BTC:共识实验室：把握Q1回调机会，守得云开见月明

在经历充满困难和挑战的2022年寒冬之后，我们在2023年的前两个月迎来“春季躁动”行情，风险资产均有不同程度上涨。近期美国通胀韧性再起，市场对于美联储鸽派预期开始修正，加密货币市场亦有所回落。尽管美国通胀下行过程有所反复，下行趋势已然确立，美联储大概率在年中停止加息，不宜过度悲观。但美国经济是否衰退仍有较大不确定性，我们还难以找到驱动风险资产大幅上行的动力。加密资产作为后周期风险资产，仍受到全球宏观的重大影响。

展望后市，我们认为经历近期的调整之后，多空情绪已回归均衡，BTC将经历震荡后上行，“高抛低吸”将产生显著超额收益。值得关注的是，场内资金的信心开始恢复，链上活跃程度显著提高，我们将在今年看到更多的Alpha机会。

美元指数强势反弹，风险资产承压回落

自2月FOMC会议以来，美元指数重拾升势，黄金、纳指等风险资产均承压回落。尽管CPI环比下行，非农、PCE等数据大超预期，显示美国通胀下行并非一帆风顺，市场对于美联储转向鸽派的乐观预期开始修正。?

图：近期美元指数强劲反弹，纳指、BTC承压回落

Glassnode：巨鲸地址持有的比特币余额创最大月度跌幅:金色财经报道，Glassnode追踪的数据显示，自5月30日以来，比特币巨鲸地址持有的总余额已减少了约25.5万BTC，这一趋势代表了历史上最大的月度余额下降，达到14.8万BTC/月。

Glassnode的报告还表明，比特币巨鲸群体正在发生“值得注意的变化”，2023年的巨鲸活动主要是由短期持有者（STH）推动的，这群投资者持有资产的期限最长为155天，自FTX大幅崩盘以来，每次反弹和调整，STH的利润或损失都分别增加了10,000 BTC以上。[2023/7/27 16:00:59]

BTC作为后周期风险资产，无法脱离全球宏观的影响。25300一带是去年8月反弹的高点，BTC在上周多次尝试突破，均以失败告终，目前回到1月下旬的盘整区间。我们认为这并不意味着上涨趋势终结，尽管通胀下行的过程有所反复，但下降的趋势已经确立，这与去年的情况截然不同。美联储加息速度已降至25个基点，表明终点就在不远处，一旦通胀数据继续回落，市场又会重新乐观。我们预测美联储将在年中停止加息，看好后市震荡上行，“高抛低吸”将产生显著的超额收益。?

图：BTC突破25300失败，回落至1月下旬盘整区间

比特币价格变化与美股相关性已降至两年来最低水平:金色财经报道，根据加密货币衍生品分析公司BlockScholes追踪的数据，比特币现货价格变化与华尔街科技股指数、纳斯达克指数以及更广泛的指数、标准普尔500指数变化的90天滚动相关性已降至接近于零。这是两年来的最低水平。[2023/7/5 22:18:59]

以太坊上海升级近在眼前，但ETH走势并不强劲，ETH/BTC汇率仍处于0.07一带，显然市场有所担忧质押解锁带来的抛压。根据测算，在中性情形下每日将产生23000个ETH的抛压，持续时间超过2个月。以现价1560美元计算，总抛压达22亿美元，足以使市场未雨绸缪。ETH市值近2000亿美元，我们认为质押解锁的影响更多在于心理层面，上海升级有利于以太坊生态的长期发展，仍然看好ETH作为公链龙头的长期配置价值。

图：ETH仍处于1500-1700震荡区间内

?图：ETH/BTC汇率仍处于相对低位

First Republic Bank或将获得美国政府支持:金色财经报道，知情人士透露，华尔街高管和美国官员正在讨论First Republic Bank获得政府支持的可能性，以推动达成与潜在买家的交易。据悉，政府可能会在剥离First Republic不良资产方面发挥作用。双方讨论的其他措施包括提供责任担保、更灵活地使用资本规则以及放宽股权限制。谈判仍在继续。知情人士表示，各种问题仍未解决，不能保证达成协议。目前尚不清楚政府将如何提供资金支持。[2023/3/22 13:18:19]

多空情绪回归均衡，合约基差温和看涨

链上期货交易平台GMX的交易机制并不要求合约多空严格对等，且能够比中心化交易所提供更高的杠杆和更低的滑点，深受高杠杆交易者的青睐。目前GMX持仓量超过1亿美元，对市场整体多空情绪有一定参考价值。

