FTX:雷曼时刻，交易所和投资者如何应对？

FTX事件堪称加密世界的“雷曼时刻”。事件的发展速度和影响范围已经远远超出了此前的想象。而就在昨晚，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的8.2%大幅回落。10月CPI环比上涨0.4%，同样好于市场预期。

加密市场面对全行业范围的危机和盼望已久的通胀缓解，经历了跳楼机式的大反弹。在如此剧烈的变化中，加密货币交易所应该吸取什么教训，投资者应该如何应对呢？

1.交易所的整体性危机

FTX事件的起因是其挪用了用户资产，最大后果是引发了加密货币投资者对于交易所的普遍性的不信任。其他交易所受到牵连，出现了不同程度挤兑的情况。为了应对这次危机，以Binance和Huobi为主的头部交易所纷纷站出来宣布未来将通过ProofofReserve的方式证明用户的资产安全，并形成信息公开制度。

1.1资产流出情况

行情下跌严重，资金出逃有限。Binance稳定，FTX被掏空。

下图是近7天主流交易所的BTC净流入流出情况。从11月7日起，近4天交易所共净流出92.8K枚BTC，占其总持仓量的4%。对于稳定币来说情况类似，近4天的净流出量占总量3%。这是今年出现的第3次连续BTC大额净流出，此前2次分别发生在5月12日-17日，6月15日-17日。其中第一次是受到LUNA崩盘的影响，第二次是受Celsius暴雷和美联储首次加息75个基点的影响。第2次大幅BTC净流出后，BTC价格下降了16%，而本次BTC已经下跌了约20%，并且行情并未出现明显企稳迹象，可见此次事件对市场的冲击力更大。

前Binance战略主管领导的风投基金完成5000万美元首支基金募集:8月14日消息，由前Binance战略主管Gin Chao领导的风投基金CVP NoLimit FundI宣布完成5000万美元募集，该基金将致力于投资加密初创公司。[2023/8/14 16:24:16]

观察主流的交易所的BTC净流出情况，我们发现除了FTX彻底崩溃以外，大多数交易所没有出现资产大幅流出的情况。Binance只是小幅流出，Huobi、Kucoin和Bybit反而有净流入。这表明了用户对这些交易所的信任基础还是比较牢固。尽管有传闻Kucoin可能储备金不足，但其CEO反应迅速，打消了用户的疑虑。资产净流出幅度较大的只有OKX和Coinbase，这可能是徐明星在前几日声援过SBF，Coinbase近日出现了宕机，这些事件引发了用户的担忧。

目前看来，本次危机对行业的影响更多是在投资者的心理层面，并未出现资金大规模撤离。行业在1年间几乎没有什么好消息，这导致了投资者的心态越来越脆弱，从而出现了恐慌性的抛售行为。大部分投资者最熟悉的还是中心化交易所，所以资金流出并不严重。

富达报告：47%的投资者预计以太坊将“超越”比特币:金色财经报道，富达数字资产公司(Fidelity Digital Assets) 于7月18日发布了《2023年第二季度信号报告》，调查发现47%的投资者预计以太坊将“超越”比特币。该报告对以太坊看涨前景背后的理由是网络相对于代币发行的更高的销毁率、“新地址趋势”以及网络验证器数量的增长。根据报告，自2022年9月合并以来的净发行导致以太坊净供应量减少超过700,000个。此外分析师表示，Glassnode首次交易的以太坊地址不断增加，证明了网络的健康采用。该报告还指出，第二季度活跃的以太坊验证者数量增加了15%。[2023/7/19 11:03:22]

1.2储备金证明

储备金证明成为试金石，长效机制才是关键。

当下交易所最重要的事就是向用户证明，它们没有挪用用户的资产。FTX事件爆发以来，已经有多家主流交易所发出公告，称将发布储备金证明。其中Binance率先公布了冷/热钱包地址，Huobi目前也在快速推进POR产品的落地，且因为刚刚完成收购，资产经过多方审核，可信度较高。

公布储备金证明体现了交易所的责任感，对于稳定用户的情绪有很大作用。敢于在第一时间宣布这件事的交易所，大概率没有挪用用户资产。若迟迟没有对此做出响应，用户难免会更加焦虑，进而转向竞争对手。所以储备金证明是一个试金石，能够加速交易所行业的出清和洗牌。

