稳定币:去中心化稳定币的锚之悖论：经验总结、风险提示以及未来的可能性

你也许有能力发行一个单价高于一美金的Token，但几乎没有办法创造一种稳定和美金1:1兑换的Token，因为背后的逻辑不同。

像大海上航行的船，想要让它行驶的更快，你只需要研究船本身所涉及的科技；但想要船停泊在一个地方，你只能使用船锚。

稳定币需要锚。

链上的稳定币对于公链的重要性不言而喻。

交易者不会希望让自己所有的链上资产都处于长期的波动当中，需要有一种类型的代币作为避险资产，同时也需要一个更通用更稳定的计价货币。

在早期，交易对的计价货币通常是BTC，如果你要计算持有代币的购买力变化，需要同时计算目标代币和计价代币两者的波动。由于交易对的单一限制，这也会给代币带来更大的波动性。

现如今，稳定币已经作为最主要的计价货币。

合约交易是一个更直观的例子：自从FIAT被引入合约交易，很迅速地就成为市场主流，挤占了以BTC/ETH作为定价的期货合约的几乎所有市场。

在广泛的应用中，迄今为止，中心化稳定币仍然占据了大部分市场。现在链上流通的中心化稳定币总价值超过一千亿美金。

中心化稳定币的发行方式，在原则上类似许多和美金联系汇率的国家使用的方式：存入美金，发行等价的代币。美金本身就是中心化FIAT的锚，以固定的比例发行，市场供需关系对其汇率的波动极小。

Circle Singapore获新加坡金融监管局颁发的主要支付机构牌照:6月7日消息，美元稳定币 USDC 发行方 Circle 宣布，旗下 Circle Singapore 已获得了新加坡金融监管局批准的主要支付机构 (MPI）牌照，现在该机构可以在新加坡提供数字支付代币服务以及跨境和国内汇款服务。

Circle Singapore 于 2023 年 5 月正式开设了办事处，2022 年 11 月 Circle Singapore 获得 MAS 的主要支付机构执照持有人原则性批准。[2023/6/7 21:21:36]

在几中主流的FIAT---USDT/USDC/BUSD之间，也各有区别：USDT是由Tether发行的最老牌的稳定币，但是财报并未公开，存在信用风险；USDC是由circle发行的稳定币，其账务受美国政府的监管；BUSD则是币安与信托机构联合发行的稳定币，同样受到监管，它的储备金率是100%---资金除了储备不会用于任何投资。

当然，从业者们从未放弃去中心化稳定币进行研究。实用角度上，中心化的稳定币发行始终抗审查性不足，由中心化机构进行发行，始终和中本聪的理念相违背。现状是，监管机构对稳定币发行公司的控制十分苛刻---他们必须封禁某些账户，如果监管这么要求。

Aurora Labs 推出云基础设施 Aurora Cloud:3月3日消息，Web3 基础设施提供商 Aurora Labs 宣布推出桥接 Web2 和 Web3 的一站式云基础设施解决方案 Aurora Cloud。Aurora ?Cloud 目前有交易处理和会计引擎 Borealis Business、数字钱包? Aurora Pass 和针对特定客户的专用区块链 Aurora Silos 三大核心产品。[2023/3/3 12:41:17]

加密源生、纯粹的去中心化，这些意义天然具备吸引力。

迄今为止，去中心化的加密货币有两种锚：供需锚，抵押锚。其中各有代表：MakerDAO及发行的稳定币DAI，和LUNA以及发行的稳定币UST。

LUNA是一个已经被验证失败的算稳。但不论如何，这是一个成功运转过一定时间的，曾经市值高企的项目；而MakerDAO现如今还在稳健运行，但其实也存在系统性风险。

此处，我更倾向于，抛开现今节点的结果导向，从其更底层的视角，对去中心化稳定币的进行系统性的分析，总结过去失败的经验，揭露现今可能存在的风险，为更合理的去中心化稳定币提供思路，以及作为对未来可能出现的新兴稳定币项目的基础判断依据。

Cosmos Hub修订版白皮书上链投票被推迟至10月31日:10月29日消息，据Cosmos Hub论坛显示，Cosmos此前发布的修订版白皮书上链的社区投票已经被推迟至10月31日，此前曾计划在10月3日和10月24日开始投票，但均被推迟。

