加密货币:美元加息周期背景下：加密货币资产配置策略

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昨日参与Blofin、Greeks和Deribit主办的关于加息周期内如何布局加密货币市场的会议后，我们也深有感悟，因此想结合我们过去的研究内容和昨日的会议内容，为Web3伙伴们提供关于加密货币资产配置的一些行业洞察。本文主要分为美元加息周期解析、会议总结以及Copa的观点总结三个部分，大家可以选择性阅读。

一、本轮美元加息周期解析

1.本轮美元加息周期的背景

2020年初，为应对新冠疫情对美国经济尤其是金融业的冲击，美联储向市场注入了大量的资金以增强市场流动性。到2021年3月，美国的通货膨胀率开始突破2%，到2021年10月左右，美国开始对通胀问题产生警觉。2022年3月美国的CPI同比增幅上升至8.5%，为应对通胀问题，美联储开始了第一次加息。

为什么过去美国对市场注水没有引发高通胀现象？这主要得益于全球供应链优势，中国等主要出口国的产能输出，保障了美国的物价水平的稳定性，但新冠疫情引发全球供应链受阻，加之美联储的注水行动，因此导致美国发生通货膨胀现象。

2.本轮加息周期进程和效果

2022年3月开始，由于CPI同比增幅高达8.5%，因此美联储开始了第一次加息，加息25个基点，基准利率区间为0.25%-0.5%之间，加息后4月通胀得到控制，CPI增幅降至8.3%。但5月CPI增幅再度反弹上升至8.6%，于是美联储只能加大加息幅度，在5月加息50个基点，基准利率区间达到0.75%-1%之间。接下来的6月，CPI增长率不但没有下降，反而飙升至9.1%，美联储不得不继续加大加息力度，再加75个基点，基准利率区间达到1.5%-1.75%之间。接下来美联储又继续在7月、9月、11月、12月，分别加息75、75、50个基点，最终2022年12月底基准利率区间达到4.25%-4.5%之间。

Ripple以2.5亿美元的价格收购加密货币托管公司Metaco:5月17日消息，Ripple 花费 2.5 亿美元收购了总部位于瑞士的加密货币托管公司 Metaco。此次收购将使 Ripple 能够通过将其技术整合到托管、发行和结算代币化资产中来扩展其产品。

此次收购通过现金和 Ripple 股权相结合的方式进行，Metaco 将继续作为一个独立的业务部门运营，由创始人 兼首席执行官 Adrien Treccani 领导。[2023/5/17 15:09:18]

2022年10月时，整个经济学界都对2023年美国是否还会继续加息发表着各自的观点，市场中很多人都认为美国在2023年初就会开始降息，且伴随中国对疫情管控的放开，全球经济会强势复苏。笔者在2022年12月初时，对本轮美元加息研究的结论为：由于2022年11月，美国的CPI增幅仍为7.1%，距离3%以下的水平仍有较大差距，因此加息在2023年是确定性趋势。且2023年3月是最有可能的加息时间点，为让CPI增幅降至3%以下，加息后的最终基准利率区间最大可能为5.5%至6.5%之间。

进入2023年，美联储分别在2月及3月各加息25个基点，2023年2月CPI涨幅降至6%，可以看到在2023年初，美联储的一个加息力度是有调低的，说明美联储也意识到快节奏、高强度的加息会对市场带来较大的冲击。

某Smart Money地址在微软宣布合作前买入240万枚ANKR获利4.5万美元:金色财经报道，据0xScope Protocol监测，由于微软合作的消息，ANKR在1小时内上涨了60%以上。一个Smart Money（0xc0开头的地址）昨天买入了240万枚ANKR，价值约7.5万美元，它在短短1天内赚了约4.5万美元。在2021年10月，该Smart Money地址买入190万枚ANKR，并在 1 个月后恰好在最高点卖出，这笔交易赚了 10.8 万美元。 这是巧合吗？[2023/2/22 12:22:06]

在笔者看来，2023年上半年加息仍然是确定性的一个方向，大胆进行的一个预测是美联储将会在观望3月的CPI指标后采取行动；1）若3月CPI指标有效降低至5.5%以下，那么将维持现在25个基点的温和加息策略，分别在4月、5月各加息25个基点，在2023年6月将CPI降低至4.5%左右。2）若3月的CPI指标下降不如预期，那么将会继续采用大幅的加息方式在4月加息50个基点，5月、6月视4月加息效果而定，最终在2023年6月实现4.5%左右的CPI涨幅。总结而言，笔者认为美联储2023年6月底的目标是实现CPI涨幅控制在4.5%左右，到2023年下半年再高频率、小幅度加息，在2023年10月左右实现3%左右的CPI涨幅。关于最终的一个基准利率区间的预测，笔者认为是在6.0%-6.5%之间。

