稳定币:关于稳定币的一点冷思考：市场最后的堡垒，真的安全吗？

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时间：1900/1/1 0:00:00

行情坐过山车，我们又一次见证了历史。

在这次的黑天鹅事件中，币市的联动大跌，各媒体直呼“比特币避险神话被打破了”。而当各类资产都显得有些狼狈的时候，稳定币，反倒成了万紫千红中的那一抹绿。

3月12日部分加密市场行情

根据Skew上的数据，在市场剧烈波动期间，稳定币USDT占据了BTC交易的60%-75％，USDT的发行公司Tether市值一度飙升至48亿美元，同一时间，USDC也经历了同样的市值上涨。对此，Circle首席执行官JeremyAllaire就表示，虽然币价大跌，但也还是有好消息发生的——稳定币市场的需求激增，这说明基于区块链的货币基础设施开始发挥作用了。

国际货币基金组织警告津巴布韦关于发布以黄金为担保的数字货币计划:金色财经报道，国际货币基金组织警告津巴布韦关于发布以黄金为担保的数字货币计划，此前津巴布韦央行宣布将于5月8日起发行黄金支持的数字代币，以稳定当地货币并提振需求，央行将依靠一直积累的黄金储备来支持这一举措并遏制当地货币的波动。[2023/5/9 14:52:52]

除此之外，在暴跌进入暂时的平稳时期后，USDT连续多天保持高溢价，场外溢价一度超6%，也成了坊间热议话题。不少人开始猜测其中缘由，一说是法币资金入场抄底，另一说是太多人抛售换USDT但却没变现，也有人认为是合约增加保证金，抵御突发风险所致。

不管原因几何，暴跌过后稳定币需求量大增是确定了的。稳定币成为了加密投资者应对市场突然暴跌的对冲工具。或者反过来说，在极高的正溢价驱动下，稳定币成了主流币抛售者们转移财产的临时居所。

一时之间，关于稳定币避险属性的言论充斥在各类媒体上。

稳定币，似乎被当做了加密货币市场中最后的堡垒，发生战争了，大家都往堡垒里面躲。可话又说回来，你有没有想过，这个堡垒真的就安全吗？

Lido社区已开启关于批准授权成立金库管委会的提案投票:4月21日消息，Snapshot投票页面显示，Lido社区于今日凌晨开启关于批准DAO资金管理原则并授权成立金库资金管理委员会的提案投票，目前支持率为99.12%，投票将于4月28日结束。

提议的金库管理原则包括ETH是Lido DAO的主要账户单位、Lido DAO的资金是协议弹性和未来增长的源泉，可以资助进一步实现协议去中心化和网络安全目标的计划；在任何情况下都应将金库资金的损失风险降至最低；所有金库ETH必须质押在Lido；LDO持有者拥有最终发言权。[2023/4/21 14:18:20]

波动中的稳定币

首先要说明的是，不是所有的稳定币都在暴跌中还能保持价格稳定。以加密货币作为担保标的的稳定币，如MakerDAO创建的DAI、以BTS为抵押品的BitCNY以及BitUSD、Havven创建的nUSD等，在其锚定的数字货币价格下跌时，这些稳定币会因为爆仓回购销毁被同步蒸发，只会造成市场资金的进一步短缺，加剧下跌风险。

Compound社区关于将抵押因子cSUSHI降至70%的提案开启投票:11月2日消息，Compound社区提案133开启投票，将持续至11月4日。该提案建议将Compound V2 SUSHI抵押因子cSUSHI从73%降低到70%。[2022/11/2 12:07:26]

赎回潮下，焉有完卵

避险情绪下，资金在以USDT为首的与法币挂钩的稳定币中疯狂流动。但进场容易，出场难。赎回，开始变得困难。OKex首席战略官徐坤在活动中就表示，要警惕USDT的挤兑潮风险。在这次大跌期间其实已经出现了个别平台的OTC市场无法划转的情况，很多人都在通过ERCRO上进行USDT的划转，同一时段，以太坊也出现了拥堵的情况。

相似的剧情之前就上演过不止一次：早在2018年初，黑客事件”的发生直接导致用户无法从Tether和Bitfinex上赎回美元。Bitfinex则在恢复新用户注册后提高了交易门槛：存入1万美元或等值加密货币才能交易，一些不达标的用户无法提现法币；2018年10月底，由于USDT托管银行破产，导致USDT账户恐慌性抛售，USDT大跌。但Bitfinex锁定了这些账户造成兑付困难，交易平台KuCoin也当即暂停USDT的充值和提现功能......