此前报道，该白皮书概述了Cosmos Hub作为链间安全核心的全新角色，这意味着其他链将能够使用Cosmos Hub来保护自己的网络。白皮书还介绍了旨在为Cosmos Hub的原生代币ATOM增值的机制，ATOM作为宇宙网络中首选抵押品的新角色。Cosmos Hub将很快支持流动性质押功能，从而提高ATOM的流动性，未来还将长期大幅减少向网络中发行的ATOM代币数量。[2022/10/29 11:55:50]

让我们先介绍两种锚。

抵押锚

抵押锚的通用逻辑是，以抵押物为锚，以治理币的供需调节作为缓冲带。

抵押锚的算稳发行方式类似借贷，所以MakerDAO也常被解读为借贷协议。在MakerDAO中并没有一个真实的借款方，每次借款智能合约都会印出新的DAI，每次进行偿付后DAI都会被销毁。和传统金融类比，MakerDAO的逻辑可以类比成直接和央行进行抵押贷款---尽管这一业务实际上并不存在。

安全机构：Mango遭受潜在1亿美元的攻击:10月12日消息，区块链安全机构OtterSec发推称，基于Solana的去中心化金融平台Mango遭受潜在1亿美元的攻击，OtterSec表示，攻击者能够操纵他们的Mango抵押品，他们暂时提高了抵押品价值，然后从Mango财库中获得了大量贷款。

Mango表示，在情况更清楚之前，敦促用户不要向Mango存款。[2022/10/12 10:31:38]

在常规情况下，抵押锚始终遵循抵押物的市值大于已发行稳定币的总和---对于MakerDAO来说，每个地址都有一个专属的Vault，每个Vault都需要保证其抵押物价值大于DAI的总量；而Synthetic采用了全局池的策略，所有的质押者共同承担总池的波动。

当Vault的价值低于清算线，清算者可以用该Vault借贷出的等额DAI对这一Vault进行清算，并赚取罚金。如果还有剩余，将由抵押者获得。

这在常规情况下保证了市场上的DAI总量价格永远小于抵押物的价格，有公式：

这几乎解决了大部分问题，除了黑天鹅事件。

这个时候，我们需要缓冲带。

缓冲带的意思是，在面对极端的市场行情时，这一策略可以对形势进行缓解，但面对根源性的崩塌，这一逻辑无能为力。

Filecoin FIP-0036提案投票未获社区通过:9月29日消息，Filecoin FIP-0036提案投票未获社区通过，该提案旨在“引入行业期限倍数以实现长期行业承诺”，其中代币持有者44%拒绝，矿工35%拒绝，核心开发人员67%拒绝。

据悉，该提案内容包括将最短航段持续时间从6个月增加到1年、将最长扇区持续时间从1.5年增加到3.5年、为所有行业引入行业持续时间乘数（无论交易类型如何）、将行业初始共识承诺从30%提高到50%。[2022/9/29 22:39:25]

MakerDAO在黑天鹅时会出现，在快速下跌的状况下，清算者供应的流动性不足，导致抵押物最终在价值低于仍然无法被清算。

在此时，MakerDAO的策略是，增发MKR，在市场中进行销售，去补足这些差额。这是MKR持有者所承担的风险。

所以我们可以更新一个公式：

其中R假设了理论上每一枚增发的MKR对其的价格影响的常数。

这使得整个系统更加健全，那么这一方案是不是万无一失呢？

答案是否定的。

我们假设一种情况：当抵押物急速下跌，价格远低于已发行的DAI。而此时市场可能购买MKR的资金小于这一差额，那么无论如何，都会出现以下的情况：

那么，在此时，即便是发行MKR进行债务拍卖，也无法对这些差额进行补足。

事实上，假如MakerDAO将这一策略嵌入智能合约，最终会导致MKR的无限增发，和价格的无限下跌。

是不是有些眼熟？为什么理论上MKR在极端情况下的影响会像LUNA一样殊途同归？让我们先了解一下供需锚。

供需锚

供需锚和抵押锚截然相反：以治理币的供需调节为锚，以主流加密货币库为缓冲带。

供需锚的逻辑可以做一个简单的类比：许多国家的货币会试图在一定时间内与美元保持汇率，以维持国际贸易的稳定性。这些国家会选择和美国相同的货币政策：当美元时增发时，它也会增发；当美元紧缩时，它同样紧缩，以时刻完成货币供需关系的平衡。

