LIB:Libra 货币篮子管理：一个理论分析

本文基于公开信息推测了 Libra 货币篮子管理方式，从理论上分析了 Libra 法币储备金充足的条件，并定义了 Libra 的市场汇率、理论汇率和内涵汇率。本文讨论了在 Libra 法币储备金「总体充足」时，生成和赎回 Libra 的套利机制使市场汇率趋近理论汇率，以及在「总体充足」条件持续不被满足时，Libra 可能遭受的投机性攻击及影响机制。

自 Libra Association (2019) 发布 Libra 项目白皮书以来，Libra 在全球范围引起很多讨论，包括 Libra 使用的技术及安全可靠性，Libra 对国际货币体系特别是跨境支付、货币主权的影响，Libra 对金融稳定、反、反恐怖融资和隐私保护等方面的影响以及监管应对措施，等等。但 Libra 在经济学上的核心问题之一——Libra 货币篮子管理，却很少得到讨论。之所以出现这个情况，部分是因为 Libra 联盟在这方面的信息披露不多，部分是因为这是一个全新问题。本文先对 Libra 货币篮子管理进行尽可能合理的推测，再从理论上分析其风险特征。

Libra Association (2019) 针对 Libra 货币篮子的信息披露主要是：一是 Libra 是基于一篮子货币的合成货币单位。二是 Libra 发行基于 100% 法币储备。这些法币储备将托管在分布于全球各地的具有投资级的托管机构，并投资于银行存款和短期政府债券。法币储备的投资收益将用于覆盖系统运行成本、确保交易手续费低廉和向早期投资者（即「Libra 联盟」）分红等。Libra 用户不分享法币储备的投资收益。三是 Libra 联盟将选择一定数量的授权经销商（主要是合规的银行和支付机构），授权经销商可以直接与法币储备池交易。

分析 | 若Libra在澳大利亚启动，其Calibra数字钱包将受到审慎监管:如果拟议中的稳定币项目Libra启动，并在澳大利亚推出Calibra数字钱包，Facebook将需要满足最低资本要求（minimum capital requirements），并面临其它审慎监管。

澳大利亚审慎监管局（Australian Prudential Regulation Authority）表示，金融监管机构委员会（Council of Financial Regulators）就监管所谓“储值设施”或数字钱包向政府提议，提供商需满足条件包括：其服务涉及金额超过5000万美元，遵守“维护和最低资本要求”，以及“定期报告要求”。（Financial Review）[2020/1/21]

2019 年 9 月，Facebook 公布 Libra 货币篮子的构成是：美元（USD） 50%、欧元（EUR） 18%、日元（JPY） 14%、英镑（GBP） 11% 和新加坡元（SGD） 7% 。

Libra 基于法币储备池发行。法币储备池尽管托管在一组托管机构中，但不为托管机构所有。Libra 联盟作为一个非盈利组织，更不应成为法币储备池的所有者。另一方面，用户赎回 Libra 时，有权力要求收到一篮子货币，所以 Libra 有一定负债性质。合理推测是，存在一个独立法人实体作为 Libra 发行机构，Libra 发行机构是法币储备池的所有者，Libra 构成 Libra 发行机构的负债。Libra 发行机构可以采取 SPV 形式，也可以受 Libra 联盟委托或在 Libra 联盟指导下开展工作，但有自己的资产负债表（图 1）。

声音 | Libra协会副主席：世界需要Libra，比特币不是“付款手段”:金色财经报道，在国际消费类电子产品展览会（CES）的数字货币论坛上，Libra协会副主席Dante Disparte发表演讲称，世界需要我们，因为比特币不是“付款手段”。比特币作为一种资产类别已经证明，数学上的稀缺性可以支持令人难以置信的资产。经济流动性的最底层是支付渠道，到目前为止，加密并没有减少支付。Disparte表示，这就是为什么他对Facebook通过Libra构建的内容感兴趣的原因。[2020/1/8]

图 1：Libra 发行机构的资产负债表

授权经销商可以直接与法币储备池交易（实际上是与 Libra 发行机构交易）。交易的一边是 Libra，另一边是法定货币。问题在于：当授权经销商购买或赎回 Libra 时，它们付或收的是单一货币，还是一篮子货币？如果是单一货币，那么当美元、欧元、日元、英镑和新加坡元 5 个货币区对 Libra 的需求占比，与 Libra 货币篮子的构成不一致时，容易造成法币储备池的货币构成失衡。比如，假设新加坡老百姓对 Libra 的需求很高，大量新加坡元资金会通过在新加坡的授权经销商注入法币储备池，可能使得新加坡元占法币储备池的比重超过 7%。这样，一单位 Libra 的内涵价值就会发生偏离（详细讨论见后文）。因此，授权经销商与法币储备池之间的交易应该使用一篮子货币。

声音 | 以太坊联合创始人：Facebook不应带头推动Libra加密货币项目:以太坊联合创始人、Consensys创始人Joseph Lubin表示，Facebook不应带头推动Libra加密货币项目。“我非常喜欢Libra这样的项目。（但）考虑到我们对Facebook的信任和个人身份数据的担忧，我不认为Facebook应该推动这一项目。”不过，Lubin对稳定币的前景仍然保持乐观。（CNBC）[2019/11/5]