孙宇晨相关地址从Biance转出近3亿枚BUSD转入Paxos:金色财经报道，Whale Alert数据显示，过去10分钟有近3亿枚BUSD从币安交易所转出，转出交易总计3笔，每笔99,999,997枚BUSD，均转入0x9f84开头的未知钱包地址。随后该地址又将总计299,999,991 BUSD转入到0x3fda开头的未知钱包地址。

据Lookonchain监测，孙宇晨刚刚从Binance提取了3亿美元的 BUSD并转移到Paxos Treasury。[2023/2/15 12:08:31]

本次危机再次提醒了大众，只要与金融有联系，任何平台都是不能被信任的。只有公开可验证的数据才可信，只有最严格的监管措施才能保护投资者的利益。由于各国政策不一致，形成法规耗时长，期待短期就能由多国的监管机构出台统一的规则是不现实的。更可行的方法是由行业多家主流交易所共同形成“行规”并坚持践行：将挪用用户资产视为经营红线，不得碰触；定期公开储备金证明。这样的规定没有法律效力，不过用户可以自由决定使用谁的服务，以逐渐淘汰违规者，通过长效机制让加密市场更成熟。

昨夜的大涨可能会让部分投资者迅速忘记FTX事件，但是如果此事就此作罢，谁能保证下一次被挪用的一定不会是自己的钱？行情的突然反转也是一个试金石，能履行公布储备金的承诺，也是交易优秀职业道德和长期主义的体现。

2.市场风险和机会

2.1多米诺骨牌

2.1.1连环清算风险

近几天市场见证了惨痛的下跌，可能会有连环清算事件发生吗？为此我们对几个主流币种和与FTX关联较大的币种做出链上清算分析。

Glassnode：2019年的比特币买家已全部回到盈利状态:金色财经报道，区块链分析公司 Glassnode 最新研究数据显示，2019 年的比特币买家现在已经全部回到盈利状态，当年平均套现价格（average withdrawal price）为 21,800 美元。不过，那些在 2020 年和 2022 年购买比特币的人仍处于亏损状态，需要比特币价格升至 28,000 美元以上才能看到盈利。2021 年之后的买家都处于亏损状态，只有当比特币价格接近 38,000 美元的时候才能获利。根据 CoinGecko 数据显示，比特币在周一早上触及 23,955 美元，创下自 2022 年 8 月中旬以来的最高记录。（cryptopotato）[2023/1/30 11:36:51]

BTC和ETH离大规模强平线距离较远，其余币种相对安全，或对行情影响不大。

WBTCWBTC在14933和14282有小额清算，规模700–800枚，以compoundmaker为主。大额清算在8000–10000之间，约5000枚的规模，一般不会到达这个价格，需要重大事件推动。

ETH1050有小规模强平风险，以compound为主。大额清算线有两处，分别是在800–820和700左右，都以makerdao为主。此处一般不会达到，除非重大事件推动。

比特币挖矿收入较2022年最低收入日增长68.63%:金色财经报道，比特币（BTC）采矿业在2022年全年忍受了巨大的财务压力，因为长期的熊市直接影响了他们的收益。然而，在6月13日这一年度挖矿收入最低的日子里，矿工们的挖矿收入在一个月内增长了 68.63%。

在这一年里，由于以投资者情绪为中心的多种因素，比特币采矿的收入下降了，由市场崩溃、生态系统崩溃和亏损的投资引起的紧张局势所驱动。比特币生态系统在众多决定因素中恢复了，包括矿工的美元收入、网络难度和哈希率。[2022/8/13 12:23:18]

SOLSOL在10.73有0.37M大额清算风险，现价约14U，6小时内最低点12.46。SOL今天有待解锁的筹码，市场恐慌情绪一直存在，有较大可能触发。但短线看由于永续合约空单持仓量极高，做空资金费率已经高达一天30%。在空头扎堆的情况下，很难顺利下行，有可能会反复上涨爆空头。此外，Solana基金会推迟了推迟了约2850万个SOL的解锁，故SOL近期大幅下跌的可能性不大。

