PEN:DeFi 固定利率/利率互换赛道风云再起，一文解析 Pendle 底层逻辑

币价/TVL双双实现500%增涨，固定利率这一“证伪”赛道又跑出来Pendle这老树开花的项目。

固定利率？不，其实是利率的！这个行业里永远是“”最吸引人。

本Thread使用实际算例等带你深入浅出的了解Pendle的机制，以及LSD/GLP等生息资产爱好者该如何使用它来更好的获利，并展望利率互换这一重要的衍生品赛道。

Pendle是一个利率互换平台，简而言之就是

将一份生息资产(SY)在一定时间段内的本金和利息(YT)拆开PT/YT由内置AMM定价，算法参数决定AMM的流动性曲线，自由市场进行最终定价核心就是SY转换为PT则可以在一定期限内锁定利率，而YT则是加杠杆利率上涨的具。

不丹投资部门DHI对加密业务非常感兴趣:金色财经报道，不丹投资部门Druk Holding&Investments（DHI）对加密货币企业和业务非常感兴趣，且一直在试验与比特币挖矿和无人机技术相关的投资。DHI首席执行官Ujjwal Deep Dahal表示，不丹正在专注于新一代产业。5月初与比特币矿企Bitdeer之间的合作，Dahal表示：与Bitdeer合作推出0碳数字资产挖矿数据中心，是对更加互联和可持续的国内经济的投资，有助于确保我们走在全球创新的前沿。我们主要关注的是加密挖矿业务，这似乎是风险最小的垂直行业。HashrateIndex高管Jaran Mellerud表示，不丹有可能成为世界上最大的比特币矿企（人均计算）。[2023/5/22 15:18:44]

奥地利合作银行RLB N?-Wien宣布提供加密投资服务:金色财经报道，奥地利合作银行 Raiffeisenlandesbank Nieder?sterreich-Wien (RLB N?-Wien)?宣布与奥地利加密公司 Bitpanda 合作推出加密投资服务。RLB N?-Wien 计划通过 Bitpanda 的软件即服务 (SaaS) 产品为其客户提供范围广泛的加密货币。加密投资将与股票、交易所交易基金、贵金属和商品的投资服务一起出现。

奥地利主要银行集团 Raiffeisen Bank International 的一部分正在通过一项新的计划产品进入加密货币投资领域。[2023/4/26 14:28:32]

我们以GLP为例，当前

GLP=$0.9755YT=$0.1642PT=$0.8113到期时间=375days也就是说这375天的GLP的收益全归YT，而PT则可以在375天后的1:1获取GLP

欧易OKX集成加密托管公司Copper的ClearLoop平台:金色财经报道，据周一的一份声明，欧易OKX加入Copper的ClearLoop平台，允许两家公司的机构客户将资产保存在该托管公司的基础设施中，同时将其委托至该交易所平台上进行交易。

Copper表示，这一合作允许数字资产交易员寻找其他持有资产的方式，同时可以立即访问OKX的流动性市场和交易工具。（CoinDesk）[2023/4/4 13:42:43]

假设你花1GLP买入了$0.9755/$0.8113=1.202PT。

则375天后你会有1.202GLP

换算为年化收益APY=1.202^(365/375)-1=19.6%

就是说不论GLP接下来一年多的实际获取了多少交易费分成，你可以拿到19.6%APY

这就是PT所对应的固定利率功能

假设你花1GLP买入了$0.9755/$0.1642=5.941YT

Lookonchain：POAP创始人地址遭钓鱼攻击，损失约383万美元:3月30日消息，据 Lookonchain 监测，POAP 创始人 Patricio Worthalter 地址遭网络钓鱼攻击，攻击者从 Worthalter 地址转移了 85898 枚 RPL ( 约 383 万美元 ) 到 DEX 上，以 1802 枚 ETH（约 325 万美元）的价格出售了全部 RPL，致 RPL 价格下跌。

行情数据显示，RPL 短时下跌超 10% 后回升，现报价 43.18 美元。[2023/3/30 13:35:37]

375天后你的收益是多少？这完全取决于GLP的实际收益表现！

所谓隐含APY(ImpliedAPY)=19.6%，就是说假设GLP接下来375天实际APY=19.6%

1YT的收益为1.196^(375/365)-1=0.202GLP

所以1GLP买入的5.941YT最后就变成了5.941*0.202=1.200GLP

以太坊信标链质押总量接近1800万枚ETH:金色财经报道，据 Dune Analytics 数据显示，以太坊信标链质押总量达 17,982,953 枚 ETH，质押 ETH 占 ETH 总供应量的 14.93%。其中，流动性质押协议 Lido 的质押份额达 31.35%。此外，存款地址总数已达 100,968 个。