澳大利亚2022年预算文件确认加密货币不会作为外币征税:10月26日消息，澳大利亚政府在周二发布的2022年预算文件中已澄清，加密货币将继续作为一种资产类别而非外币征税。这意味着，如果加密货币交易在当年盈利，并且是通过中心化交易所进行的，则需要缴纳资本利得税。此外，预算文件表示，任何央行数字货币（CBDC）都将继续被视为外币。据悉，澳大利亚储备银行目前正在研究自己的CBDC“eAUD”，一个试点项目将于2023年1月启动，并向行业参与者开放，以提交可能的用例。（Forkast）[2022/10/26 16:39:45]

二、“加息周期或将结束，如何先人一步布局加密市场”会议总结

美联储快速加息导致了长端债券价格大幅下跌，而债券一般是银行重资产配置的产品，因此带来银行资产负债表发生问题，导致银行暴雷现象。

CryptoChen认为，硅谷银行暴雷，BTC价格跌破2w，但在操作上应该坚持仓位。比较好用的链上指标是MVRV指标，MV指市值是现货价值；RV是购入价格场外链上持有平均价格。如果MV：RV=1，则代表市场均衡；>1，代表现货比持有成本高，市场持有者赚钱；<1，则代表持有者亏钱。根据过往的历史规律，MV：RV<1一般代表是熊市底部，那么投资者可以进行抄底。

Aave：链上钱包地址审查将需要DAO共识:金色财经报道，借贷协议AAVE表示，除非社区同意，否则无法在智能合约层面实施因政府制裁而导致的钱包监控。Aave表示，“我们这里的钱包监控仅在前端层。对于适用于Aave协议的链上合约级钱包监控，Aave智能合约是去中心化的，任何人或实体都无法更改、控制、更新或关闭协议。要对协议进行任何更改，必须由Aave DAO提议、投票和批准AIP（Aave Improvement Proposals）”。

AAVE表示，最近通过间接Tornado Cash交互对钱包地址的封锁仅发生在其前端应用程序上，临时阻止名单是由于合规解决方案TRM API集成配置错误而发生的，已经被纠正，它的前端应该可供以前被阻止的用户访问，这些用户与Tornado Cash没有任何直接交互。[2022/8/16 12:27:44]

W哥分享自己的策略是高高低低来回做，在硅谷银行事件之后，本次是国债出问题，银行开始资不抵债。自己在股市中的操作一般为跌完再增持，因为低位肯定会来临。而美联储扩表，自己会开始补币。目前自己在BTC2.4w时入，2.7w时出，目前持仓有BTC现货，也有期权对冲。

JZ分享道，USDC脱钩，手上是空单。一手放空加密货币，一手买入USDC，这样的方式可以让空单平掉，再依靠USDC赚回来。从流动性来看，银行出事，加密货币市场流动性快速收紧。自己更倾向于短线和事件投资，市场信息发酵前，尽早获得信息，提前布局，因为一点消息都可能成为市场交易的焦点。一般来说，周末期权交易量小于合约，但硅谷银行事件后，期权交易量快速上涨，IV有时候会到很高的位置。自己则做了一些对冲，目前风险敞口较小，将常规保证金切换到组合保证金模式。

数据：比特币本季度下跌56%，为十多年来最大季度跌幅:6月30日消息，彭博社汇编的数据显示，比特币本季度下跌56%，是自2011年第三季度以来的最大跌幅，当时比特币还处于初级阶段。

在这十年里，加密货币市场经历了数次牛熊市，随着它们得到更广泛的采用，以及超低利率刺激了投机行为，加密货币的市值不断膨胀。但当前的熊市引人注目的是加密货币去杠杆化，以及对许多央行现在认为对金融稳定构成威胁的资产类别的监管审查。

尽管前景黯淡，但一些分析师指出，有迹象表明市场可能即将触底。Fundstrat技术策略师Mark Newton表示：“比特币在过去12年里取得了不错的成绩，每90周就会跌至周期性低点。根据本轮周期综合数据，低点应该马上就会出现，人们应该在7月份保持警惕，在市场情绪似乎即将达到看跌临界点之际，寻找买入机会以等待健康反弹。”（彭博社）[2022/6/30 1:41:17]

Deribit的保证金不是稳定币，本次银行事件将币本位事件形象拔高，币本位意味着不依赖公司信用的独立标的，没有信用风险。稳定币本身是一个债权，信用风险很高，一个更好的办法就是拿一部分BTC出来，反向做套保，虽然交易所也有风险，但是此操作可以降低风险。做生意，鸡蛋不要放在一个篮子里，风险极高。

