BTC:深度 | 加密资产的度量标准和评估方法

作者：GalenMoore

翻译：FlashChan

来源：加密谷

大多数投资者完全无法判断BTC是一种货币、一种商品、一种证券还是具备其他属性。经济学家指出，BTC的价值受到所谓“不确定性”的影响：“它依赖于所谓的自我实现信念，而推动自我实现的信念是巨大的。”换言之，从不可知论的角度讲，BTC价格的根本驱动因素可能是太阳黑子。

BTC已经成为一种数字黄金。这种说法有助于解释为什么BTC对投资者有吸引力，以及它的历史回报率和非相关性如何使其成为一个合理的投资组合的组成部分。尽管如此，投资者要想说1万美元为什么是一个好价格，或者解释为什么会出现异常的价格波动，还有很长的路要走。

这种理解的真空可能会成为投资者进入加密资产市场的障碍，但也为雄心勃勃的分析师提供了一个机会，让他们能够尝试定义新的估值方法，确定新的基本面。

本白皮书是为这些分析师准备的，它介绍了一些概念和度量标准，这些理念可以帮助我们更好地理解加密资产评估。我们的概述并不全面——加密资产分析领域正在快速发展，几乎每周都会出现新的度量标准和方法，这也是这个行业对分析师和专业投资者如此具有吸引力的因素之一。

Circle CEO：美国对加密货币的“激进监管行动”导致“市场深度焦虑”:金色财经报道，美元稳定币USDC发行方Circle公司首席执行官Jeremy Allaire在社交媒体称，美国对加密货币的“激进监管行动”导致“市场深度焦虑”，而且在美国银行和美国监管风险之下似乎存在大规模的美元避险情绪，围绕美国银行系统的大规模失败和对加密货币的积极监管行动引发了市场普遍存在焦虑情绪，从未宏观风险也在推动从美元转向旗舰数字资产比特币和以太坊。Jeremy Allaire强调，Circle将继续在监管框架内运营，并遵守最高标准和透明度。[2023/3/24 13:22:58]

BTC和ETH的商品属性

在本节中，我们将研究BTC和ETH的价值主张，并描述基于大宗商品投资类比的叙述是如何占据主导地位的。这些类比为评估BTC和ETH的供求关系提供了一条途径：理解供给曲线和驱动需求的基础，从而得出可量化的估值。

数字黄金BTC

人们已经注意到BTC在全球商业和数字化投资合同中的潜在用途，但在2019年，围绕BTC的情绪已经明确起来，它是“一种难以攫取、冻结或贬值的财富数字存储手段”。投资者了解全球对这种资产的需求，因为在金融危机期间，大大小小的国家政府都倾向于通过通货膨胀来消除国内债务。BTC的储存和转移成本相对可以忽略不计，它是数字时代的黄金。而黄金价格背后的基本面因素，如供应需求和宏观经济指标，已经得到充分理解。

国务院：推进科普与区块链技术深度融合:为贯彻落实党中央、国务院关于科普和科学素质建设的重要部署，依据《中华人民共和国科学技术进步法》、《中华人民共和国科学技术普及法》制定《全民科学素质行动规划纲要（2021－2035年）》，其中要求实施智慧科普建设工程。推进科普与区块链等技术深度融合，强化需求感知、用户分层、情景应用理念，推动传播方式、组织动员、运营服务等创新升级，加强“科普中国”建设，强化科普信息落地应用，与智慧教育、智慧城市、智慧社区等深度融合。（新华社）[2021/7/10 0:40:52]

BTC作为黄金替代品的吸引力不足的原因有很多，其中最主要的是与黄金作为价值储存手段的长期地位相比，它的历史太为短暂。要想弄清楚BTC作为数字黄金的价值，一个简单的方法是，对照黄金需求的一定比例，计算它的隐含价值。

BTC的黄金之路漫长

数字石油ETH

BTC将支配货币供应的任务划分开来，并将其提供给全球的计算机，以太坊在计算方面也是如此。以太坊应用程序背后的数据和逻辑是“分散的”，在以太坊的协议上可运行“去中心化应用程序”或“DApps”，它是一个连接全球计算机的网络。

ETH本身是一种支付货币，用于购买该网络的处理能力。那些预计ETH需求将会增长的人，认为分散的应用程序将比集中的现有应用程序更有优势。例如，如果“反Facebook情绪”促使用户寻求其他可替代性的社交网络，这种情况就可能发生。换句话说，ETH可能是信息经济的石油。

彭博社：尽管“感恩节大跌”，但比特币市场的深度和流动性很强:彭博社承认，这轮比特币牛市与2017年完全不同，主流金融领域对比特币的一些最严厉的传统批评者继续改变其看法。在11月27日的文章中，以悲观著称的彭博社强调了一系列比特币指标，这些指标都指向乐观的未来，尽管周四比特币的价格暴跌了3000美元。

