一段时间表现比较靓眼，最近基本横盘。而LTC在这段时间涨的很好。机构们像是轮着来的，拉完ETH再拉LTC，估计很快就要轮到BCH了。[2020/12/27 16:39:05]

这种安排是否长期稳定就在于到底是谁对谁有“杠杆作用”了。如果用户可以随时离开，那么托管银行系统就会受到约束。但如果用户被锁住了，那么用户资金所带来的“力量”就在银行手里。用户是否会被锁住取决于退出系统的成本有多大。

观点：使用加密货币以应对可能的金融制裁不是一种有效的选择:据Cointelegraph援引俄罗斯媒体RBC分析文章称，对于白俄罗斯政府来说，使用加密货币不可能是一种有效的选择，以应对欧盟和华盛顿可能对明斯克实施的金融制裁。俄罗斯加密产业与区块链协会市场开发与监管副总裁Valery Petrov在文章中表示，使用加密是逃避制裁的“现实选择”。但是，他澄清说，这只有在“不与内部和外部法律相抵触的情况下”才有可能。Valery Petrov以委内瑞拉和伊朗为例，他表示，使用加密技术来应对经济危机或规避制裁，证明加密货币只是一种“缓和”的解决方案。[2020/8/15]

手工退出成本

当政府进入数字货币市场进而取消BTC的可赎回性时，这可能会被视为将系统的退出成本抬高到无限大。政府可能会觉得控制网络层本身很困难，但在这个例子中，他们根本不需要这样做。因为他们已经控制了银行。

1933年美国公民的黄金就是这样，1971年美国国内持有的其他民族国家的黄金也是这样。

观点：受疫情影响私人投资者减少，中东欧的初创企业开始转向公共资金:斯洛伐克区块链初创公司Alftins的私人支持者因新冠疫情在3月退出融资交易时，它还有其他选择——公共资助的风险投资公司Crowdberry。Crowdberry设法在第二轮谈判中获得更好的条款，Alftins得到所需的资金。Alftins创始人Richard Fetyko称，这是阻力最小的途径，Crowdberry是非常好的战略合作伙伴。Alftins正在开发数字资产在线交易平台。

该事件突显出，随着私人投资者从该地区的初创企业领域撤退，一些公共支持的风险投资公司正加紧努力，将种子资金流向波兰、捷克、斯洛伐克和匈牙利等国家的初创企业。Crowdberry合伙人Michal Nespor称，许多新兴公司将别无选择，只能动用这些资金，因为私人资金将因疫情而非常谨慎。

在疫情爆发前，中东欧许多初创企业更青睐私人投资者，他们通常会提供更好估值，并与硅谷等地的全球投资者建立联系，以便日后进行更大规模融资。但随着私人种子资金枯竭，他们越来越多转向公共资助，因为希望跟随波兰在线市场Allegro、罗马尼亚软件公司UiPath和富时100成员Avast的脚步，打造下一个独角兽。（路透社）[2020/7/31]

如果BTC的可赎回性被取消，BTC就完成了向法币的过渡。

观点：随着看跌/看涨比率飙升 比特币将进一步下跌:根据Skew数据，比特币期权合约的看跌/看涨比率已经达到1.42，这是自12月中旬以来的最高点。期权合约为衍生品市场提供了一种独特的风险敏感度，因为它允许交易员根据不断变化的市场趋势选择退出头寸。这种“选择退出”既可以是买入，也可以是卖出。由于比特币的看跌/看涨比率超过了1，更多的交易员选择了有权出售的合约，而不是有权购买的合约。另一种解释是，与有权出售的交易员相比，选择买入的交易员数量有所下降。基于衍生品市场，期权并非是引发熊市情绪的主要指标。自3月6日以来，比特币期货的未平仓头寸也出现了大幅下降，3月9日的下跌加速了交易。由于交易者迅速平仓，集体期货市场的未平仓合约（OI）下降了4亿多美元。（AMBCrypto）[2020/3/11]