根据GMX数据，今年1月以来多头持续开仓，持仓占比最高超过90%，显示出一致的看涨预期。当价格处于底部，市场参与者逐渐加入多头阵营时，往往是上涨趋势的开始；当价格上涨延续一段时间，几乎所有市场参与者都在做多，却迟迟不能突破压力位时，则应警惕潜在的回调风险。BTC多次突破25300一带失败后，多头持仓由1.6亿美元下降至6000万美元，空头持仓由4000万美元上升至9000万美元，空头持仓近期首次超过50%。当狂热的多头缴械投降后，"多杀多"的快速下行风险已大幅降低。

SPACE ID将于9月15日开放域名阶段性注册:9月13日消息，去中心化域名协议SPACE ID宣布将于9月15日13:00开放域名阶段性注册（Domain Staging Launch），会在之后发布详细信息。

SPACE ID原定于在9月13日开放域名阶段性注册，后遭推迟。SPACE ID此前表示，在为期5天的 Staging Launch期间，用户可以按照先到先得的原则注册 .bnb名称。每个地址在暂存启动期间只能注册一个域名，注册上限为每天300个。目前暂不清楚注册细节有无变更。

9月初，SPACE ID宣布完成由Binance Labs领投的种子轮融资，具体融资金额尚未披露。SPACE ID表示，资金将用于.bnb域名服务与BNB Chain生态的集成，以及多链域名服务研发。[2022/9/13 13:27:12]

图：GMX多头持仓大幅下降

?图：GMX空头持仓占比上升，首次超过50%

美股三大指数盘中走弱，标普500一度转跌:金色财经报道，行情显示，美股三大指数盘中走弱，标普500指数一度转跌，回吐盘中1%的涨幅。截至目前，道琼斯指数跌0.3%，纳斯达克综合指数涨1.06%，标普500指数涨0.19%。[2022/7/21 2:26:52]

从OKX的BTC次季合约基差来看，2021年11月牛市顶点的基差率超过6%，而目前基差率1.4%，仅达到2020年10月水平。市场参与者对于远期价格的上涨预期较为温和，基差率仍有巨大上升空间。

图：OKXBTC-USDT次季合约基差仅达到2020年10月水平

美国国债收益率高企，全面牛市基础尚不具备

我们在上文提示不宜过度悲观，但也不应在这个时点抱有牛市幻想。自2022年3月开始，美元稳定币总市值开启下降趋势，叠加Luna、3AC、FTX等多个意外事件，场内资金持续流出。美联储多次加息后，美国国债收益率普遍高于4%，而大型DeFi协议稳定币收益率普遍低于3%，大资金显然倾向于配置风险更低、收益更高的美国国债，因此持续流出加密货币市场。在缺乏增量资金的情况下，全面牛市也就难以产生。我们预计美联储在今年末或明年初开始降息，主流资金也将逐步配置加密资产，助力新一轮牛市。

图：美国国债收益率普遍高于4%，吸引资金配置

图：以太坊合规美元稳定币总市值持续下降

链上活跃程度显著提高，创造更多Alpha机会

由于尚未见到增量资金入场迹象，我们认为目前并不具备产生全面牛市的基础。但从场内资金的活跃程度来看，做多情绪已明显好于2022年下半年。自1月中旬以来，ETH进入持续通缩状态，两大DeFi借贷协议Compound和AAVE的USDCAPY亦回升至去年3月水平，两者均表明链上活跃程度和资金利用效率显著增加。尽管我们认为今年上半年很难见到巨大的Beta行情，活跃的场内资金使优质项目进入"价格发现阶段"变得更加容易。正所谓"信心比黄金更重要"，我们将在今年看到更多的Alpha机会。

图：1月中旬以来，ETH进入通缩状态

?图：两大DeFi借贷协议USDC池7日平均APY回升至去年3月水平

?结论：短期受阻不改长期趋势，预计后市震荡上行

尽管宏观因素尚有不确定性、FTX关联事件未完全出清，但最坏的阶段已经过去，此时绝不宜过度悲观。正如古人所言"谁无暴风劲雨时，守得云开见月明"，我们认为深度回调将带来良好布局机会，预计后市震荡上行，耐心等待云散月明。

参考资料：EstimatedSellingPressurefromPartialandFullWithdrawls,@korpi87

共识实验室ConsensusLab成立于2017年，是一家专注于发掘和投资全球区块链技术的行业主流投研机构。侧重投资市场前沿的基础设施、交易平台、技术协议和金融工具。主要投资组合包括Polkadot、FTX、Filecoin、ZKSwap、AlchemyPay、Casperlabs、Coin98等。共识实验室旗下包括共识投资基金、共识DeFi创新基金，同时也是NovaClub投资机构联盟的创始成员。

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