文章开头写道:“只要看看市场技术和华尔街对世界上这一最大的数字货币的日益接纳就知道了。尽管交易并不总是一帆风顺，但这个总市值达到3150亿美元的数字货币比2017年上一轮牛市时期的深度和流动性更强。”

彭博社提到了所谓的“加密顽固派”，他们拒绝当前价格上涨是另一个泡沫的想法。其中包括Cointelegraph的定期撰稿人Mati Greenspan。他评论道：“现在不一样了。上一次我们看到比特币涨到如此高的价格水平时，区块链几乎崩溃了，但是从那以后，比特币网络有所改善。”

加密银行Nexo首席执行官Antoni Trenchev预测比特币将在2020年底达到历史新高，他补充道：“数字黄金这一说法比以往任何时候都更强烈。如果比特币仅占黄金总市值的10％，比特币将很快达到50000美元。”（Cointelegraph）[2020/11/28 22:25:09]

就像衡量FAANG股票的指标是订户或活跃用户一样，以太坊和其他几家竞争对手的DApp平台也可以采用类似的基本指标。由于这些网络上的交易是公开的，因此可以实时测量这些数据。到目前为止，几乎没有证据表明任何基于以太坊的DApp所产生的用户需求水平与Facebook或其他FAANG公司相当，这意味着，它们的体量还很小。

MOMOex现已与AICoin达成深度合作:据官方消息，链上产业基金投资孵化的交易所MOMOex现已与AICoin达成深度合作，双方在大数据、品牌和流量资源方面展开深入协同。

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对以太坊数据“石油”的需求日益增长？

追踪数字黄金需求的指标

与大宗商品一样，BTC和ETH不产生收入，因此必须按照供求关系进行评估。分析人员正在继续开发和完善新的度量标准。价格和市值是不够的，在某些情况下，它们可能具有误导性。以下是一些新兴指标，我们将解释它们在BTC网络中的应用。(大多数也适用于ETH和其他加密资产。)

梅特卡夫定律

梅特卡夫定律是以以太网电缆的先驱鲍勃·梅特卡夫的名字命名的，它假定网络的效果与参与者数量的平方成正比。换句话说，网络对其用户的价值随着新用户的增加呈对数增长，而不是线性增长。典型的例子是传真机：两台传真机可形成一条通信路径，四台传真机则可以生成6条。Facebook就是一个很好的证明，它的收入增长确实与用户数量的平方成正比。

不幸的是，同样的逻辑不适用于加密资产。活跃地址的数量与BTC的价格无关。它不应该相关：梅特卡夫定律处理的是效果，而不是价值。更大的传真机网络提高了网络上每台传真机的效率；它并不表示每台单独的机器或电信服务的较高价值。要确定BTC的价值，需要对BTC的交易和持有方式有更细致的了解。

火币公链测试网上线，全面深度支持合规及监管:2月29日，火币全球站发布公链测试网正式上线公告。火币公链是火币集团和Nervos Foundation联合开发的，自主创新的面向金融领域的可监管区块链操作系统，是基于区块链的全球性资产数字化及金融市场的基础设施。火币公链创新性提出了“监管节点”的理念，支持链上合规及监管框架，将在底层集成去中心化数字身份（DID），并设计了将智能合约执行权限、用户的身份特征结合的整体监管解决方案。[2020/2/29]

交易量

交易量是衡量BTC使用情况的一个指标。在这方面，BTC经常被拿来与支付宝、SWIFT和VISA等规模更大的支付网络作比较。然而，我们讨论的是BTC作为一种价值储存手段，类似于黄金。黄金不是用来买咖啡的。与更成熟的商业支付方式相比，BTC处理的交易更少，但其平均交易价值要高得多。

下图显示了BTC每日交易量的对数增长。

BTC的交易量是数十亿级，但不到百亿级

BTC持有日被破坏时间

交易量很有趣，但不一定能反映真实的经济活动。例如，为了安全和方便，用户可能会将大量BTC从一个账户转移到另一个账户。2011年首次提出的“BTC持有日被破坏时间”是衡量长期持有的BTC余额变化程度的一个指标。当一个用户在持有100?个BTC1000?天后，移动了它们，就相当于“破坏”了10?万个BTC持有日。即使BTC被发送到多个地址，这个数字也是相同的。这样可以消除一些内部账户管理的交易噪音，从而提供对真实经济活动更准确的信息。

