SWAP:探索DeFi估值之差异：叙事和数据哪个更重要？

文/蔡彦（llamacorn） NGC Ventures董事总经理

因为上个月发生的Cover协议被攻击的黑天鹅事件，我在Cover上蒙受了巨大损失（此前我曾撰文介绍Cover的创新之处），以至于最近一直处在思绪混乱中。无论如何，我非常感谢朋友们给我的安慰。是的，生活总是充满了遗憾。

首先我必须承认，在这一事故发生之前，我并没有对多数项目展开彻底的研究，这是一种路径依赖和过度自信，也有可能导致本文中的某些判断是错误的。所有个人意见都是带有偏见的，因此请更多地关注方法论而不是最终结果。

另一条免责声明是该方法论不适用于当前的疯狂牛市。目前牛市的普涨是由于高涨的情绪导致的。同时我发现，我很难通过跟随市场热点切换仓位赚钱，所以我有时间写下这篇文章。

谢谢您耐心读完本文。

我们回顾2016-2019年加密货币时代（所谓的公链时代）时，我们并未严格地评判公链项目，因为多数链仍处于非常早期的阶段，并且没有值得分析的生态系统。这也是以太坊的伟大之处：2019年去中心化应用DApp崛起，2020年DeFi 蓬勃发展。DeFi用户快速增长，这使我们能够基于叙事和数据来评估项目。（也许还有其他方法，但今天我要专注于这两个方面）

叙事意味着项目的理念和机制，数据则直接代表项目的各种表现。对我而言，我会利用叙事和数据坐标轴将项目划分到四个象限。

腾讯云副总裁：正在内部探索应用大模型:金色财经报道，5月15日，在第三届 Light?技术公益创造营上，腾讯云副总裁、腾讯云智能平台负责人李学朝透露，腾讯的 AI 技术已经开放应用在所有公益方向，腾讯内部很多 C 端产品和 B 端的产业也在广泛使用。具体到大模型，腾讯内部正在做，现在也有和客户一起做应用探索，具体进度后续会统一对外公布。[2023/5/16 15:05:06]

象限1中的项目：知名项目（市值在100名之内）

象限2和4中的项目：表现不俗的项目（市值在150–300名之间）

象限3中的项目：新兴项目、垃圾项目或已经死掉的项目（市值在500名之外）

价值叙事和数据坐标轴

您可能感到困惑，为什么某些排名不存在于任何象限中，我想将其命名为「缓冲区」。某个项目可能很容易稳定地呆在第2和第4象限，但如果要进入第1象限，则需要经过「缓冲区」。

最简单赚钱的项目来自第3象限至第2和4象限或「缓冲区」，该项目仅需要价值叙事或数据方面的一种力量。但是，如果一个项目想要进入第1象限，其价值叙事和数据方面都需要增强。

老实说，这很难，有时候还需要一些运气。

Polygon正式加入海洋保护探索与教育基金会并推出基于NFT的深海研究船项目:10月8日消息，据 Polygon 官方报道，Polygon 正式加入海洋保护探索与教育基金会 (OCEEF)，旨在将 Web3 技术引入深海探索领域，双方将打造一款现代技术深海研究船RV Odyssey，Polygon 将利用其分布式治理平台推动加密社区用户购买 NFT 并为该船只项目建设和发展提供支持，NFT 持有者可以决定这艘研究船的未来行程、研究任务和航行任务。[2022/10/8 12:49:27]

最困难的是将项目从第3象限推进至到第1象限，如果您做到了这一点，您是投资嗅觉非常灵敏的幸运儿。

我尝试过，但失败了：我以150-300美元的价格购买了Cover代币，该项目市值排在第400位，最高排名为130，最后在币安Binance交易所归零。这是非常令人伤心的。

我必须澄清叙事—数据间的权重比并非50/50，它取决于你的个人偏好。我个人的观点如下：

我前文说过，最容易赚钱的项目来自于第3象限项目进入第2和第4象限。我个人在这一阶段偏好价值叙事胜过数据，权重比可能是90/10。

我在个人上一篇文章给出了一个价值叙事分析的详细案例。我还会在本文中再给一点简单但比较清晰的解释。

以DeFi利率协议领域为例，该领域出现了许多项目，其中一些得到了知名投资人的背书。我这里只比较已经推出代币的协议，即Saffron、88mph和Barnbridge。现在这三个都在第2和4象限中，但是在开始阶段它们都在第3象限中。

