ETH:frxETH 百日突进：高收益究竟从何而来？

2022年10月21日，混合算法稳定币协议FraxFinance推出的以太坊流动性质押产品frxETH上线，截至今日，正好满100天的时间，frxETH从0增长到超8.14万枚，价值约13亿美元。

而这般突飞猛进的增长背后，离不开其近两个月来平均8%甚至一度达到16%以上高质押收益的推动，那frxETH的高收益究竟从何而来？

某巨鲸地址2小时前买入约41.1万枚LINK，买入均价为8.06美元:7月22日消息，据Lookonchain监测，某巨鲸地址于2小时前花费1757枚stETH（约合330万美元）买入了411,142枚LINK，平均买入价格为8.06美元。据悉，该巨鲸地址此前于7月20日已将50万枚USDC兑换为65,723枚LINK，买入均价为7.61美元。[2023/7/23 15:52:40]

frxETH的「同与不同」

和Lido旗下的stETH类似，frxETH是FraxFinance为质押以太坊的用户提供的流动性质押代币。

不过与stETH直接通过rebase方式向stETH用户发放质押奖励不同的是，frxETH用户并不能直接获得质押奖励——如果frxETH用户要获取以太坊质押收益，则需要将frxETH再次质押为sfrxETH。

CZ：银行对法币支持的稳定币构成风险:3月12日消息，Binance创始人CZ在社交平台上表示：对法币支持的稳定币来说，银行是一个风险。并针对网友评论我们需要 Crypto 支持的稳定币回复表示，Do Kwon 实际上想法是对的，只是在执行上惨遭失败。[2023/3/12 12:58:13]

只不过质押奖励的积累方式仍是frxETH，但由于并非所有用户都选择将frxETH再度质押为sfrxETH，因此随着时间的推移，sfrxETH将会积累更多的frxETH，

这意味着在sfrxETH用户退出时，可以在整个frxETH奖励池子参与瓜分，从而获得相对同类产品更高的收益率，举个简单的例子：

假设Frax合约中总共有100枚ETH被质押为frxETH，其中只有30枚通过二次质押铸造为sfrxETH，那这30枚sfrxETH，将按比例瓜分这100枚ETH的质押奖励。

币安铸造约1.17亿枚BUSD:金色财经报道，Whale Alert监测数据显示，币安铸造了约1.17亿枚BUSD。[2022/9/24 7:18:05]

简言之，未选择将frxETH再度质押为sfrxETH的用户，将自己那份质押奖励让渡给了sfrxETH用户。

frxETH与sfrxETH的套利平衡

那么问题来了，为什么会有frxETH用户不选择二次质押，愿意将自己的收益让渡给sfrxETH用户？

因为FraxFinance为frxETH用户提供了另外一个收益选择——将frxETH存入Curve的frxETH/ETH流动性池，收获LP收益。

从用户角度看，FraxFinance其实是为frxETH提供了两种收益路径：

过去24小时仍有0.8%以太坊执行层客户端尚未升级到支持合并的最新版本:9月18日消息，据EtherNodes数据显示，过去24小时99.2%的执行层客户端已支持PoS链，仍有0.8%的执行层客户端尚未升级到支持合并的最新版本。四个执行层客户端中，Go-Ethereum（Geth）已支持PoS链占比为99.2%、Besu为100%、Nethermind为100%、Erigon为100%。[2022/9/18 7:04:11]

先将ETH质押为frxETH，然后存入frxETH/ETH流动性池吃Curve收益，同时让渡出自己的frxETH质押收益；先将ETH质押为frxETH，然后再度质押为sfrxETH，这样在获得自己质押收益的同时，额外获得第一部分用户让渡出来的frxETH质押收益；理论上讲，选择在Curve的frxETH/ETH流动性池和选择二次质押，会因为收益率的差异逐步形成动态的套利平衡，从而将两个不同选择的收益率始终保持在同一区间。

马斯克：对Twitter的收购计划，仍在等待机器人账户问题的解决:6月21日消息，特斯拉 CEO 埃隆·马斯克在卡塔尔经济论坛接受彭博社采访时表示，他正在等待他提出的占 Twitter 5% 以上账户的机器人问题的解决方案，因为这不是大多数人对这项服务期待的体验。马斯克表示，虚假和垃圾邮件帐户与机器人帐户是完全不同的。

马斯克表示，他将专注于在 Twitter 上推动产品，但不一定计划成为其首席执行官。[2022/6/21 4:42:57]

而根据FraxFinance官网数据，截至2月1日二者的收益率也确实比较接近：Curve的frxETH/ETH流动性池为8.24%，二次质押为7.17%，二者的占比也基本接近。

4pool梦破碎背后的CurveWar延续

那么问题又来了，为什么FraxFinance能够有底气在自己的流动性质押产品里加入Curve池收益的差异化设计？又如何能够保持frxETH/ETH流动性池的高收益？

一言以蔽之，因为FraxFinance持有最多的Convex治理代币CVX，而Convex控制着一半以上的Curve投票权，这就给了Frax利用巨额汇率影响Curve的奖励排放，进而创造更高收益的可能。

这时我们或许可以先回顾一段历史。

2022年4月，TerraformLabs发布新提案，计划在Curve上推出UST、FRAX、USDC、USDT4pool，直接剑指彼时居于稳定币市场核心的3pool。

从某种程度上讲，DAI在维持其挂钩方面所取得的成功归功于Curve上的3pool的部署。

因此原本在TerraformLabs的构想中，Terra和FraxFinance作为CVX两个最大的协议持有者，可以通过vlCVX的巨额贿赂影响Curve的激励政策，从而维持4pool池中的深度流动性，使得4pool成为流动性最好和使用最频繁的跨链稳定币池。

这不仅意味着实现4pool对3pool的颠覆，也即UST与FRAX对DAI的市场取代，甚至可以进一步改变稳定币赛道的赛道格局。

不过2022年5月UST/Terra的崩溃，令这个构想戛然而止，FraxFinance的规划也折戟沉沙。

但半年之后，FraxFinance终于再度凭借frxETH的推出，将其对Cureve的影响成功变现。

总的来看，FraxFinance通过对Curve的影响力，为frxETH找到了不同于stETH等同类产品的差异化竞争优势——frxETH与sfrxETH套利平衡下的更高收益选择，背后更隐藏着frxETH/ETH锚定调节等复杂的产品逻辑。

100天，从0到13亿美元，伴随着3月份上海升级节点的临近，frxETH后续能否成为以太坊流动性质押赛道的异数，拭目以待。

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