已实现市值

除了交易量之外，衡量在BTC中储存了多少财富也很有用。在股票市场，这是通过“市值”来实现的，即股价乘以发行在外的股票数量。同样的计算方法经常应用于BTC和其他加密资产，除去大量丢失、无法访问或被市场排除在外的资产——根据加密资产数据公司Chainalysis的数据，这些资产高达370?万个BTC，加密资产数据公司CoinMetrics的分析师们提出了一个被他们称为“已实现市值”的指标。

“已实现市值”指的是每一个BTC在最后一笔交易时的市值。每一次所有权变更都会导致这个数字发生变化。例如，如果一个用户在2011年7月1日购买了10?万个BTC，并一直持有，那么在2011年7月1日，这笔BTC资产的已实现市值将以该时间的BTC价格进行计算。

“实用代币”：对BTC和ETH以外的加密资产进行估值

BTC可能类似于数字黄金，ETH可能类似于数字石油，但其他数百种加密资产呢？其中一些旨在对BTC和ETH模型进行改进，并可能使用上面列出的一些相同指标进行评估。另一些则更像私有货币，如游戏代币、筹码或临时凭证。股票和债券代表了对未来收益的索取权，因此很好地把握了发行者财富的变化。一个游戏币和查克芝士餐厅的收入有什么关系？

一些早期的加密资产分析人员试图回答这个问题，并描述加密资产如何在去中心化应用程序中捕获价值。下面是他们工作的一些例子。

代币形式的加密资产

一个公司通过对产品收取比成本更高的费用来抓住通过业务流动的价值，去中心化应用程序可能具有类似的价值流，但它们没有价值捕获点。它可能会消除寻租的中间人或减少交易对手的风险，但用于在这样一个网络上实施激励措施的加密资产，可能没有与之相关的现金流。一些观察人士建议，将这些所谓的“实用代币”当作私有货币来评估，而不是贴现现金流。

他们将资产持有者网络视为一个独立的经济体，并应用以mv=pq表示的货币交换方程。在这个等式中，m是货币的供应量，v是货币的流通速度，p是“价格水平”，q是经济体中新商品和服务的数量。

自早期以来，这个等式一直是加密资产分析的一部分，但在2017年代币融资热潮期间，许多“实用代币”发行者忽视了这一点。他们忽视了仔细研究如何用一种专有货币来获取价值。在交换方程中，增加的交易活动“v”是衡量人们多快脱手他们持有的货币的一个标准。换句话说，高流通速度与货币贬值有关。低速度表明持有它的倾向。与黄金不同，15岁以上的人不会囤积查克芝士餐厅代币。

工作许可证形式的加密资产

作为对价值捕获的更为成熟的理解案例，一些投资者建议将实用代币不视为交换媒介，而是作为工作的许可证。资产持有者是私有双边市场的供应商，他们必须“质押”代币，以便为付款提供支持。专注于加密的风投公司MulticoinCapital的基金经理们将这种模式称为“工作代币”，并指出这种模式支持网络使用，是加密资产价值的一个基本驱动因素。

治理权形式的加密资产

基于加密资产是工作许可证这一概念，一些投资者提出了一种新的、更具参与性的投资形式。

传统金融忽视参与权，仅根据预期现金流的权利来对股票进行定价。然而，CoinFund和PlaceholderVentures这两家专注于加密资产的基金的经理们提出了“广义挖矿”的建议，这是一种投资者以拥有加密资产获得的其他权利来产生回报的方法。

在工作许可证形式的加密资产的例子中，在一个去中心化的Uber中持有代币的投资者可能会用数据科学来确定最有利可图的叫车位置。投资者通过其在网络上提供的服务获得利润回报。随着这一操作增加了网络上的汽车数量和叫车活动，它增加了“资产的权利”，Placeholder建议将其作为基础分析的一个度量标准。

“广义挖矿”一词来自BTC，在BTC中，“挖矿者”必须消耗资源，以获得交易验证的回报。其他加密网络设计需要验证者“质押”资产，以获得同类回报。这些形式的工作是投资者积极参与、赚取收益的方式。

怀疑论者指出，投机者做空的可能性和做多的一样大。参与性模型可能会邀请不打算增加资产价值的参与形式，更不用说风投以外的专业投资者是否愿意撸起袖子开出租车或者开采代币，这本身就存疑。

结论

从这篇综述中可以看到，加密资产的早期采用者提出的先进概念对投资创新者提出了严峻挑战。加密资产评估的基本原理要被大多数专业投资者接受，还有很长的路要走。

本文的目的不是为了宣传或揭穿它们，而是客观地介绍它们，作为考虑加密资产投资的机构资源。也许其中一些机构会因此萌生一些创意，这些想法将成为未来这一领域的资产评估范例。我们希望将这些想法纳入到该资源的未来版本中。

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