COI:雷曼时刻重演？一探硅谷银行流动性危机事件始末

今天早上起床以后，许多同僚发来有关?SVB?的情况。

坦白说，要高频地跟踪美元区的金融体系风险，仅靠几个人是很难做到的，在联储激进紧缩的前提下，笔者实际上已经做了很多风险跟踪的预备工作了，此前重点关注的子领域是商业地产、CLO?以及中小银行的准备金充裕度。这都是在疫情前的时候做影子银行体系研究时跟踪过的，同时还要在这个节骨眼上盯美债的发行和?H.8?里的信贷情况，让我感到疲于奔命……

缺乏持续的跟踪就很难在短期内提供扎实的观点，因此，对于?SVB?的情况，我只能提供一个我对于此类风险事件的跟踪思路，主要分为事实、背景以及潜在传导。

从企业公开文件入手

首先我们得感谢媒体让事件得以传播，但要看清事件的原貌，首先我们先规避媒体信源和各色各样的观点，进入硅谷银行的投资者关系页，找到当天相关的公告以及?PPT?信息。

Delphi Digital: DAI储蓄率提高至8%将使Maker的预计年利润从8400万美元减少到4100万美元:金色财经报道，Delphi Digital发布文章称，MakerDAO最近将DAI储蓄率提高至 8%，这种扩张带来了重大的财务影响。由于 DSR 目前定为 8%，Maker 的年度成本预计为 5400 万美元。因此，这将使 Maker 的预计年利润从 8400 万美元/年减少到 4100 万美元/年。尽管如此，它可以被视为重新点燃 DAI 需求的获客成本。与美国国库券相比，增强版 DAI DSR 提供??了一种有吸引力的链上替代方案。鉴于其较高的收益率，DSR 利用率有可能稳定在 35% 以下，与当前国库券 5.5% 的利率基准保持一致。这一战略举措旨在推动 Maker 的发展，并为 Maker SubDAO 的引入奠定基础，旨在增加 DAI 和 MKR 代币的需求和实用性。[2023/8/11 16:18:49]

这一页信息基本已经包含了事实的全貌。

-SVB?计划出售其可供出售金融资产组合中的美债/MBS，出售规模为?210?亿美元。

美SEC主席：加密交易所不是合规的托管人:3月2日消息，美国证券交易委员会（SEC）主席Gary Gensler反驳了加密交易所可以成为投资顾问的安全合格托管人的观点。

在周四的投资者咨询委员会会议上，Gensler表示，最近提出的一项规则指导投资顾问寻找合格的托管人来存放资产，包括加密货币，这对现有的保护规则做出了“重要的加强”。他还表示，根据这些准则，加密交易所不应被视为安全的。

Gensler说，基于加密货币交易和借贷平台的一般运作方式，投资顾问今天不能依赖它们作为合格的托管人，需要明确的是：仅仅因为一个加密货币交易平台声称自己是合格的托管人并不意味着它就是。

SEC主席指出了加密行业最近的破产，指出客户在这些平台上持有的财产现在是破产财产的一部分，而不是直接返还给客户。[2023/3/3 12:39:37]

-这部分出售的资产久期为?3.6?年，收益率为?1.79%?。出售行为会引致18?亿美元的税后亏损。

-通过不同形式的股权融资募集?22.5?亿美元的资金。

以太坊Layer 2总锁仓量回升至54.7亿美元，7日涨幅4.08%:1月30日消息，据 L2BEAT 数据显示，当前以太坊 Layer 2 总锁仓量回升至 54.7 亿美元，7 日涨幅 4.08%。其中，锁仓量前五分别为：

Arbitrum One（27.7 亿美元，7 日涨幅 3.41%）；Optimism（17.3 亿美元，7 日涨幅 4.61%）；dYdX（4.03 亿美元，7 日涨幅 0.01%）；Metis Andromeda（1.40 亿美元，7 日涨幅 40.12%）；Loopring（1.13 亿美元，7 日涨幅 8.44%）。[2023/1/30 11:36:28]

-一通操作有利于自身的资本充足率，同时改变自身的资产负债策略以匹配当前的高息环境，最终目标是改善自身的NII。

投资者的想法需要去验证

投资者对这一事件的负面解读非常简单粗暴：

-抛售资产=?高吸低抛，之前低利率时期抄顶买的固收资产现在市价下跌后抛售。

ARK Invest增持320万美元的Coinbase股票:金色财经报道，木头姐(Cathie Wood)的ARK Invest通过其投资组合在增持320万美元Coinbase股票(COIN)，以表明其对Coinbase的信心。据统计，目前ARK Invest持有580万股COIN，其中2.28亿美元投资于其专注于科技的ARK InnovationETF(ARKK)。(CoinDesk)[2022/12/15 21:46:18]

