比特币:巴比特专栏 | 曹寅：减半的礼物不只是牛市，还有DeFi的春天

作者：

时间：1900/1/1 0:00:00

减半会使得大量BTC抵押进入DeFi借贷平台，同时也会推高DeFi借贷利率和资产利用率，促使DeFi稳定币余额大幅扩张。

KeyTakeaways：

减半牛市逻辑源自供需再平衡

减半会使得大量BTC抵押进入DeFi借贷平台

减半会推高DeFi借贷利率和资产利用率，促使DeFi稳定币余额大幅扩张

再过几天，BTC就将迎来诞生以来的第三次减半，每个块的产出从12.5个BTC减半变成6.25个BTC，根据著名的Supply-to-price模型，BTC的价格将会随着BTC减半而暴涨，从过去两次减半历史来看，价格都在减半之后显著上涨。随着减半日益临近，BTC几乎毫不回头的迅速从312暴跌的深坑中爬了出来，并且在最近几天内站上了10000美元大关，为减半大戏拉开了序幕。

比特币减半已经成为了今年加密资产世界最热投资主题，就连区块链圈子之外的传统投资圈也开始对减半投来注视的目光，但是在DeFi圈内，比特币减半主题似乎并没有发挥其影响力，很少有DeFi从业者讨论比特币减半给DeFi带来的影响。目前BTC资产并没有大规模进入以太坊为主的DeFi生态，是造成这种现象的主要原因。但是，比特币作为占据加密资产总市值60%以上的旗舰资产，减半难道真的对DeFi没有影响吗？

SushiSwap就申请返还流入Lido的ETH发起征求意见:金色财经报道，SushiSwap在其官推披露目前已在Lido社区发起征求意见，其中提到因RouteProcessor2合约问题，一部分ETH被作为MEV奖励转移到区块构建器，然后被定向到了Lido Execution Rewards Vault（或约795.9761955 ETH）。SushiSwap称周末已联系了几位 Lido贡献者讨论收回这些资金的选择，并被建议需在社区内进行讨论，目前约有78枚ETH被发送到Lido Treasury，其余资金已经或将被重新抵押，SushiSwap表示希望征求意见后找到止损解决方案。[2023/4/14 14:02:20]

减半牛市的供需逻辑

在谈减半对DeFi的影响之前，我们先看看减半对比特币本身的决定性影响。减半将从供给侧，即从比特币矿工开始发挥作用，进而打破并重塑比特币整个供需平衡。

长期以来，矿工作为比特币的生产者，一直是比特币抛压的重要来源，原因在于矿工的收入是比特币，但是成本却必须用法币支付，因此为了支付电费、场地租金等日常挖矿运营性费用，矿工习惯性的定期抛售所有挖出BTC以换回法币支付费用并结算利润。

派盾：Nexo相关地址从MakerDAO取出5000枚WBTC并转入Wintermute地址:12月2日消息，据派盾监测数据显示，0x8fd5 开头的 Nexo 地址从 MakerDAO 取出 5000 枚 WBTC（约 8500 万美元），并转入了 0xaad5 开头的 WintermuteTrading 地址。

Nexo 销售主管 KirilNikolov 对此回应称，此举旨在抢在投机交易前将 WBTC 解除封装。[2022/12/2 21:18:31]

据统计，2019年比特币矿工收入接近55亿美元，而电费支出约在40亿美元左右，也就说，2019年，矿工至少要在交易所套现40亿美元才能够支付挖矿的日常运营开支。虽然40亿美元的同比特币每年上万亿的交易额比起来似乎不值一提，但是，矿工卖币是净资本流出，他们卖币所得的法币不太可能重返市场，而其他比特币交易大部分都是套利交易，资金会在比特币上来来回回进出数十次甚至上百次。

目前，Coinbase中存有大约100万枚比特币。按当前价格计算，相当于95亿美元，是2019年矿工年收入的两倍不到。如果假设矿工会卖出他们挖出的大部分比特币，矿工的抛压就相当于Coinbase所有用户在一年内卖出他们持有的一大半比特币，并永久退出市场。因此，矿工卖币其实会对市场产生巨大影响。

彭博社：BlockFi正为其破产重组削减成本，将裁撤近70%员工:11月29日消息，据法庭文件显示，BlockFi法律顾问Mark Renzi在向法庭提交的声明中表示，BlockFi出售了其所持股份以支付预期的破产费用，并且不打算在受法院保护期间通过贷款来为自己提供资金。当前BlockFi正为其破产重组计划着手削减成本，已向近250名员工发出裁员通知（总员工规模约370人）。

Mark Renzi表示，BlockFi打算在破产法庭重组而不是出售自己，但对任何能最大限度为债权人追回债务资金的交易持开放态度。用户最终能拿回多少资产很大程度上取决于其他加密借款人能否履行与BlockFi的合同以及FTX Group的破产情况如何。在FTX破产后，该公司别无选择，只能为其债权人寻求法律保护。（彭博社）[2022/11/29 21:08:40]

减半之后，来自比特币矿工的抛压也将减半，而需求不变，甚至还很有可能因为全球央行的激进货币政策和部分热点地区的国内危机和地缘危机而导致比特币的市场需求激增。此消彼长，比特币的供需平衡被打破，并在新的价格水平上形成新的供需平衡，根据最基础的微观经济学的供需曲线可知，新的价格水平必然远高于现在的价格。