以供需锚为底层逻辑的算稳则更直观：比如LUNA，当UST与美元出现汇率波动时，用户可以根据LUNA当前兑换美元的价格直接兑换相同数量的UST。套利者可以在UST价格高于美元时，用LUNA置换UST并抛售，实现套利，直到UST的价格等于美元，失去套利空间；同样的，当UST价格低于美元，可以购买UST置换成LUNA然后抛售。

在实际操作中，这些置换和套利行为实际上增加/缩减了UST的发行量，并直接抛售/回购了UST。套利者充当了执行货币政策的“央行”的决策。

很显然，这样的系统相对于抵押锚，更加不稳定，所以需要主流加密货币的国库作为缓冲带。当出现严重脱锚时，LUNA的LFG在牛市时的存量获利资金会通过购买UST维持其价格。在最多的时候，LFG持有的资产价值几十亿美金。

失败的教训

回顾LUNA的失败，它激进的策略在FOMO情绪中迅速增加了其市值，然而也增加了风险。UST抵押利息让UST在短期需求急速提升，打破了原先的供需平衡。在熊市中，做空与UST利息的双重压力让LUNA难以承受。

另一方面是中心化控制的LFG疑似并未完全用作市场托底，仍然面临了中心化的风险。

去中心化稳定币的逻辑始终无法像中心化稳定币那么直观---1:1质押美金，获取稳定币。它更像是发行了一个暂时可以像美金一样使用的凭证。它的可用性先于理论的自洽性。

我们已经见识过LUNA的稳态崩塌现场，而MKR显然拥有更强的抗风险能力。

尽管如此，在对底层逻辑进行抽象之后，我们可以对以MKR为首的抵押锚稳定币进行风险提示---它并不是永远安全的。他现在之所以安全，是因为拥有很好的风险控制---相对高的清算线，且没有类似庞氏的高额存储利息。假如MKR采取了更激进的策略：比如更低的抵押率以换取更高的资金使用率，或是也发行了质押利息的策略来获取更多用户，那么MKR也会有更高概率出现危机。

事实上，假如LUNA不采用释放利息的方式强行增加需求，或是严格进行国库的监管，那么它也可以活的更久。

锚之悖论

供需锚和抵押锚实质上是一堆双生，继承了资金库和供需调节两样属性，作用在不同的地方。

除了炒作因素外，MKR与LUNA的价格与且只与稳定币的发行量正相关，尽管原因是不同的：MKR的价格上涨来源于手续费，LUNA的价格上涨则锚定UST的总容量。MKR与LUNA作为治理币的内生价值只与稳定币的发行量有关联；另一方面，他们又各自是稳定币的锚或缓冲带。这种互相托底也互相成就的逻辑关系，存在底层框架上的“锚之悖论”---就像两条船将锚互相抛到了对方的船上一样。这也是极端情况下会去中心化稳定币出现螺旋崩溃的原因---稳态失效并突破了缓冲带后，稳定币和治理币同时向归零回归。

未来的展望

事实上，发行一种去中心化的美金几乎不可能---如果可以，那地球上可能不需要美联储。

也许需要换一种思路。相比于发行一一种美金，也许我们更需要做的是，让比特币/以太坊成为主流的定价手段。

我们几乎不会用比特币或以太坊购买任何东西---当你需要时购买什么时，首先是把他换成法币。即使你尝试购买物品，比如曾经支持比特币支付的特斯拉，也是先计算比特币和美金的汇率，然后再支付比特币，实际上还是以美金定价。

以太坊和比特币只在一些代币或NFT交易时作为定价货币。要成为更广泛使用的定价货币，这些代币需要更高的价格，万亿美金级别的流通市值显然无法支持全球人的日常经济行为；以及更少的波动性，为了贸易的稳定性。

所以，与其思考如何发行一种美金，不如积极地参与加密行业的建设。也许在未来，比特币和以太坊就会成为一种类似稳定币的存在。

来源：金色财经

标签：稳定币USTUNALUNAEUZ稳定币局JustLiquidityLunaChowLuna Doge Token

比特币价格今日行情热门资讯