硅谷银行的本次暴雷，体现了西海岸银行的风险问题，业内从业人员的观点为，硅谷银行缩减了很多债券，但是没有买保险金兜底，出现了期限错配问题。IV买的高，变现则浮亏变实亏；拿住则需要等市场波动性回来。债券的利率一直上升意味着十年期债券的价格在下跌，平仓会亏钱，不平仓会出现流动性枯竭。相对而言，期权的不确定性的捕捉能力则更强。

本次会议也分享了一个低成本策略，收益较差时，卖出一个近期期权，成本回收会比较快；同时买入一个远期期权，因为成本亏损会较慢。在卖出过程，波动率敞口的收益会比较理想。

市场的不确定增强会让投资者买入比特币，以稳定自己的资产，比特币的市值上升40%，但是波动性没有很大。美联储发布信息后，波动性也开始下跌。3月份美联储的会议，欧洲央行和瑞士央行的表态，美联储虽然态度转软，但是通胀压力依然很大，未来的市场宏观发展如何，对加密货币市场的影响是较大的。关于加密货币和宏观经济的一个关系，嘉宾分享如下。

W哥认为货币要贴合实体经济，银行危机的情况下，一般是通胀危机、流动性危机缓解、价格压力减小。但现在市场上热钱很多，科技股比如英伟达，股价炒到很高。未来是通胀减缓还是通缩不确定，目前BTC有点像风险资产，又像避险资产。给大家提到了美股的末日期权，其认为末日期权的流动性很好，玩法非常多，周期很短。

JZ认为宏观情况是市场是陷入崩溃股市崩盘，还是银行在美联储的稳定下，降温。这两个情况哪一个会发生，其认为会类似于08年的剧本。期权配置上，call和put都可以买，双买策略基本都可以赚钱。而双买策略一般选择2周的期限，如果不行再延长时间，价位会挑一个合适的价外区间。

Jeff认为对于期权市场，尤其是加密期权市场并不存在很远的远期，基本就是开仓进得去，出不来，滑点很大。务实的时间段是，尽量所有的交易都在3个月内，2个月以内更优，1个月内更佳。目前市场中危机发生的时间越来越短，问题越攒越多，除非技术出现突破，新的生产力爆发，把原来的问题抛掉。不然政府不断救市，会导致法币贬值，长期来看，法币贬值是肯定的。而Crypto是不需要信用背书的，但真正出现危机的时候，股市暴跌的时候，加密货币也不会幸免。

而关于现在是否现在可以在市场上交易outcoin以及如何布局的问题，嘉宾的分享如下。

W哥认为小仓位去玩arbi这些比较热的加密货币是可以的。

CryptoChen认为近期需要谨慎，因为比特币具有4年周期，Halving矿工挖币量减半，大牛市后接大熊市，产量减半后反映在链上数据上。现在离下一次减半的2024年，还有一年，目前的时间点是非常尴尬的。布局建议是，肯定会有新的叙事和新的赛道，可以合理抓机会。

在后续的讨论中，W哥认为在加密市场，自己对于BTC长远上是非常看好的，因为BTC具有和黄金相似的特点，黄金在资产配置是20%，BTC是5%，在黄金和美元脱钩后，黄金收获了巨大升值，因此未来的资产配置中BTC的潜力也很大，但BTC和黄金最大的不同就是其价值的认可度。JZ认为币圈一直都是高风险，高收益，节奏很快，和传统的大类资产不同，BTC算是币圈的保守投资。投资者可以留足生活开支，所有的钱都投到BTC，坐等tothemoon。Deribit方嘉宾认为自己有家庭，因此目前的资产配置属于现金及等价物50%以上，同时可以买一些看涨期权，用少的资金获得一个向上的敞口，把大部分的钱放在安全边界很高的资产上，国债目前是安全性最高的资产，尤其是本币国债。

三、Copa宏观说

第一期宏观说，主要想和大家交流一下货币的本质和Copa对货币及加密货币的一些看法。

首先，货币的本质是交易，而非债权，货币的创造基于共识和价值认同。在市场形成之初，交易通过以物换物完成；而后市场发现如果使用以物换物的方式进行交易，那么时间错配和距离问题就会导致交易效率问题，因此在过去出现了黄金、贝壳等多种形式的等价物来协助交易。现在这种用以交换的价值等价物变成了货币，一种人为创造的，由政府背书的，基于市场共识和价值认同的物品。但不论货币的形式是怎样，其自身的价值几何，其出现的根源都是服务于交易。

现在加密货币出现了，市场中有的人将其作为交易的支付手段，有的人则将其作为投资的手段。在欧洲你可以使用加密货币去购买一杯咖啡，这体现其支付功能；但在加密货币市场中，许多投资者又将其视为投资手段。

不知道对于你而言，你认为加密货币究竟是货币属性更强，还是作为投资手段作为数字资产的属性更强呢？欢迎大家积极的留言交流～

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