火币中国探索“区块链+跨境贸易”:7月20日-21日，旨在以“疫情时代促进成都乃至中国西部地区与阿联酋更加密切贸易伙伴关系”为主题的“中国－阿联酋经济贸易数字展览会暨成都经贸云洽谈会阿联酋专场”在中国成都闭幕。本次博览会由成都市贸促会、阿布扎比酋长国工商会、阿联酋拥抱中国计划执行委员会主办。

火币中国CEO袁煜明作为产业龙头企业代表受邀出席了成都专场开幕式，进行“新基建区块链赋能跨境贸易引领新时代贸易合作伙伴关系”的主题发言。他介绍火币中国在“区块链+跨境贸易”领域进行了深入探索，自主研发了“链火BaaS”平台，不仅可以有效降低跨境贸易联盟链应用的开发、部署、运维、互通和监管成本，还以此为载体打造行业应用生态集群，实现了链上跨链互通的枢纽，链下各类应用的支撑。[2020/7/21]

首先，我建议您了解一些传统金融中固定收益或结构性产品的概念。但是不了解也没关系，您只需要知道它是一个新的领域，现在竞争者很少。

这三个项目做的事情比较类似，就是风险分级（Risk Tranching）。即如何根据不同的风险档次给人们提供固定利率，以及如何给这些利率加杠杆以满足高风险投资偏好者的需要。

Saffron设计了3级风险系统。A级在低风险下提供正常利率，AA部分在高风险下提供100倍的利率，而S部分介于这两级之间，进行重新平衡。S级目前暂时与AA级合并。该项目没有明确告诉我们如何实现此想法，但这确实是一个有趣的尝试。该产品目前基于DAI/COMPOUND和DAI/RARI分级架构，存款池、质押池和流动性挖矿池的TVL为3,700万美元。其价值叙事和数据都很不错。

实力派 | 范瑞彬：微众银行积极探索区块链技术落地应用:在今日“金色实力派”线上访谈中，微众银行分布式商业科技发展部副总经理、区块链负责人范瑞彬表示，微众银行从2015年就开始组建区块链团队，是行业内比较早布局联盟链的企业。微众银行攻克了多项区块链核心技术，致力于用区块链技术提升多机构间的协作效率，降低协作成本。在区块链领域布局主要从五个方面展开：技术研发、应用探索、人才培育、标准制定以及生态构建。

同时，微众银行积极联合合作伙伴推动区块链应用探索，在文化版权、民生政务、智慧城市、智慧社区等领域落地多项成熟应用。目前，FISCO BCOS开源生态圈内已有众多企业的上百个应用基于FISCO BCOS底层研发，超60个应用在生产环境中正式运行。[2019/12/18]

88mph可爱的用户界面设计和致敬经典科幻电影「回到未来」的名字很容易引起人们的注意。回顾团队（培根实验室）创造的其他产品，这种风格非常迷人，我无法用一个非常准确的词来描述。回归正题，88mph当时很快推出了自己的产品。

它最初做两件事：一是集成多种协议（如AAVE、Compound和Harvest）的固定利率存款。另一个是浮动利率债券，代表债券购买者做多利率。它在产品和合作方面的更新非常频繁，并且团队总是有一些新想法。但是TVL在最初两个月中并不是很理想，我记得当时一直停留在200万美元。但幸运的是，TVL一直在增长，目前TVL总额为2200万美元，其中 900万美元为存款TVL，400万美元为流动性挖矿TVL，900万美元为质押TVL。价值叙事本身很强，数据表现也越来越好。

声音 | 南宁市：将探索加强区块链等新技术领域的安全管理:据南宁新闻网消息，记者从南宁市工作会议获悉，今年南宁将全面推进九大攻坚战，重点打击九类违法犯罪，探索加强网约车、网络直播、快贷、区块链和无人机等新业态新技术新领域安全管理，严防盲区。[2019/3/7]

Barnbridge在初期流动性挖矿的时候TVL非常大，该项目目前尚未推出产品。但是它在高峰期实现了5.77亿美元的 TVL，现在仍然有3.4亿美元。最大的资金池是USDC/DAI/sUSD资金池，这是无损资金池，代币价格保证了其相当可观的年化收益率APY。即使与其他协议相比，其数据表现也非常靓丽。

如果我有机会，我会在这三个项目还处于第3象限时全部买进其代币。但如果我只能选择一个项目，我会主要关注其产品的迭代能力。因为很高的APY无法长期维系，您可以押注它们从第3象限进入到第2和第4象限的机会概率，但我押注 88mph最终到达第1象限或「缓冲区」的机会。