此前报道，以太坊基金会宣布，将于北京时间 4 月 13 日 6:27:35 在 epoch 194048 激活 Shapella 升级。本次升级将使验证者能够将他们的质押份额从信标链撤回到执行层，还为执行层和共识层引入了新功能。[2023/3/29 13:32:49]

换算为APY即为1.2^365/375-1=19.6%（左侧实际得出19.4%，略有误差)

假设GLP实际APY能够在接下来375天持续保持当前53.1%的水平

那么现在花1GLP买入YT，375天后将会得到

5.941*(1.531^(375/365)-1)=3.261GLP

换算成APY即为3.261^365/375-1=207%

是的，这样的话买YT就赚大发了

那如果GLP实际APY只有10%呢

5.941*(1.1^(375/365)-1)=0.611GLP

是的，你买YT就要倒亏0.4GLP进去

总结下来就是：

SY实际利率=隐含利率，YT收益即为隐含利率SY实际利率>隐含利率，YT相当于几倍杠杆赚了超额利率SY实际利率<隐含利率，YT相当于几倍杠杆赔了缺口利率，甚至可能亏本金那么YT/PT的是如何定价和交易的呢？

Pendle内置一个PT/SY的AMM，允许外部参与者提供流动性，用户交易PT通过这个AMM交易即可。而交易YT则更为复杂：

用户执行使用1SY买入X个YT的交易Pendle合约即从AMM里取出(X-1)个SYPendle合并两笔SY然后分拆XSY=XPT+XYTX个YT发送给用户，而X个PT则归还给AMM，由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT，池子总资产并不会出现变动用户卖出YT过程就反过来了，参见下方图片即可

那么Pendle的AMM是如何定价的呢?其AMM是从Notional借鉴过来，公式复杂，妙蛙种子帮你提炼一下核心概念在于：

到期时间越长，流动性分布越宽。到期时间越短，流动性越集中。流动性集中点在SY当前实际APY的位置。什么意思？举个例子，CurveV1的流动性集中在1:1的位置。PT占比在10%-90%区间波动时，利率在区间波动，MAX为设定参数，预估最大APY

之所以这样设计，估计是因为

交易形成的隐含利率应该会在实际利率附近，所以可以集中在此处到期日越长，未来利率预期不确定性更大，所以流动性分布宽一些便于偏差更大交易通过这些设计，Pendle实现了一个体验尚可的市场化利率交易，服务了固定利率和预期两波客户。

过往固定利率赛道失败的产品，多数没有兼顾住确定性+性，Pendle这块做好了，加上LSD/PerpDEX带来了大量的生息资产，Pendle便再次抓住机会进入上升区间。

谈完机制，可见Pendle的产品还是有可取之处的，不过其代币的价值捕获能力目前尚且较低

其核心捕获模式为

PT/YT的交易费，0.1%上下随时间动态调整，80%的归vePENDLE，20%归LPYT的利息，3%的归vePENDLEve-tokenomics，投票决定给哪个池子激励过去7日内交易量约为1M，年化交易费收入即为：1M520.001*0.8=40k

当前34MTVL，主要资产既包括LSD等低息资产，也包括GLP等高息资产，毛估估平均利率10%

年化利息收入即为34M0.10.03=100k

合计收入为140k，相对来说是比较少的，即时翻10倍也不能算多。所以未来还需要关注其bribe能否发展起来，毕竟LSD也算是个bribe大户，若能发展也会有不错的收益。

利率互换市场在传统金融内地位重要，对于机构而言更是尤其看重，不过这些美好的想象在上一轮DeFi大发展中并没有得到实际数据和表现支撑，固定利率赛道更是一个知名“证伪”赛道。

在RealYield兴起的当下，生息资产变得更有持续性了，若是体验和机制再优化优化，说不定也能老树开花，pendle就是个例子

总结：对于GLP/LSD等生息资产爱好者，可以实现锁定固定利率和利率预期这两个目标。其代币价值捕获能力目前尚且不是很突出，投资的话多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息资产，以及讨论的话，可参见该推文

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