授权经销商与所在国的 Libra 用户之间的交易使用本国货币。这样，授权经销商就需要经常去外汇市场上调整外汇头寸。比如，当新加坡老百姓想购买 Libra 时，会把新加坡元资金交给在新加坡的授权经销商。后者在外汇市场上卖出新加坡元，买入 Libra 货币篮子中的其他货币，再将一篮子货币资产注入法币储备池换取 Libra。反之，当新加坡老百姓想赎回 Libra 时，会把 Libra 交给新加坡的授权经销商。后者向法币储备池返回 Libra 并换取一篮子货币，再在外汇市场上卖出货币篮子中的其他货币，买入新加坡元。

可能存在两个层次的轧差机制。一是在授权经销商层面。在同一时间段，同一国家的 Libra 用户既有向一个授权经销商购买 Libra 的，也有向这个授权经销商赎回 Libra 的。该授权经销商可以轧差这些购买和赎回操作。二是在法币储备池层面。比如，假设在同一时间段，美国的授权经销商要购买 Libra，而日本的授权经销商要赎回 Libra。两个授权经销商轧差后，净额才与法币储备池交易。

声音 | Libra协会董事：七家公司退出Libra协会绝对不会使Libra的开发陷入危险:Facebook区块链负责人、Libra协会董事David Marcus周二在接受雅虎财经采访时表示，七家公司退出Libra并没有改变该项目，Libra的开发“绝对没有”陷入危险。Marcus还提到，协会已经正式成立，下一步将是在协会成员中寻找更多的“多样性”。在谈及Libra的发布计划时，Marcus表示，2020年上半年的目标发布日期是一个“一个雄心勃勃的时间表”，但就像今年早些时候他在国会作证时重申的那样，这个项目需要时间，要等到监管机构批准后才会启动。（雅虎财经）[2019/10/16]

图 2 总结了以上讨论。

图 2：授权经销商与法币储备池之间的交易

在本文中，Libra 和其成分货币的汇率都以「1 单位 Libra （或其成分货币）折合多少美元」的方式来标价，也就是 Libra/USD、EUR/USD、JPY/USD、GBP/USD 和 SGD/USD 的形式。

声音 | Blockstream CSO称Libra背后没有区块链 李启威认为Libra不具备被称为加密货币的基础:据AMBCrypto报道，Blockstream CSO Samson Mow批评Facebook的Libra计划。“（Libra是）被作为加密货币进行营销的Facebook积分。但显然，背后没有区块链。” 莱特币创始人李启威同意Mow的观点，并补充说Libra永远不会在比特币或莱特币面前有机会，因为它首先不具备被称为加密货币的基础。李启威的观点与CoinShares的Meltem Demirors在美国众议院Libra听证会上提出的观点类似。[2019/7/19]

本文通过理论分析得出以下结论：

1.Libra 联盟可能引入一个独立法人实体作为 Libra 发行机构，Libra 发行机构是法币储备池的所有者，Libra 构成 Libra 发行机构的负债。Libra 发行机构可以采取 SPV 形式，也可以受 Libra 联盟委托或在 Libra 联盟指导下开展工作，但有自己的资产负债表。

2. 授权经销商与法币储备池之间的交易（实际上是与 Libra 发行机构交易）应该使用一篮子货币。授权经销商与所在国的 Libra 用户之间的交易使用本国货币。因此，授权经销商需要去外汇市场上调整外汇头寸。在授权经销商和法币储备池层面可能存在轧差机制。

3.Libra 法币储备金的充足性可以从「分币种充足」和「总体充足」两个层次衡量。

4. 可以从 3 个不同角度理解 Libra 的汇率：市场汇率，由市场交易形成；理论汇率，反映了一篮子货币的价值；内涵汇率，反映了每单位 Libra 对应的法币储备池价值。

5. 「总体充足」条件等价于内涵汇率不低于理论汇率。此时，理论汇率将成为市场汇率的锚。尽管市场汇率可以偏离理论汇率波动，但生成和赎回 Libra 的套利机制将使市场汇率趋近理论汇率。

6.「总体充足」条件可以持续一段时间不被满足。但如果出现对 Libra 的投机性攻击，Libra 的持续赎回将进一步扩大法币储备池缺口，并压低内涵汇率 ，使得攻击成为「自我实现」的。套利机制和「火线出售」部分法币储备资产会放大投机性攻击。

7. 在极端情况下，Libra 发行机构可能不得不调整货币篮子的构成，这在逻辑上类似于固定汇率被攻击后走向浮动。

因此，能否妥善管理法币储备池的市值波动和流动性风险，将是 Libra 在经济学能否成功的关键，也是分析 Libra 的金融风险并制定监管应对措施的关键。

最后需要说明的是，对 Libra 的数量分析要等 Libra 项目披露更多信息（特别是上线后）才能进行。

参考文献

Libra Association, 2019, "An Introduction to Libra", https://libra.org/en-US/white-paper/#the-libra-currency-and-reserve .

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