Source:?Linkedin

值得注意的是，这并不是用户可以“UASF”的时候，也不是对BTC的协议层做出改变的时候。因为BTC的标准仍然遵守BTC协议的规则。但现在用户允许它成为一个需要途径来解决的问题。

整体退出成本

实际上，政府甚至不一定要取消比特币的可赎回性，因为BTC的整体退出成本会很大。

就拿一个银行跑路的场景来说，这时所有人想离开银行系统，即从栈道下移到去信任层。其中一部分人可以成功过渡，但他们将成为拍卖会的赢家，交易费会被炒到几千到几万美元。剩下的人将会被留在更高的层上。

如果上层相对于下层的容量增长过大，人们就失去了向下层移动的选择权。当用户发现自己被永久锁定在上层时，政府可以在系统中实施各种税收或规则的变更。

是什么驱动了托管银行层的增长

人们使用更高的层数的原因是因为这些信任/成本图上的点为他们提供了更多的优势。请记住，“成本”可包括很多东西，不仅仅是交易费用。它还包括网络效应、结算时间、可逆性、隐私等。

恐怕存在这样一个反馈循环，即托管层越大越有吸引力，从而将更多的用户推向托管层。

这一点可以先用黄金的一个例子来说明这一点。试想黄金持有者都在市场上与其他用户竞争，如果他们能够早些结清债务，供应商就更愿意与他们做生意。如果银行业能给他们提供更低的费用，他们就可以把这种价格节省的费用转嫁给贸易伙伴。结果也就产生了一个反馈循环，随着时间的推移，用户会迁移到最便宜的解决方案。

另外，使用银行来记账的好处是局部的、即时的，而坏处则是全球性的，而且往往要延迟几十年才会发生。

同样的反馈循环也存在于BTC中。如果托管银行层变得非常成功，想象一下，所有这些结算交易推动了底层交易费用的上涨。突然间，越来越多的人变得完全不支付去信任层的交易费用。托管银行可以为基础层空间支付更多的费用，因为他们的交易代表着成千上万的链外用户的捆绑利益。

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因此，以前的非托管用户可能面临着使用托管或是完全停止使用BTC的选择。这也适用于闪电网络，在闪电网络中，你无法安全地路由小于3.5倍的链上费用限制的支付。

有趣的是，如果交易费用很低，这个反馈循环仍然可以维持。原因还是在于该交易费用只是整个交易成本中的一个方面。如果主链的安全预算非常低，结算时间可能会变得过长。这就进一步增加了银行等托管的链外解决方案的相对优势。

该怎样抑制托管银行曾给BTC带来的负面结果

我认为有两种方法可以最大限度地减少托管银行业务层的系统性风险。

首先，社区可以阻止用户大规模采用借据。这就涉及到这样一种举措：既能让新用户仍然享受到持有BTC的好处，但不以银行在无托管层上占优的方式使用它。

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其实这种情况在过去几年里已经发生了，这说明BTC社区“本能地”认识到如果太多人用错了方法，BTC的价值特性对每个人来说都会退化。

其次，我们需要

继续创新，将BTC的去信任能力扩大到更多用户。具体来说，我们需要开创性地让多个用户共享一个UTXO的方式，这样他们也可以将利益捆绑在一起，在区块链链上市场上求生存。

BTC有一个隐含的假设，那就是用户会支付更多的费用来使用底层或其他免信任的扩展方式。实际上，比特币不仅要与法币甚至其他数字货币竞争，还要与BTC托管银行竞争。

很多人认为BTC发展太快有很大的风险，而发展太慢几乎没有风险。如果BTC能够以自己的步调发展这无疑是正确的，但它做不到这一点。我们必须确保市场上有足够的需求是被去信任容量满足的，否则就会有托管银行系统永远蚕食基础层的风险。

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