彭博社：研究表明尼日利亚对加密货币的兴趣最高:8月10日消息，据彭博社援引价格追踪机构CoinGecko的一项研究，自4月数字资产开始下降以来，尼日利亚对加密货币的兴趣比任何其他国家都高。该研究查看了谷歌趋势数据中的六项搜索，例如购买加密货币、投资加密货币等，然后将这些数据组合起来，为每个英语国家提供一个总搜索排名。紧随其后的是阿拉伯联合酋长国和新加坡。

此前消息，尼日利亚证券交易所在6月表示，计划明年启动一个支持区块链的平台，以深化贸易并吸引年轻投资者进入市场。[2022/8/10 12:16:13]

当然，对于矿工来说，即使产量减半，但是每个月应付的电费仍然是不变的，因此，减半也会淘汰一大批高电费、低性能的矿机，放在这些被淘汰的矿工面前只有两条路，要么直接退出市场，持币待涨，退出的算力份额将很快被新的高性能算力矿机填上；要么更新设备，比如蚂蚁的S17，或者寻找电价更低的矿场，比如北美。不管是淘汰还是升级，都会导致比特币全网算力的大幅增加，这将对比特币的价格形成新的支撑。

减半对DeFi的影响

StellaSwap与Axelar网络合作为Moonbeam Network带来跨链应用:7月30日，据官方消息，Moonbeam生态DEX StellaSwap正式宣布与Axelar网络达成合作，以为Moonbeam Network带来跨链应用。据介绍，Axelar为Web3提供了安全的跨链通信。通过其去中心化网络、API和开发工具，DApp开发人员构建了一键式体验，可在任何链上连接任何资产或应用程序。

StellaSwap与Axelar的合作包括三个核心部分：

- StellaSwap将利用Axelar的跨链基础设施，实现与其他16个区块链网络应用的互操作性和可组合性；

- 在StellaSwap上启动axlUSD Metapool；

- Axelar桥接集成。

总体而言，此次长期合作伙伴关系允许StellaSwap利用Axelar建立的跨链基础设施，支持Moonbeam上的用户最终以无缝方式与其他区块链网络交互。[2022/7/30 2:48:20]

如果真如以上分析，减半会带来比特币牛市，那DeFi必然也会受益，具体的影响传导路径可能会有如下两条

BTC路径

对于矿工来说，其第一身份是比特币生产者，而不是比特币投资者，其日常经营决策类似制造业企业，如果在平时，没有价格上涨预期的情况下，矿工们则更倾向于卖出所生产的大部分比特币，清算利润，而不是选择持有大部分并承担比特币价格波动的风险。但是，当预期减半会带来比特币牛市的情况下，矿工群体将转向看好未来一段时间的比特币的价格走势，从单纯的比特币生产者转化为生产者+投资者的双重身份，会更倾向于通过CeFi或者DeFi抵押挖出来的比特币，以借贷稳定币支付矿场的日常经营性费用。

保守计算，假设减半后，有一半的矿工选择持币借贷，那每天将有450个比特币会进入CeFi和DeFi抵押。如果上涨趋势持续整整一年，那减半之后一年内，各抵押借贷应用中，来自矿工的BTC抵押品将增长164,250个。

除了支付日常运营费用之外的支出，矿工还需要额外增加投资购买高性能新矿机，投入减半后的算力大战，这一再投资需求也会促进矿工群体的抵押借贷需求，预计2020年全球比特币矿机市场需求约为三亿美元，按照150%的抵押率，以及减半之后至少10000美元的比特币价格计算，三亿美元需要4.5亿美元的抵押品，需要新增45,000个比特币抵押品。

据业界估算，目前全球各类CeFi中抵押的比特币约为20万个，而DeFi中的BTC数量还很少，约为500个，几乎可以忽略。因此，即使按照保守计算，减半一年内，仅仅矿工一个群体，就可能会使所有比特币抵押借贷平台中的BTC抵押品总量翻一倍。

随着各个BTCDeFi通道的开启，这些新增的BTC抵押借贷需求将会有相当一部分进入各个DeFi平台，目前已经上线的就有wBTC，imBTC，XBTC，减半后上线还有tBTC，pBTC，renBTC。并且，基于AtomicSwap技术的BTC借贷DeFi应用AtomicLoan也已经上线，未来会有更多基于AtomicSwap技术的BTC借贷协议上线，基于AtomicSwap的BTC借贷比现在的ERC格式比特币使用更方便，可能会吸引大量BTC抵押借贷。假设仅仅只有10%的新增BTC抵押品进入DeFi平台，那也将是现在DeFiBTC总量的42倍！

图：AcalaNetwork测试网的BTC稳定币借贷界面

ETH路径

BTC价格的趋势性上涨必然也会带动以太坊等主流数字货币的上涨，DeFi中的抵押品首先收益，价值水涨船高，用户的杠杆率则随之降低，这将刺激用户在抵押品总量不变的情况下借贷更多稳定币资产用于投资数字货币，结果就是DeFi资产负债表的两端同时扩张。但是这种扩张又不代表泡沫，因为不论是协议本身的资产负债表，还是借贷者的资产负债表，solvency都是健康的，因为资产价值大于负债价值。

并且，如果减半导致整个数字货币市场的价格持续上升，必将同步推高DeFi市场的借贷利率和稳定币资产利用率，促使发行更多的稳定币，这其中既包括USDC之类的中心化稳定币，也包括Maker和Acala之类的去中心化稳定币。因此减半也将促使DeFi稳定币的余额大举扩张。过去一年的历史数据也证明了，Dai的余额总量以及Dai的活跃地址数量，同ETH的价格有非常强的相关性。