-明明可以拿到到期为什么不忍忍？说明负债端撑不住，因为负债端的成本已经随着联储加息变高了。

-期限错配的同时，资产亏，负债跑路＋变贵，股权融资更说明了可能缺钱。

-一级市场本就已经风雨飘摇，客户又多是高科技、医疗相关的企业，需要烧钱。

这里我们需要明确一点，金融业的问题从来都不是期限错配，因为金融就是期限错配。对于银行而言，棘手的事情实际上非常直观——你资产端赚得少就罢了，还因为联储加息被迫给客户付高息，这商业模式本身就已经不合理了；此外，客户要求把自己的存款汇出去，你必须汇出去，这时候就需要考验你的流动性储备，没有流动性储备，就必须在市场里找人借。

Optimism上AMM协议Velodrome与流动质押协议Lido达成合作:7月31日消息，Optimism上AMM协议Velodrome在推特上宣布与流动质押协议Lido达成合作，以将其引入Optimism。在未来几周，Velodrome将与Lido团队合作，为L2带来深度stETH流动性。[2022/7/31 2:49:33]

投资者的解读有问题吗？没有问题。因为你看?SVB?的?PPT，其实他们非常清楚投资者在担心什么：

这一页在试图告诉你什么呢？

-我们有充裕的流动性储备——即在联储的准备金

-我们持有的一部分证券到期，会有偿付款付给我们

-我们表外有流动性

-我们可以找?FHLB?借，也可以拿资产抵押去做回购融资

-大不了我们还能卖掉我们的短债库存

-总共我们有?1800?亿美元的储备，应对一些风险情况都是小?Case?啦！

但投资者显然对秀肌肉不感兴趣……

大的要来了？

投资者和自媒体大多热衷于营造“大的要来了”，进而对?SVB?事件产生了进一步的联想：

-是否?SVB?的客户会开始挤兑存款？就像此前?Crypto?领域的美元银行?Silvergate?那样？这里的挤兑存款说得不是客户去银行排队取现金，而是客户要求?SVB?汇款到一些更安全的大银行，比如?Chase。一旦客户有提款汇款要求，银行的兑付义务将导致其需要汇款给到客户指定的目标银行，进而构成其流动性压力。

-是否?SVB?的信贷资产质量也存疑？存款的客户是一些科技企业的话，对这些科技企业的贷款会不会面临风险？

我们还是可以在?PPT?内找到验证……

简言之，其资产组合的信贷比例不高，近六成都是公认的“安全资产”，只不过买亏了。

信贷中对科技和医疗的直接信贷敞口占比也不足三成，主要是对一级市场?PE/VC?的贷款。

笔者认为，仅凭信贷结构的信息就断言?SVB?的信贷资产质量不行是夸大了。

But……负债端的压力显然是显著的，因为在一个流动性紧缩且高利率的环境下，企业融资会变得越来越困难，那么对应到他们的开户行就是存款获取变少，同时，科技企业又有极高的资本开支需求，他们的开户行就被迫需要代客汇款给其他银行。

图：SVB?对自身客户的行业困境心中有数，VC?投资活动趋弱导致自身客户资金流入变少，同时企业还在不断烧钱，并没有去匹配当前的融资环境。

还有更大的吗？

作为美元体系的研究者，我对自己工作的定位就是需要捕捉到那些“更大的”信息……最近几个月我一直在思考美国中小银行流动性储备是否充足的问题，这是因为上一轮缩表时期，我在翻译欧洲央行官员科雷的演讲的时候，发现流动性研究者总是会过于在意总量而忽视结构，而科雷就谈到了流动性的分布问题同样非常重要。

图：美国金融系统中超额准备金的持有是高度集中的。根据美国联邦存款保险公司的数据，?86?％的超额准备金仅由?1?％的美国银行持有。仅四家银行就占美国超额准备金总额的?40?％。

因此从联储启动?QT?以后，中小银行的流动性充裕度问题一直在我的脑中回响。投资者确实可以通过跟踪美联储的贴现窗口工具和?SRF?工具来观察市场中的紧急流动性需求，但通常走到央行这一步的时候，流动性的情况已经相当紧急了。

由于?Zoltan?没有在继续覆盖货币市场和美国银行体系的流动性状况，故我只能用上一轮周期中从他那里学到的一些三脚猫功夫来观察整个体系的流动性压力，老实说，当前的货币市场已经出现了一些趋紧的信号。

-?保荐回购的交易量在上升

-?FHLBs?的资产负债表在迅速扩大

-金融机构在美联储的隔夜透支额在上升

-本土银行在联邦基金市场的拆借规模在上升

-小银行的流动性水平已经低至?2019?年时的水平

当然，以上的这些信号只能说明目前联储的紧缩卓有成效，确实流动性非常的紧，但要得出“大的要来了”这一结论，恐怕我们还是得看到联储的三大紧急流动性工具被调用才合理。

扯远了，有关?SVB?的问题就写到这，联储会不会被迫转向的问题，那就是后话了。

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