美国众议院将审议关于萨尔瓦多采用比特币的立法:金色财经报道，美国代表Norma J. Torres和Rick Crawford周一提出了《萨尔瓦多加密货币问责法》（ACES），希望减轻萨尔瓦多采用比特币（BTC）作为法定货币对美国金融系统的风险。根据新闻稿，该立法指示国务院对萨尔瓦多采用比特币作为法定货币以及萨尔瓦多的网络安全、经济稳定和民主治理的风险进行分析，并制定一个计划来减少对美国金融系统的潜在风险。作为风险的参考，萨尔瓦多的国内生产总值大约为250亿美元，而美国的国内生产总值为21万亿美元。（Coindesk）[2022/4/6 14:06:48]

2018年11月Reddit论坛网友提出的对bitfinex提现延迟的质疑

GDEX发布关于支持eosDAC空投的公告:GDEX发布公告称，会支持 eosDAC 的空投计划，将于北京时间2018年4月15日 09:00:00 对用户的 GDEX.EOS 资产进行快照，快照时间点持有 GDEX.EOS 的数量超过100个的用户账户，将以1:1的比例获得GDEX. eosDAC 代币。[2018/4/11]

细思极恐的增发后果

更重要的是，关于“稳定币不稳定”的话题早已是老生常谈。Gemini曾意外关闭试图赎回稳定币GUSD的场外交易账户，PAX中发现可随意冻结钱包及销毁相关代币的代码，价值3095万美元的USDT被攻击者从Tether公司钱包中盗走.......自诞生以来，关于稳定币的信用危机的报道比比皆是。

对于USDT为首的法定货币抵押型稳定币而言，由于其发行方式和抵押方式，它们大多存在高度中心化管理且运营不透明的问题，也就是“打着去中心化的旗号，管理着中心化的平台”。有1：1锚定美金的合规稳定币在安全性问题或更具保障，但在目前，无担保、无背书非合规稳定币USDT却牢牢占据近80%的市场。信用无法得到充分保证，虚假超发、价格操纵、能否实现美元1：1兑换等问题屡受质疑。

暂时抛开一直以来的虚假超发问题不提，增发可能导致的后果更值得讨论。根据下图DAppTotal.com的数据显示，在这次市场大跌时，以USDT为首的稳定币频频增发，以增加场内流动性，缓解市场进一步下跌。

数据来源：DAppTotal.com

这种类似“量化宽松”的手段看似和传统金融市场的调控机制相同，实则不然。在传统金融市场里，央行释放流动性时需要考虑多重因素，通过多种货币工具来调控经济，不一味印发货币。而在币市，以USDT为首的这类稳定币的增发就显得有些随意，早前一篇名为TheTetherReport的匿名报告就引发热议，报告中直指Tether公司并不是依靠有机的商业发展，而是依据市场情况自行印发。德克萨斯大学奥斯汀分校的教授约翰·格里芬在SSRN上发表的论文也提到这一点，当比特币价格下跌时，USDT被发行并用于购买比特币，而当比特币价格上涨时并没有赎回数据。

基于这一点，加密分析媒体Ourea就写过USDT暴雷的剧本。

图片整理自：加密分析媒体Ourea文章

也就是说，这样的增发可能在短期内会刺激币价的回温，但由于它释放流动性并不需要考虑任何经济问题，久而久之，这种肆意印钞行为只会导致价格泡沫。美联储在去年11月的《金融稳定报告》就描述了一种最坏的结果：在这样的情况下，一旦稳定币发生挤兑现象，稳定币的持有者会惶恐不安，他们将会要求稳定币发行方退还抵押的法币。又由于没有透明可靠的美元储备，以USDT为首的稳定币成了手中随时会爆的榴弹。

而最新数据显示，USDT的市值已经达到46.93亿，俨然已成为市值排名第四的加密货币资产。尽管受发行方Tether的信任危机及其与Bitfinex的纠纷影响，USDT仍保持稳定币市场无法撼动的龙头老大的位置。