SUSHI虽然Alameda的xSUSHI持有量高，但链上质押比较健康，因为SUSHI一般质押在xsushi，并没有加杠杆，故链上强平风险较小，后续额外压力较小。

SRM有价值14万U的SRM被抵押在Solend池中，其他平台几乎没有。SRM的LTV只有65%，即使全部清算也对行情影响不大。

2.1.2机构与项目的连带风险

在FTX事件爆发后，与FTX和Alameda有关联的机构/项目，包括它们的投资方、交易所、加密借贷机构、做市商、公链、链上项目等等都做出了反馈，如下表所示。Huobi、Tron和Bitget等机构积极与FTX协商，解决流动性问题，保证持币用户利益。大量机构表示没有与之相关的风险敞口，可以正常运营。被FTX收购的BlockFi实际上暂停了提款，FTX曾给过它4亿美元的信贷额度，如果FTX破产，它能否继续正常运营存疑。受此影响较大的主要是FTX的投资方和在FTX上有大量资产或交易资金的机构。红杉资本、淡马锡和Paradigm可能将是在FTX事件中损失最大的三家投资机构，它们都有2亿美元以上的投资金额，很有可能血本无归。目前看来牵连的机构众多，仅根据公开信息判断，大部分机构有能力抵御住这次冲击，不至于出现集体性的连环崩溃。

2.2行情判断与投资策略

美国10月的CPI数据公布之后，行情顿时强力反弹。由于美国通胀出现了增速放缓的迹象，市场预期美联储的货币政策也将边际改善，联邦基金利率有可能在明年第一季度见顶，届时市场会出现流动性拐点。所以从宏观经济的角度上看，底部不会太遥远了。

我们再结合几个指标看看这是不是加密货币市场熊市的底部，并给出一些投资策略。

BTCMVRVZ-ScoreMVRV指标是比特币市场价值与已实现价值的比率。RV很少出现下降的情况，一般被视为具有较强的支撑作用。MVRV数值越大表明比特币当前价格被高估，价格下跌概率较高；数值越低则表示其价格被低估，价格上涨概率较高。MVRVZ-Score相对MVRV更为平缓，且更能反映长期趋势的变化。

如下图所示，Z-Score是一个非常实用的指标，它具备寻顶和寻底的双重价值。每当它到达了负值，在图中就是进入了绿色区域是，一般都是阶段性的底部。本轮熊市与此前有所不同，MV与RV从6月起就一直是粘合的状态，Z-Score也就一直是横向震荡。直到近日受FTX事件影响，才出现了向下挖坑的趋势。这是一个非常有价值的信号，表明底部中的最低点已经出现了，或者正在来到。

贪婪恐惧指数FGI投资市场是人在博弈，人性的贪婪和恐惧是永远无法摆脱的影响因素。下图是近2年来的FGI与BTC的价格的关系。图中可以得出两个结论。第一，阶段性的底部往往伴随着FGI急剧下降，至10附近。第二，FGI的底部往往先于或同步于价格的底部，而不会落后。

即使FTX事件引发了市场恐慌，近期的FGI都在20以上，这表明市场情绪相对稳定。又由于美国通胀缓解预期上升，市场情绪在短期内不太容易大幅下降。如果后期没有大批的机构暴雷事件，可以判断底部可能就在附近。

上文都是个人对于市场的判断，而判断是有可能出错的。尤其是FTX事件的影响面较广，不排除将来还有机构暴雷、市场继续下探的可能。所以更重要的是要制定出适合自己的策略。

激进策略：如果此前就开始定投，则定投不停。如果跌幅增大，定投金额也增大。如果仓位还较低，此时可以建仓。可根据市场状况，在控制风险的前提下做多主流币种。

稳妥策略：待以下两个条件同时满足后开始建仓/加仓。第一，Z-Score在绿色区域形成上升趋势；第二，BTC价格连续7天或15天不创新低。至少留出20%的现金，以防未来可能出现的意料之外的下跌。暂时不做合约交易。

此外，大多数交易所的平台币在本次危机中都有大于10%的下跌，但根据上文资产流向与宣称公布储备金的情况，其中可能存在错杀。激进一点的策略可以去投资被过分低估的平台币。

以上所有策略不构成投资建议，理性投资，盈亏自负。

责任编辑：Kate

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