无论如何，这些协议仍在建设中，您应该密切注意它们的进度。

数据可能被修改或者伪造。当我们估算第3象限项目时，数据的真假不太要紧。但是，当评估项目从第2或4象限到第1象限的可能时，其数据则非常重要。

如果我是数据科学家，我将从区块链中获得非常丰富和有用的数据，用于建模和分析。但是我不是，我在这里仅给出自己的简单方法。

1.利用第三方数据，获取全面信息

很多数据网站很有帮助，例如Debank、Defipulse、Dune Analytics等。当某个项目的业务进入爆炸式增长，明显的买入机会就出现了。

我上个月错失的最大机会是Sushiswap。Sushiswap是一家去中心化交易所DEX，作为完全分叉Uniswap的协议，它过去处于第3象限。但其早期极高的APY吸引了巨大的流动性挖矿TVL，使其进入了第4象限。凭借强大的资本背书和开发者力量，Sushiswap在2020年12月与Yearn达成合作伙伴。其产品线之后开始与Uniswap呈现差异化。价值叙事增强，该项目也获得进入「缓冲区」的机会。从那时起，我本应认识到它向第1象限进军的潜力，但我没有。

DEX的主要通用数据是交易额、用户和交易数，所有这些都可以在Debank中找到。现在，Sushiswap的这三项数目均仅次于Uniswap排名第二（我在这里就不放页面快照了，您可以自己查看）。如图所示，Sushiswap去年12月以来不断增长的业务数据非常靓丽。

Sushiswap流动性和交易额

其它数据，例如社交媒体粉丝数（推广效应）、Github更新（开发能力），可以帮助您判断项目的基本信息。以下是 Santiment制作的社交媒体粉丝数和开发能力图例。

Sushiswap 社交媒体粉丝数和开发能力

并且您还可以参考数据分析网站Nansen、Intotheblock、TokenTerminal、Santiment等创建的某些指标或模型。这是 TokenTerminal设计的一个P/S指标，代币价格与销售比率的示例。如图所示，Uniswap和Sushiswap均被低估。

DEX 代币价格与销售比率

2.使用自己选择的数据来找到理想的项目

当对象限1的项目进行比较时，我个人更看重的是该项目是否有比较深的文化底蕴。一些由你自己定制和选择的数据可以帮你作出判断。

例如，Sushiswap当前市值排名第51，我个人感觉有些偏高。Sushiswap的交易额为Uniswap的一半，但其用户数量和所交易的代币数量只有Uniswap的百分之一。这一巨大的鸿沟让我感觉，Uniswap作为DEX领域先行者，其市场影响力和用户依赖度要大得多。Santiment撰写的对Sushiswap的分析文章非常客观。

再举个例子，很多项目目前使用Snapshot进行投票，利用Discord/Telegram进行社区聊天。但我非常偏好拥有论坛的项目。论坛可能过时了，但我认为真正的项目爱好者会打开电脑，在论坛上发长贴进行提议或者讨论。

我个人钟爱的项目AAVE就有个论坛，Yearn和Uniswap也有。我下面罗列的数据某种程度上可以帮您判断出该论坛是否活跃。您可以选择更多的间接数据，并自己阅读论坛讨论文章，来判断该论坛的质量。

将来在研究项目时，也许我还能找到其他有趣的数据，但是我无法对其进行建模。数据思维是发散的，我所能感受到的远远多过能理解的。

它能帮助您判断想买入的最佳价格。

如果某一项目的代币经济学不像Curve那样差，您可以免除这种烦恼。当然这是我的一个夸张的玩笑。Curve是一款出色的稳定币互换协议，但是它具有非常大的代币供应量，并且62%的供应量将在2年内分配给流动性提供者，导致其初始流通量非常低，但每天的代币抛售压力很高。Curve代币的价格一上线最高涨到了30美元，现在是1.5美元。

正常的代币经济学不会对价格产生太大影响，尤其是在牛市中，但是如果其代币经济学能够激励项目的表现反映在其币价，那么情况会更好。而且，如果您是合格的加密货币投资者，则可以肯定地计算出其初始市值、完全摊薄后的总市值，以及其他一些参数。如果不能，也可以通过Coingecko查看。

作为一名加密货币投资者，我仍然是一只菜鸟，我在本文中写下了我个人几乎全部的最重要方法论，并希望它能以某种方式给您带来灵感。欢迎其他任何评论。干杯!

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